玻璃產(chǎn)線庫存高企,下游需求力度待驗證

      要點提示：

      玻璃基本面：春節(jié)前后玻璃產(chǎn)能保持穩(wěn)定，節(jié)后產(chǎn)線庫存快速累積。下游需求啟動預(yù)期下，廠家挺價動作頻頻。期貨盤面連續(xù)上行后，存在回調(diào)壓力。在產(chǎn)線庫存快速累積的當(dāng)下，3月下游需求恢復(fù)的力度有待驗證，現(xiàn)貨挺價的可持續(xù)性存疑。

      預(yù)計3月價格運行區(qū)間為[1300,1400]。產(chǎn)線庫存快速攀升，成為壓制玻璃上行的重要力量。重點關(guān)注下游開工帶來的需求釋放強(qiáng)度，產(chǎn)線庫存成為重要的觀測標(biāo)的。關(guān)注盤面調(diào)整至1300附近時的逢低買入機(jī)會。

      推薦指數(shù)：三顆星。

      風(fēng)險點：房地產(chǎn)需求大幅走弱，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。

      一、2019年初以來行情回顧

      年初以來玻璃期貨盤面震蕩攀升，出廠價格高位波動持平。需求遞延預(yù)期刺激下期貨盤面走出趨勢性上漲行情;出廠價表現(xiàn)較弱，總體保持高位持平。

      基差波動走弱，3月存在走強(qiáng)預(yù)期。期貨價格的攀升向現(xiàn)貨的傳導(dǎo)過程暫未充分顯現(xiàn)，前期基差波動走弱;3月隨著下游需求恢復(fù)，現(xiàn)貨價格攀升后，基差存在走強(qiáng)預(yù)期(見圖1-3及圖1-4)。

      玻璃現(xiàn)貨價格或擺脫震蕩走勢。2018年4月初高點以來，玻璃現(xiàn)貨價格總體維持弱勢調(diào)整走勢;進(jìn)入2019年后跌勢減緩，但仍未擺脫震蕩。預(yù)計3月份玻璃現(xiàn)貨價格有進(jìn)一步上行空間。

      二、基本面分析

      (一)在產(chǎn)產(chǎn)能春節(jié)前后保持穩(wěn)定

      玻璃產(chǎn)能在前兩個月保持穩(wěn)定，沒有進(jìn)一步的增減變動(圖2-1)。實際在產(chǎn)產(chǎn)能在1月上中旬有所回落，然后到2月下旬保持持平(圖2-2)。年初以來玻璃產(chǎn)能利用率整體處于低位，顯示玻璃供給有進(jìn)一步釋放空間，下游需求好轉(zhuǎn)后供給可以快速予以滿足(圖2-3)。值得注意的是，玻璃行業(yè)技改推進(jìn)迅速。新月度產(chǎn)量看，2018年12月在產(chǎn)產(chǎn)能維持低位的同時，玻璃產(chǎn)量卻創(chuàng)出歷史新高(圖2-4);后期隨著下游需求的回升，供給恢復(fù)響應(yīng)的幅度或超出預(yù)期。

      (二)燃煤玻璃產(chǎn)線利潤有所上揚(yáng)

      燃煤玻璃產(chǎn)線相對其他燃料產(chǎn)線具有成本優(yōu)勢，在價格極端低位的2015年年中，仍能保持利潤大于零。進(jìn)入2019年后，玻璃產(chǎn)線利潤從200元/噸左右回升至接近300元;而天然氣(管道氣)產(chǎn)線虧損幅度亦有所降低。目前價格和利潤水平下，燃煤產(chǎn)線傾向于將開工率維持高位;產(chǎn)暖季過后，若天然氣價格進(jìn)一步下降，天然氣產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)的窗口也將逐步打開。當(dāng)前產(chǎn)能利用率處于偏低位置，利潤水平上移后，產(chǎn)能利用率有進(jìn)一步攀升空間。

      (三)玻璃出口量有所恢復(fù)

