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本文我們總結(jié)2017 年及2018 一季報(bào)，我們的研究表明水泥行業(yè)出現(xiàn)劇烈分化，且18Q1 表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他周期品。而消費(fèi)類建材龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，玻璃行業(yè)的投資邏輯正從事件性缺口轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期供需格局的改善。當(dāng)前建材在基金重倉持股中較2017 年底已明顯改善。
摘 要：
維持建材行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：1、市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期在4-5 月處于修復(fù)階段，從18Q1 水泥股看，業(yè)績(jī)集體超過市場(chǎng)預(yù)期，我們推薦龍頭海螺水泥，H 股中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥；2、玻璃股推薦H 股信義玻璃、A 股旗濱集團(tuán)；3、消費(fèi)建材的大邏輯變化我們繼續(xù)推薦東方雨虹、偉星新材；4、低估值的“中國(guó)領(lǐng)先制造業(yè)”推薦北新建材、中國(guó)巨石、福耀玻璃； 5、小市值成長(zhǎng)股重點(diǎn)推薦半導(dǎo)體醫(yī)藥等制造業(yè)上游空氣凈化器及濾紙龍頭再升科技、定制家居浪潮下走出的人造板新龍頭豐林集團(tuán)等；
問題一：為什么水泥行業(yè)出現(xiàn)如此劇烈的分化：從2017 年-2018 年1 季度我們觀察到，水泥板塊同時(shí)出現(xiàn)了歷史最佳盈利(華東及中南)和接近歷史最大額的虧損(華北西北)，而水泥行業(yè)整體利潤(rùn)在歷史上僅次于2011 年，本文我們重申在2016 年底對(duì)于非需求擴(kuò)張周期盈利提升的判斷框架；
問題二：為什么水泥表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他周期品：從2018 年1 季度水泥價(jià)格及水泥股的表現(xiàn)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于鋼鐵、煤炭等其他周期品，符合我們年初時(shí)預(yù)判的“邊際好于總量，水泥是邊際，鋼鐵煤炭是總量”及“區(qū)域的好于全國(guó)的”；
問題三：同為消費(fèi)品建材，為何股價(jià)及業(yè)績(jī)自2017H2 開始出現(xiàn)巨大的差異：我們認(rèn)為消費(fèi)品建材大邏輯在17 年下半年就開始出現(xiàn)變化(市場(chǎng)在 2016 年曾演繹了地產(chǎn)后周期整體的板塊性行情)，2018 年后主導(dǎo)的大邏輯變成下游龍頭開發(fā)商市占率提升+周轉(zhuǎn)加速，這就導(dǎo)致建材品類間、龍頭與其他企業(yè)間差異分化加大。
問題四：玻璃行業(yè)投資邏輯是否有變化：我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)的投資邏輯，正從事件性缺口(如排污許可證及江門華爾潤(rùn)生產(chǎn)事故等)，轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期的供需格局的改善。
問題五：2017 年大漲的建材藍(lán)籌股2018Q1 為何對(duì)利好不敏感，這個(gè)問題更多需要從交易層面進(jìn)行思考，可以參考我們的報(bào)告《行業(yè)專題研究-2017 年四季度基金持倉分析：建材持倉占比提升，更加聚焦龍頭20180124》、《行業(yè)專題研究2018 年一季度基金持倉分析：龍頭建材持倉略有下降，個(gè)別變化顯著20180423》；根據(jù)最近披露的公募基金2018 年一季報(bào)，我們分析建材在基金重倉持股中的變化，較2017年底的集中已經(jīng) 明顯改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、原材料價(jià)格上升
