建材供給側(cè)改革將推進(jìn) 玻璃水泥有望去產(chǎn)能

        國(guó)信證券此前發(fā)布研報(bào)指出，鋼鐵煤炭等行業(yè)供給側(cè)改革效果顯著，今年政策有望向其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)擴(kuò)散，玻璃行業(yè)供給側(cè)改革值得期待。首選南部地區(qū)的玻璃企業(yè)，如旗濱集團(tuán)、南玻A。水泥方面，首選具備國(guó)企改革屬性的冀東水泥。

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        青松建化：需求低迷全年業(yè)績(jī)歷史首虧，靜待一帶一路刺激落地

        疆內(nèi)需求延續(xù)低迷，公司歸屬凈利潤(rùn)歷史首虧，且虧損額占比全疆一半。新疆地區(qū)全年需求繼續(xù)惡化，需求全年同比下降16%。就公司而言，全年水泥銷量681萬(wàn)噸，同比下降20%。從噸指標(biāo)看，全年噸收入258元，相較于2014年下滑63元；噸成本比2014年下降29元，綜合看噸毛利34元至-21元；噸費(fèi)用增加50元，主因部分設(shè)備階段性停產(chǎn)導(dǎo)致折舊轉(zhuǎn)計(jì)管理費(fèi)用所致；噸營(yíng)業(yè)外收入7元，與2014年相比減少37元，主要是補(bǔ)貼以及增值稅退稅減少；最終來(lái)看噸歸屬凈利-100元，而2014年全年噸歸屬凈利為1元。從絕對(duì)值看，-6.81億的歸屬凈利潤(rùn)也是歷史首次虧損，且虧損額占比全疆一半（2015年全疆水泥市場(chǎng)虧損15億元）。從現(xiàn)金流角度看，全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為6703萬(wàn)元，相對(duì)于2014年5.07億元大幅下降。主要是因?yàn)樗噤N售以及價(jià)格下降導(dǎo)致資金流入減少；目前公司在手貨幣資金1.97億元，相對(duì)于去年的5.1億元亦大幅下降，下降主因償還銀行借款。

        過(guò)剩為疆內(nèi)水泥之大困，破局非朝夕之事。1、回顧疆內(nèi)水泥市場(chǎng)歷史，4萬(wàn)億大刺激下，新疆水泥產(chǎn)能建設(shè)過(guò)快，由2010年的3800萬(wàn)噸擴(kuò)張到2014年的1億噸，直接導(dǎo)致了區(qū)域嚴(yán)重過(guò)剩，2015年全疆水泥產(chǎn)能利用率僅為33.6%（就青松而言，水泥產(chǎn)能約2000萬(wàn)噸，15年產(chǎn)能利用率為34%），不過(guò)好在目前疆內(nèi)不存在新增供給的擔(dān)憂，年均新增熟料僅200-300萬(wàn)噸。2、中期展望：一帶一路的刺激不會(huì)一蹴而就，政策紅利屬于漸進(jìn)式釋放，因此需求端難以大幅改善；同時(shí)，錯(cuò)峰生產(chǎn)及企業(yè)自律意識(shí)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格能在2016年有一定改善。至于當(dāng)前的供給側(cè)改革，認(rèn)為疆內(nèi)市場(chǎng)仍趨謹(jǐn)慎：2016年新疆經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，十三五期間將壓減水泥產(chǎn)能2500萬(wàn)噸，占當(dāng)前總產(chǎn)能20%；5年時(shí)間消化20%的存量產(chǎn)能，尚并不能證明地方政府去產(chǎn)能的果敢決心，更何況存量過(guò)剩如此明顯，因此不會(huì)有立竿見(jiàn)影的效果。

        預(yù)計(jì)2016/2017年EPS0.035元、0.076元，對(duì)應(yīng)PE為144倍、67倍。

        華新水泥：4季度超預(yù)期推動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅提升

公司披露2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.42-4.93億元，同比增330-390%。

        Q4推動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅提升。前三季度公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.61億元，同比增29.1%，其中Q1-Q3分別為-1.36、1.44、1.53億元，而預(yù)計(jì)Q4歸母凈利達(dá)到3億元，去年同期為虧損0.22億元，業(yè)績(jī)大幅改善，預(yù)計(jì)Q4公司水泥熟料整體噸毛利超過(guò)73元/噸。

