玻璃：節(jié)后庫(kù)存激增 短期上行承壓

　　

　　我們認(rèn)為，造成近期玻璃走強(qiáng)的原因主要有：（1）春節(jié)后市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期；（2）供給側(cè)改革提升市場(chǎng)做多情緒；（3）資金炒作。然而，春節(jié)后玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存激增，終端需求短期復(fù)蘇無(wú)望，或令玻璃價(jià)格上漲預(yù)期落空。同時(shí)，供給側(cè)改革對(duì)玻璃行業(yè)實(shí)質(zhì)性作用有限，市場(chǎng)影響亦難以企及鋼鐵、煤炭等支柱行業(yè)。隨著期現(xiàn)走勢(shì)的持續(xù)背離，玻璃期貨貼水的格局被打破，沙河地區(qū)廠庫(kù)倉(cāng)單盤(pán)面利潤(rùn)逐步浮現(xiàn)，在基本面弱勢(shì)預(yù)期下不利于期價(jià)的持續(xù)上漲。

　　

　　因此，我們認(rèn)為短期玻璃期價(jià)上行壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性較大。應(yīng)對(duì)上建議維持震蕩思路，謹(jǐn)慎觀望或短線操作為主。

　　

　　一、近期市場(chǎng)走勢(shì)回顧

　　

　　自去年11月期價(jià)下探至800元/噸一線下方以來(lái)，玻璃市場(chǎng)始終保持震蕩反彈的走勢(shì)。昨日，在主力增倉(cāng)放量的配合下，F(xiàn)G605合約突破873元/噸的春節(jié)前高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)向上突破。2月份以來(lái)玻璃期價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到3.88%，在整個(gè)黑色建材板塊中表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　

　　我們認(rèn)為，造成近期玻璃走強(qiáng)的原因主要有以下幾點(diǎn)：

　　

　?。?）春節(jié)后市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期

　　

　　一季度作為玻璃消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，尤其是春節(jié)期間終端需求下滑較為明顯，導(dǎo)致玻璃價(jià)格持續(xù)下跌。但春節(jié)后隨著下游建筑業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)工，貿(mào)易商和深加工企業(yè)需求逐步提升，將推動(dòng)玻璃市場(chǎng)回升。

　　

　?。?）供給側(cè)改革提升市場(chǎng)做多情緒

　　

　　自從去年供給側(cè)改革被推出以來(lái)，有關(guān)過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)的呼聲日益高漲，各種調(diào)控政策接踵而至，尤其是針對(duì)煤炭、鋼鐵等嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)。玻璃作為傳統(tǒng)建材行業(yè)之一，市場(chǎng)認(rèn)為其也將借供給側(cè)改革的東風(fēng)，供給端政策收縮的預(yù)期較強(qiáng)，令當(dāng)前的供需格局以及價(jià)格走勢(shì)有所改觀。

　　

　?。?）資金炒作

　　

　　作為短期行情的推動(dòng)者，資金面因素對(duì)近期玻璃走勢(shì)的影響或更為明顯。春節(jié)后玻璃市場(chǎng)交投恢復(fù)緩慢，但昨日主力合約成交量迅速擴(kuò)大至27萬(wàn)手，創(chuàng)近三周以來(lái)的新高。同時(shí)，單日增倉(cāng)逾5萬(wàn)手，增幅27.16%，主力席位上多頭增倉(cāng)明顯更為積極。在整體板塊偏弱震蕩的情況下，市場(chǎng)資金對(duì)于玻璃的做多熱情超過(guò)了我們的預(yù)期，也將玻璃期價(jià)推上了本輪反彈的新高。

　　

　　二、節(jié)后玻璃企業(yè)庫(kù)存激增

　　

　　那么，在經(jīng)歷了又一個(gè)春節(jié)長(zhǎng)假后，玻璃基本面又有何變化呢？作為一個(gè)連續(xù)性生產(chǎn)的行業(yè)，顯而易見(jiàn)是庫(kù)存生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存的大幅攀升。據(jù)玻璃信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后首周全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為3482萬(wàn)重箱，較節(jié)前增加101萬(wàn)重箱，接近整個(gè)1月份的庫(kù)存增幅。去年同期庫(kù)存增幅為108萬(wàn)重箱，略超今年的增量，但從絕對(duì)值來(lái)看，今年春節(jié)后玻璃庫(kù)存超過(guò)去年同期水平。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于春節(jié)后下游加工企業(yè)和建筑工地往往在短期內(nèi)無(wú)法迅速恢復(fù)開(kāi)工，而是一個(gè)逐步提升的過(guò)程，而從近兩年國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)來(lái)看，終端需求復(fù)蘇將顯得更為艱難。因此，節(jié)后玻璃市場(chǎng)供需壓力或難迅速化解，企業(yè)庫(kù)存仍有一定的上升空間，不利于后市玻璃價(jià)格的反彈。

