高庫(kù)存壓力成熱點(diǎn) 玻璃行情或先下后漲

      主要觀點(diǎn)：
 
      目前玻璃市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)依舊是高庫(kù)存。由于下游需求尚未啟動(dòng)，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無(wú)法出貨，造成玻璃庫(kù)存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫(kù)存量來(lái)看，2020年3月初重點(diǎn)省份庫(kù)存量8598萬(wàn)重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬(wàn)重量箱，同比大幅增加76.66%，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫(kù)存爆滿，尋找外部廠庫(kù)。從玻璃生產(chǎn)方面來(lái)看，由于玻璃企業(yè)庫(kù)存較滿，并且出庫(kù)持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問(wèn)題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)298條，在產(chǎn)237條，日熔量共計(jì)157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環(huán)比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計(jì)復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火2條,冷修或停產(chǎn)6條,產(chǎn)能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來(lái)看，由于2019年下半年以來(lái)玻璃原片價(jià)格較高，下游深加工利潤(rùn)一般，疊加今年春節(jié)時(shí)間較早，玻璃下游提前停止接單，節(jié)前玻璃廠庫(kù)存已經(jīng)同比高出2-5天的庫(kù)存。春節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導(dǎo)致玻璃中下游復(fù)工延后，短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地產(chǎn)竣工端，房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好，我們預(yù)期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來(lái)說(shuō)，玻璃需求總量依舊樂(lè)觀，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)延后。

      一、玻璃市場(chǎng)邏輯
 
      庫(kù)存與價(jià)格邏輯。玻璃庫(kù)存與價(jià)格息息相關(guān)，去庫(kù)存邏輯也就是價(jià)格邏輯。目前國(guó)內(nèi)玻璃市場(chǎng)的主要矛盾在于高庫(kù)存難以去化。當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)主要包括降價(jià)去庫(kù)存和等待需求去庫(kù)存。2月中旬，華北地區(qū)部分玻璃廠試探性調(diào)低報(bào)價(jià)，以期望去庫(kù)存，但效果甚微，3月初部分企業(yè)小幅調(diào)價(jià)降庫(kù)存，有一定效果。主要區(qū)別在于需求是否啟動(dòng)。因此，在需求尚未啟動(dòng)的地區(qū)，玻璃廠是暫時(shí)穩(wěn)住陣腳挺價(jià)。需求逐步恢復(fù)的地區(qū)以降價(jià)去庫(kù)存為主。
 
      復(fù)工與價(jià)格邏輯。目前市場(chǎng)在等待此次公共衛(wèi)生事件過(guò)后的下游復(fù)工?，F(xiàn)在庫(kù)存在積累，需求同樣在積累。從市場(chǎng)力量對(duì)比來(lái)看，供給積累之后的出貨迫切度高于需求端。并且供給短時(shí)間可以爆發(fā)出來(lái)，而積累的需求則不會(huì)一次性爆發(fā)出來(lái)，而是延綿持續(xù)。因此在供需同樣積累的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)買方市場(chǎng)的可能性較大，即下游需求恢復(fù)之后，玻璃市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)降價(jià)去庫(kù)存，跌幅主要是看下游復(fù)工的時(shí)間也就是供給和需求共同積累的時(shí)間而定，復(fù)工越晚，供需雙方各自積累越大，跌幅也就越快也越深。如果3月中旬需求就能恢復(fù)，那么需求能夠及時(shí)解決高供給高庫(kù)存問(wèn)題，跌幅預(yù)計(jì)不大，玻璃5月合約下方支撐在1330-1370左右。如果復(fù)工延至3月底甚至4月初，那么玻璃5月合約完全有可能打到2019年初的1300元/噸下方。
 
     需求與價(jià)格邏輯。我們并不看空玻璃需求，同樣不過(guò)分看空玻璃價(jià)格。復(fù)工與價(jià)格邏輯主要是表達(dá)了短期對(duì)價(jià)格可能下跌的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為房地產(chǎn)施工、竣工大概率保持良好的延續(xù)，需求總量不差，只是時(shí)間相對(duì)延后。在復(fù)工之后，玻璃價(jià)格可能會(huì)打到一個(gè)低點(diǎn)，隨著庫(kù)存去化，需求還將持續(xù)，這時(shí)玻璃價(jià)格也將迎來(lái)反彈行情。反彈的時(shí)間也和復(fù)工的時(shí)間有關(guān)。目前玻璃供給端已經(jīng)出現(xiàn)10-40%不等的限產(chǎn)，如果復(fù)工時(shí)間繼續(xù)延后，那么玻璃的供給是在增量遞減的情況下的積累，需求總量的增加的遞減程度預(yù)計(jì)遠(yuǎn)不及玻璃增量的遞減。此外，由于玻璃調(diào)減牽引量造成單位成本提高，而高庫(kù)存帶來(lái)的資金成本也對(duì)于玻璃價(jià)格形成利好支撐。由于新增產(chǎn)能投建、產(chǎn)能置換越來(lái)越困難，市場(chǎng)能夠看到玻璃供應(yīng)中長(zhǎng)期是趨減的，同時(shí)需求集中釋放后還將延續(xù)。總體來(lái)說(shuō)，在復(fù)工之后，為去庫(kù)存玻璃價(jià)格預(yù)計(jì)將打到一個(gè)低點(diǎn)之后將很快反彈，隨后達(dá)到一個(gè)新的供需平衡點(diǎn)。