        業(yè)績(jī)提升主要受益于國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)的景氣復(fù)蘇。公司約90%的收入由國(guó)內(nèi)的水泥貢獻(xiàn)，主要分布在華中（占54%，湖北、湖南）、西南（占23%）等地區(qū)。國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)從2016年3月開(kāi)始景氣復(fù)蘇，全國(guó)各大區(qū)域普遍呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，到4季度末全國(guó)水泥價(jià)格已恢復(fù)到2014年4季度水平，龍頭企業(yè)的單月的噸毛利也恢復(fù)到了較高的水平。在行業(yè)整體景氣復(fù)蘇的背景下，公司作為長(zhǎng)江流域中上游地區(qū)的龍頭企業(yè)受益明顯，預(yù)計(jì)全年公司水泥熟料銷售約5206萬(wàn)噸，同比增3.7%，剔除西藏和海外后的銷售增速預(yù)計(jì)2.7%；全年整體噸毛利預(yù)計(jì)約58元/噸，同比增3元/噸；剔除西藏和海外后噸毛利提升幅度預(yù)計(jì)超過(guò)10元/噸。

        海外項(xiàng)目盈利仍在高位，但存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。公司在塔吉克斯坦2條2500t/d生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016年仍保持了較高的盈利水平（噸凈利120元/噸以上），但隨著塔吉克斯坦國(guó)內(nèi)其它水泥生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，區(qū)域產(chǎn)能將大幅過(guò)剩，盈利存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

        投資建議：短期來(lái)看，區(qū)域冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)下企業(yè)庫(kù)位較低，價(jià)格維持在較高的水平，而成本端煤價(jià)已現(xiàn)回調(diào)，整體上2017年一季度的盈利狀況同比將有明顯改善；

預(yù)計(jì)2016-2018年公司歸母凈利分別為4.63、6.04、6.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.31、0.4、0.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為25、19、17倍。

        海螺水泥：第4季度水泥價(jià)格提漲超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)期

        煤價(jià)強(qiáng)力上行，水泥第4季度價(jià)格提漲超預(yù)期。

        煤炭是水泥主要成本來(lái)源，下半年價(jià)格顯著上行。第3季度秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉(cāng)均價(jià)環(huán)比第2季度漲約25%、幅度約96元/噸（含稅），10月1日至今平倉(cāng)均價(jià)環(huán)比第3季度漲約36%、幅度約174元/噸（含稅）。

水泥企業(yè)成本端壓力顯著。若煤炭現(xiàn)價(jià)即期完全影響生產(chǎn)成本（不考慮水泥企業(yè)煤炭采購(gòu)庫(kù)存），按水泥噸標(biāo)準(zhǔn)煤耗100kg/噸估算，第3季度煤價(jià)上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本環(huán)比第2季度上行約10元/噸（不含稅）、10月1日至今成本環(huán)比第3季度上行約19元/噸（不含稅）。實(shí)際因水泥企業(yè)煤炭采購(gòu)庫(kù)存的存在，第3、第4季度生產(chǎn)成本上行幅度低于估算水平，成本抬升趨勢(shì)將持續(xù)至明年。

成本上行驅(qū)動(dòng)水泥企業(yè)提價(jià)動(dòng)力強(qiáng)，疊加第4季度環(huán)保限產(chǎn)（供給相對(duì)有序）、運(yùn)輸查限超、需求尚可等因素，各區(qū)域提價(jià)及執(zhí)行情況超預(yù)期。展望12月份，各區(qū)域需求相繼轉(zhuǎn)淡，若煤價(jià)不再大幅提漲則水泥價(jià)格將進(jìn)入維穩(wěn)期。

公司第4季度盈利有望超預(yù)期。公司所在的華東、中南、西南、西北區(qū)域10月1日至今水泥均價(jià)（高標(biāo)及低標(biāo)）環(huán)比第3季度分別提漲約42、60、49、20元/噸（不含稅），足以覆蓋煤炭成本上行。

        海外水泥進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)仍有量增。公司積極推進(jìn)海外水泥布局，印尼進(jìn)展居前，印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投產(chǎn)，此外緬甸生產(chǎn)線也已順利投產(chǎn)，西巴布亞、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯等水泥項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。國(guó)內(nèi)方面，公司自建及收購(gòu)擴(kuò)張并重，產(chǎn)能仍有一定增量。

        公司是成本優(yōu)勢(shì)顯著的全國(guó)水泥龍頭，資本實(shí)力雄厚，未來(lái)無(wú)論是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間，目前是同業(yè)西部水泥、冀東水泥、青松建化的二股東，國(guó)內(nèi)龍頭間的整合合作值得期待。同時(shí)公司國(guó)際化戰(zhàn)略清晰，十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能約4000~5000萬(wàn)噸，未來(lái)貢獻(xiàn)增量可期。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別約1.99、1.99、2.03元/股，給予公司2016年P(guān)E10倍，目標(biāo)價(jià)19.90元/股。