玻璃預期太足，淡季需謹慎

 玻璃期貨主力合約自4月14日見底后，開始了一波摧枯拉朽的反彈行情，截至6月1日，已然回到了春節(jié)之后的價格，演繹了一波深“V”反轉(zhuǎn)。

 令人可喜的是，隨著期貨價格的快速爬升，玻璃現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)跟隨性的大漲，下游貿(mào)易商以及加工廠紛紛搶購相對低價的現(xiàn)貨玻璃，玻璃生產(chǎn)企業(yè)的庫存快速去化，企業(yè)的資金壓力也得到明顯的緩解。
     但經(jīng)過了5月份一整個月的超強去庫之后，我們還需要理性地去看待未來的玻璃市場，畢竟5月庫存的快速去化是源于前期延后需求的集中釋放，接下來將進入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，超高的產(chǎn)銷率勢必將逐步回落。
 

 產(chǎn)能方面，浮法玻璃5月份在產(chǎn)產(chǎn)能出現(xiàn)凈減少，不過在未來的幾個月中，有數(shù)條生產(chǎn)線有確定性較高的點火計劃。并且從部分地區(qū)的產(chǎn)能削減時點來看，今年當?shù)禺a(chǎn)能的削減時點明顯前移，過去三年中產(chǎn)能清退均是在下半年，也就意味著今年下半年可能不再會有政策性的“去產(chǎn)能”出現(xiàn)。
 

玻璃生產(chǎn)目前的利潤水平隨著原片價格的快速提升而恢復，河北部分燃煤薄板玻璃的即期生產(chǎn)利潤已經(jīng)飆升至300元/噸左右，毛利率接近30%。以玻璃生產(chǎn)的特點來看，調(diào)節(jié)產(chǎn)能以維持高利潤的方法并不可行，因此產(chǎn)業(yè)利潤的變化主要源于產(chǎn)成品以及成本端的變化。
 

成本方面，近年來變動比較大的無疑是主要爐料重質(zhì)純堿的價格，而其供大于求的格局難以扭轉(zhuǎn)，近期純堿現(xiàn)貨的價格仍然在不斷降低尋底的過程中。因此玻璃生產(chǎn)環(huán)節(jié)如此高的毛利率，并不太可能由成本端的大幅上升來擠壓，更有可能的是由淡季期間玻璃現(xiàn)貨價格的回落去回歸合理。
 

宏觀需求方面，1-3月的需求明顯滯后，而4-5月趕工期開始。從市場的普遍預期來看，我國房地產(chǎn)市場的需求將仍具韌性，因此作為地產(chǎn)后端建材的玻璃也被市場寄予厚望，然而筆者對于后市玻璃的需求仍持懷疑態(tài)度。

以地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的角度來看，在募錢端，把地產(chǎn)企業(yè)資金來源主要來源簡單拆分為負債融資以及銷售集資兩條路徑。從產(chǎn)業(yè)債信用利差的角度看，今年地產(chǎn)融資成本出現(xiàn)了顯著下行，但因銷售端同樣受疫情影響，整體的資金壓力依然較大。截至4月末，資金壓力依然較大，開發(fā)到位資金增速仍然在負值區(qū)間。
 

從用錢端來看，簡單拆分為拿地、開工、施工三方面，從拿地的情況看，4月至今房企拿地強度顯著高于往年，回補了部分年初的缺口。

開工以及施工端，3-4月單月新開工增速快速回升，而施工端增速表現(xiàn)平平，從邏輯推導上也可以得出地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將更加注重于“前端施工-預售”的高周轉(zhuǎn)模式。

因此總結(jié)來看，在地產(chǎn)企業(yè)資金因銷售不佳而整體偏緊的背景下，企業(yè)首先將資金用于拿地以及開工，2017-2018年出現(xiàn)的高周轉(zhuǎn)模式有可能重新成為市場主流。施工以及竣工端因?qū)τ?/span>現(xiàn)金流回籠效益有限，或?qū)е伦鳛榈禺a(chǎn)后端建材的玻璃需求不及市場預期。
 

綜上所述，從短期看，玻璃去庫面臨放緩，淡季現(xiàn)貨價格或有回調(diào)，同時終端需求仍然存在不確定性，玻璃期貨目前升水現(xiàn)貨運行顯示出市場預期過高，或有回調(diào)風險。