玻璃行業(yè)維持“增持”評級

      研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

      玻璃行業(yè)維持“增持”評級。我們認(rèn)為浮法玻璃工業(yè)最差的時候已成過往，供給收縮+需求回暖雙因子共振，4月玻璃量價(jià)已然觸底，5月始有望押著與2019年相似的韻腳，行業(yè)復(fù)蘇開啟，我們判斷原燃料價(jià)格磨底之下，2020年醞釀更為豐沛的利潤空間。重點(diǎn)推薦全球擴(kuò)張的綜合玻璃制造龍頭信義玻璃，彈性首選浮法工業(yè)龍頭旗濱集團(tuán)。

      序章：2020年一季度疫情成為擾動因素，玻璃庫存高企、價(jià)格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應(yīng)為持續(xù)修復(fù)的通道，但受疫情影響，20Q1需求反而走弱，而玻璃生產(chǎn)剛性，玻璃庫存累積，創(chuàng)歷史峰值，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，4月中旬最高點(diǎn)庫存為7206萬重箱，較2020年初大幅增加5254萬重箱。玻璃價(jià)格明顯下探，玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示4月底全國白玻均價(jià)為1347元/噸，較年初大幅下滑19%，我們觀測的“玻璃純堿燃料差”（表征盈利）持續(xù)下滑。

      相似的韻腳：20Q2供需雙向優(yōu)化。2019年玻璃行情“V”型走勢，反轉(zhuǎn)始于6月8條浮法產(chǎn)線的集中冷修，日熔量合計(jì)5400t/d，占5月底在產(chǎn)產(chǎn)能的3.4%，需求端逐季回暖，當(dāng)月地產(chǎn)竣工面積增速中樞持續(xù)抬升。而2020年情景再現(xiàn)，4-5月全國玻璃產(chǎn)線關(guān)停6條，總?cè)杖哿?400t/d，約占2020年3月底全國在產(chǎn)總產(chǎn)能的2%；需求端而言，層面1-2月竣工面積增速探底，3-4月大幅好轉(zhuǎn)（當(dāng)月增速基本持平），我們判斷5月始當(dāng)月竣工面積增速有望轉(zhuǎn)正，且中樞逐季抬升。

      5月行業(yè)復(fù)蘇加速開啟：歷史最陡峭的去庫曲線，伴隨價(jià)格止跌反彈。隨著供給收縮以及竣工需求的復(fù)蘇，同時高速5月開始收費(fèi)后企業(yè)跨區(qū)域調(diào)配能力的削弱（主要是河北沙河及湖北地區(qū)對華東地區(qū)的沖擊，經(jīng)過前期的泄洪及當(dāng)?shù)匦枨蟮膹?fù)蘇，沙河及湖北庫存壓力已然消除），玻璃整體庫存迅速去化。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，5月前兩周全國玻璃庫存環(huán)比降幅分別達(dá)10.31%/7.73%。我們跟蹤的浮法玻璃龍頭信義玻璃、旗濱集團(tuán)4月產(chǎn)銷率均達(dá)110%，5月亦超100%，其中旗濱集團(tuán)5月中上旬產(chǎn)銷率超160%，庫存陡峭下降。再觀價(jià)格端，5月中上旬在華東會議以及供需拉動選，價(jià)格止跌反彈，已然確立底部。而成本端，純堿及燃料（石油焦、重油）價(jià)格中樞2020年均明顯下探，增厚利潤空間。

      風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新增產(chǎn)能無序釋放