      國內(nèi)浮法玻璃進(jìn)口量較少，未形成統(tǒng)計信息。新數(shù)據(jù)顯示，2018年11月和12月出口量明顯增加，其中11月月度出口量創(chuàng)出當(dāng)年新高(圖2-7)。隨著貿(mào)易爭端的告一段落，出口量回升態(tài)勢利好玻璃需求。

      (四)新屋開工面積持續(xù)高位汽車下鄉(xiāng)預(yù)期啟動終端消費仍有支撐

      2018年玻璃銷量與2017年基本持平，月份間有所波動(圖2-8)。隨著11月玻璃價格的明顯回落，產(chǎn)銷率迅速得到提升(圖2-9)。隨著開發(fā)商進(jìn)入補(bǔ)庫階段，2018年新屋開工面積有較大幅度增長，預(yù)期2019年陸續(xù)竣工，玻璃需求將集中顯現(xiàn)，建筑行業(yè)玻璃用量將對玻璃需求形成明顯支撐(圖2-10);11月和12月連續(xù)兩個月新屋開工面積同比增長超20%，為玻璃需求回升打下堅實的基礎(chǔ)。

      新屋開工面積繼續(xù)保持高增長，有解釋說盡管銷售面積開始放緩，但考慮到房產(chǎn)企業(yè)的低庫存有補(bǔ)庫需求，房屋開工面積短期并不會有明顯下行，這意味著建筑玻璃的高需求可能貫穿2019年全年;另外房地產(chǎn)市場因城施策由點到面，有從極度高壓狀況松綁跡象，建筑玻璃需求存在進(jìn)一步上升可能。

      面對汽車消費的低迷，國家發(fā)改委等10部門聯(lián)合發(fā)布《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施方案(2019年)》(以下簡稱《方案》)?！斗桨浮吩谵r(nóng)村居民購車、新能源汽車、小排量汽車二手車交易等多個方面推出促進(jìn)消費的措施。為促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代，將對農(nóng)村居民報廢三輪車，購買3.5噸及以下貨車或1.6升及以下排量乘用車給予適當(dāng)補(bǔ)貼，這一表述被視為繼2009年之后新一輪的“汽車下鄉(xiāng)”。盡管有關(guān)部門還未啟動具體措施，但已有車企推出補(bǔ)貼，希望借此機(jī)會提振銷量。汽車下鄉(xiāng)啟動后，玻璃需求的回升將再添助力。

　　(五)產(chǎn)線庫存超預(yù)期攀升不利于現(xiàn)貨價格連續(xù)走高

　　元旦過后，廠家降價去庫存政策有所奏效，產(chǎn)線庫存在春節(jié)前溫和上揚(yáng);春節(jié)過后，產(chǎn)線庫存快速累積，大幅超出預(yù)期，廠家的挺價動作加劇了產(chǎn)線庫存累積情況(圖2-12)。產(chǎn)線庫存累積部分體現(xiàn)了企業(yè)對下游需求的看好。但同時值得注意的是，由于前期一致看漲預(yù)期，產(chǎn)線和社會庫存大量累積，遠(yuǎn)超往年同期水平，高庫存將壓制玻璃接下來的市場表現(xiàn)(圖2-13)。

　　三、3月行情邏輯預(yù)測與操作建議

　　3月玻璃現(xiàn)貨價格將維持震蕩偏強(qiáng)走勢?；久娣治龅弥?018年房地產(chǎn)開工面積為五年新高;高開工時間延后半年至一年，對應(yīng)著建筑玻璃在2019年的高需求;2019年至少一季度和二季度玻璃需求會保持堅挺。房地產(chǎn)限制有望逐步解綁，汽車下鄉(xiāng)政策預(yù)期啟動，利好玻璃需求。玻璃的供應(yīng)是市場化的，新增產(chǎn)能的釋放和開工率的提升空間可觀;產(chǎn)線庫存累積速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，不利于玻璃價格持續(xù)攀升。

　　預(yù)計價格運行區(qū)間為[1300,1400]，迫近1300后逢低買入。產(chǎn)線庫存處于歷史高位，成為壓制玻璃上行的重要力量;玻璃難以走出單邊上揚(yáng)行情。

　　需要關(guān)注的風(fēng)險(包括但不限于)：房地產(chǎn)需求大幅走弱，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。