玻璃產能泰山壓頂 看好玻璃期貨套期保值功能

 

　　1.1玻璃期貨：“期現(xiàn)背離”成關鍵詞

 

　　2013年玻璃期貨市場總體呈現(xiàn)先揚后抑、沖高回落的弱勢格局。自2012年12月初上市之后，玻璃經過短暫調整后便在市場資金的炒作下展開了第一波上攻行情。進入2013年后，伴隨著市場關注度的不斷提升，玻璃期價加速上行并于2月初突破1600元/噸一線。隨后市場多空格局迅速扭轉，玻璃自高位持續(xù)震蕩下挫，到4月底回落至1300-1400元/噸的上市初期水平。市場“炒新”熱情逐步消退，產業(yè)資金逐步介入，成交總體出現(xiàn)下滑跡象。在上市初期短短半年時間里，玻璃在資金主導下經歷了一波倒“V”行情。4月底開始，隨著下游需求的回暖，玻璃現(xiàn)貨逐漸走高并帶動玻璃期價回升至1400元/噸上方。然而好景不長，隨著玻璃產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)尤其是廠庫對期貨市場以及交割制度的逐漸了解，加上行業(yè)長期處于過剩，廠庫、貿易商等供給方對期貨市場的需求明顯上升，交易所倉單數量快速增長，至7月份已接近2000張，空方力量迅速回升，對市場做多情緒形成打壓。同時夏季玻璃需求受高溫、雨季等因素影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，因此5月份玻璃自1450元/噸一線回落，隨后于1350-1400元/噸區(qū)間維持窄幅波動。8月份開始，隨著“金九銀十“旺季的來臨以及庫存壓力的緩解，玻璃走勢重拾信心并展開新一輪上攻，8月份玻璃指數突破1400元/噸阻力后繼續(xù)上行。然而，在緩慢沖高至1450元/噸一線后，在空頭資金的強勢介入和倉單的反彈下，多空局勢再度發(fā)生扭轉，玻璃期價連續(xù)破位，上演了一場旺季大跌的鬧劇。10月份玻璃期價最低曾達到1285元/噸，較歷史低點僅相差3元/噸。四季度至今玻璃期貨市場總體保持底部弱勢盤整的格局，日成交量最低不足15萬手，與上市初期的表現(xiàn)相去甚遠。

 

　　1.2現(xiàn)貨市場遵循季節(jié)性規(guī)律

 

　　與期貨市場相比，今年玻璃現(xiàn)貨走勢總體遵循了季節(jié)性原則，市場淡旺季特征較為明顯。受需求回暖的推動，今年玻璃現(xiàn)貨運行較去年整體抬升，在大周期表現(xiàn)上也是基本符合我們在去年年報中提出的“谷底回升”的看法。

 

　　分階段來看，今年年初國內玻璃現(xiàn)貨市場承接了去年四季度以來的弱勢，1月份全國浮法玻璃均價觸及年內低點。春節(jié)后隨著下游建筑業(yè)新開工的明顯反彈，玻璃需求隨之提升，玻璃價格亦脫離底部向上突破，但隨之而來的新增產能密集投放消化了部分需求回升的利好，玻璃價格在1400元/噸上方維持震蕩整理。三季度開始隨著需求的進一步改善，尤其是南方市場在雨季之后需求快速釋放，玻璃價格展開了年內最大一波沖高行情，玻璃價格一路震蕩上行，并在10月份需求傳統(tǒng)旺季運行至1600元/噸一線附近的年內高點。10月份以后隨著北方氣溫的逐步降低，玻璃需求由北至南階梯回落，東北、華北等地玻璃價格率先下挫并拖累整體市場下行，市場逐步進入淡季節(jié)奏。

 

　　與去年相比，今年玻璃現(xiàn)貨價格整體上漲，截至目前全國浮法玻璃均價同比漲幅約5.7%。分地區(qū)來看，華東、華南兩大主要消費市場漲幅明顯，代表城市上海、廣州玻璃均價漲幅分別達到14.8%和12.6%，遠高于全國平均水平。華北和華中地區(qū)漲幅落后，其中華中武漢地區(qū)玻璃均價略低于去年，跌幅在1.6%左右。

 

　　1.3行業(yè)盈利明顯改善

 