　　

　　去年“金九銀十”過(guò)后，受淡季需求下滑的影響，玻璃企業(yè)庫(kù)存持續(xù)反彈，春節(jié)后加速增長(zhǎng)。去年春節(jié)后玻璃企業(yè)庫(kù)存的增長(zhǎng)一直持續(xù)到二季度初，在房地產(chǎn)建筑需要持續(xù)低迷的現(xiàn)狀下，我們認(rèn)為今年一季度玻璃供需面依然難有較大的改善空間，短期企業(yè)庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)攀升。

　　

　　從地區(qū)庫(kù)存來(lái)看，華北地區(qū)仍是市場(chǎng)供給壓力的根源，以沙河為主的河北玻璃企業(yè)庫(kù)存較去年同期仍有增無(wú)減。此外，以廣東、福建為代表的華南地區(qū)企業(yè)庫(kù)存同比明顯上升，顯示市場(chǎng)供需壓力較去年同期有所加劇，也將進(jìn)一步制約北方玻璃南下。

　　

　　三、供給側(cè)改革影響有限

　　

　　盡管近期市場(chǎng)有關(guān)供給側(cè)改革的炒作如火如荼，也是支撐黑色建材板塊持續(xù)反彈的主要利多之一，但就玻璃行業(yè)本身而言，供給側(cè)改革的影響或許相對(duì)有限。

　　

　　從行業(yè)角度來(lái)看，全國(guó)平板玻璃行業(yè)產(chǎn)值不到500億元，從業(yè)人員十余萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及產(chǎn)值上萬(wàn)億元、解決數(shù)百萬(wàn)人就業(yè)的鋼鐵、煤炭行業(yè)，難以成為國(guó)家支柱行業(yè)。因此，在產(chǎn)業(yè)調(diào)整、化解過(guò)剩產(chǎn)能等方面并非管理層的“當(dāng)務(wù)之急”。同時(shí)，以民營(yíng)資本為主的平板玻璃行業(yè)集中度不高，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)較為充分，因此短期內(nèi)或難引發(fā)強(qiáng)制性政策的出臺(tái)。

　　

　　此外，從官方對(duì)行業(yè)去產(chǎn)能調(diào)控的力度來(lái)看，也呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2015年，全國(guó)淘汰落后平板玻璃產(chǎn)能1100萬(wàn)重箱，為近五年來(lái)的新低。作為全國(guó)最大的玻璃產(chǎn)區(qū)，河北省于今年1月份提出將繼續(xù)加大化解過(guò)剩產(chǎn)能力度，計(jì)劃年內(nèi)壓減平板玻璃產(chǎn)能600萬(wàn)重箱，不足河北省全年產(chǎn)量的4%。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)平板玻璃行業(yè)近幾年來(lái)已從單純的“去產(chǎn)能”逐步轉(zhuǎn)變成“調(diào)結(jié)構(gòu)”，眾多日熔量在400噸/噸以下的玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)或改造，被生產(chǎn)效率更高、單位能耗更低的大型生產(chǎn)線所代替，實(shí)際產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅回落。

　　

　　四、短期上行壓力漸增

　　

　　盡管在供給側(cè)改革春風(fēng)和資金炒作的推動(dòng)下，近兩個(gè)月來(lái)玻璃期價(jià)背離基本面持續(xù)反彈，但隨著期現(xiàn)價(jià)差的不斷收斂，維持了近半年的期貨貼水格局也將被打破。根據(jù)各地區(qū)主要廠庫(kù)現(xiàn)貨折合盤(pán)面價(jià)走勢(shì)來(lái)看，本周華北沙河廠庫(kù)報(bào)價(jià)已出現(xiàn)貼水期貨的現(xiàn)象，廠庫(kù)倉(cāng)單盤(pán)面利潤(rùn)已有所浮現(xiàn)。盡管目前主力合約距離交割日仍有一定距離，但在基本面弱勢(shì)預(yù)期下，期價(jià)上行或難帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛回暖，而現(xiàn)貨貼水運(yùn)行的格局也不利于后市市場(chǎng)的繼續(xù)上行。

　　

　　因此，短期來(lái)看，我們認(rèn)為玻璃期價(jià)持續(xù)上漲的壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性較大，應(yīng)對(duì)上建議維持震蕩思路，謹(jǐn)慎觀望或短線操作為主。