      二、玻璃產(chǎn)能分析
 
      盡管玻璃價(jià)格偏弱，并且出現(xiàn)階段性累庫(kù)情況，但是利潤(rùn)依舊可觀，這就導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)玻璃生產(chǎn)線并沒(méi)有主動(dòng)停產(chǎn)限產(chǎn)的意愿。然而，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)出現(xiàn)重大公共衛(wèi)生事件，一方面玻璃原料端砂石緊缺，另一方面玻璃原片難以出庫(kù)導(dǎo)致玻璃廠脹庫(kù)。整體來(lái)說(shuō)，由于玻璃企業(yè)庫(kù)存較滿，并且出庫(kù)持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問(wèn)題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)生產(chǎn)線將牽引量下降10-40%不等。
 
      2020年玻璃產(chǎn)能變化情況：天津信義一線1000噸放水冷修；重慶渝虎二線前期點(diǎn)火之后已經(jīng)正常生產(chǎn)；前期計(jì)劃點(diǎn)火的福建新福興二線900噸時(shí)間延后；江西宏宇能源一線700噸熔窯到期，放水冷修。江西宏宇能源發(fā)展有限公司白玻700t/d宏宇一線，于3月5日放水冷修。河北海生600t/d海生一線原產(chǎn)福特藍(lán)，于3月4日下午投料改產(chǎn)藍(lán)灰。

      三、玻璃庫(kù)存分析
 
       目前玻璃市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題是高庫(kù)存。由于下游需求尚未啟動(dòng)，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無(wú)法出貨，造成玻璃庫(kù)存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫(kù)存量來(lái)看，2020年3月初重點(diǎn)省份庫(kù)存量8598萬(wàn)重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬(wàn)重量箱，同比大幅增加3220萬(wàn)重量箱，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫(kù)存爆滿，尋找外部廠庫(kù)。目前國(guó)內(nèi)玻璃市場(chǎng)的主要矛盾在于高庫(kù)存難以去化。當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)主要包括降價(jià)去庫(kù)存和等待需求去庫(kù)存。2月中旬，華北地區(qū)部分玻璃廠試探性調(diào)低報(bào)價(jià)，以期望去庫(kù)存，效果甚微。3月初華北部分企業(yè)下調(diào)報(bào)價(jià)，有一定效果。2月需求尚未啟動(dòng)是高庫(kù)存下主動(dòng)降價(jià)將導(dǎo)致更濃厚的市場(chǎng)觀望情緒，3月初需求有所回暖，但下游整體復(fù)工率依舊不佳。因此，目前玻璃市場(chǎng)的多數(shù)心態(tài)是暫時(shí)穩(wěn)住陣腳挺價(jià)，等待需求繼續(xù)恢復(fù)之后去庫(kù)存。
 
      高庫(kù)存壓力成熱點(diǎn) 玻璃行情或先下后漲

      四、玻璃需求分析
 
      從下游需求方面來(lái)看。由于2019年下半年以來(lái)玻璃原片價(jià)格較高，下游深加工利潤(rùn)一般，疊加今年春節(jié)時(shí)間較早，玻璃下游提前停止節(jié)點(diǎn)，節(jié)前玻璃廠庫(kù)存已經(jīng)同比高出2-5天的庫(kù)存。節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導(dǎo)致玻璃中下游復(fù)工延后。3月初玻璃下游復(fù)工有所回暖，但整體依舊不佳，特別是華中地區(qū)基本尚未啟動(dòng)。目前市場(chǎng)在等待此次公共衛(wèi)生事件過(guò)后的下游全面復(fù)工。房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好，我們預(yù)期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來(lái)說(shuō)，玻璃需求總量依舊樂(lè)觀，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)延后。