　　今年玻璃行業(yè)盈利較去年大幅改善，主要在于在需求回暖的推動下今年玻璃現(xiàn)貨銷售量價齊升，同時前三季度在純堿保持低位、石油焦等主力燃料品種震蕩走低的情況下玻璃生產成本維持平穩(wěn)，企業(yè)盈利空間擴大。今年前三季度，國內平板玻璃制造業(yè)毛利率回升至15%，接近去年高點，預計今年全年平均毛利率將超過去年。利潤方面，截至10月份平板玻璃行業(yè)累計利潤總額達到30.95億元，而去年同期為虧損5億元，多數企業(yè)扭虧為盈。2014年玻璃行業(yè)有望繼續(xù)保持盈利，但基于我們對明年基本面復蘇減緩及玻璃價格震蕩整理的擔憂，預計行業(yè)利潤總額和毛利率或將小幅下滑。

 

　　二、成本穩(wěn)中有升

 

　　2.1燃料價格總體持穩(wěn)

 

　　2012年國內玻璃燃料市場整體格局變化不大，石油焦、煤制氣等傳統(tǒng)燃料在企業(yè)燃料選擇中依然占據首要地位，部分中高端生產線則仍以天然氣、重油等燃料為主，其中華南地區(qū)企業(yè)受天然氣源不穩(wěn)定等因素影響，高端線生產以重油為主。在經歷09、10年的大幅上漲之后，近兩年來重油走勢總體持穩(wěn)，目前國內重油價格維持在5300元/噸左右，與年初時基本持平；相比之下，受低硫焦需求不振的影響，今年以來國內石油焦價格出現(xiàn)明顯下滑趨勢，目前主流石油焦價格維持在1400元/噸左右，較年初價格下跌近220元/噸，跌幅達到13.6%。由于石油焦熱值與重油接近但成本相對較低，因此目前在玻璃制造業(yè)中使用較為廣泛，尤其是在中低端生產線上。由于玻璃生產最主要的成本來自于燃料方面，因此石油焦的走弱對玻璃成本的持穩(wěn)形成一定的拖累。

 

　　天然氣方面，今年在國家推動價格改革措施下，國家發(fā)改革從2013年7月10日起將上調非居民用天然氣價格，調價后全國平均天然氣價格每立方米上漲0.26元，一般每生產一重箱玻璃需耗11立方米天然氣，因此折合每重箱燃料成本約上漲了近3塊錢。短期來看，天然氣在玻璃行業(yè)中的普及仍受到成本和氣源等因素的制約，市場份額依然處于低位。截止到今年10月，在全國240條重點浮法玻璃生產線中，使用天然氣的僅為54條，占比不到1/4，而石油焦和煤制燃料仍是目前玻璃企業(yè)的主流選擇。但是長期而言，在國家節(jié)能環(huán)保政策的推動下，天然氣依然是玻璃制造業(yè)未來最為理想的燃料之一，玻璃燃料結構有望加速調整，對玻璃成本的影響也將擴大。

 

　　綜合來看，盡管石油焦價格2013年下跌趨勢較為明顯，但重油的高位運行和天然氣價格的上漲對沖了部分利空，預計2014年玻璃燃料成本將總體持穩(wěn)。

 

　　2.1純堿反彈抬升玻璃成本

 

　　純堿是玻璃生產所需的主要原料之一，其成本在玻璃生產成本中占比約為三成左右。在經歷了去年行業(yè)低谷之后，今年上半年純堿市場走勢仍無起色，純堿價格亦徘徊于底部1300元/噸附近震蕩區(qū)間。多數企業(yè)為保護自身利益，長期以來執(zhí)行限產保價政策，導致整個行業(yè)開工負荷始終處于低位，新增產能投放積極性亦受到打擊。2012年國內純堿產能達到2861萬噸，產量為2386.2萬噸，全年開工率在83.4%左右，而截止目前國內純堿產能為2905萬噸，較去年增長僅44萬噸，1-11月純堿產量為2187萬噸，累計同比下降1.48%。

 

　　然而，隨著下游玻璃產量的明顯增長，今年以來純堿需求穩(wěn)步提升；同時，三季度末在行業(yè)整體開工偏低與夏季傳統(tǒng)檢修的疊加效應下，造成純堿供給偏緊，純堿價格迅速反彈。夏季是純堿行業(yè)傳統(tǒng)的檢修旺季，7月份以來山東?；?000822,股吧)、唐山三友等多家大型純堿制造企業(yè)進行了裝置檢修。此外，9月初湖北雙環(huán)科技(000707,股吧)因涉嫌排污超標被責令停產整頓，一石激起千層浪，在一定程度上也抑制了行業(yè)開工的提升。與此同時，純堿最主要的下游——平板玻璃行業(yè)產量大幅大幅提升，對純堿的需求亦明顯增長。受此影響，三季度以來純堿市場供給趨緊，部分地區(qū)出現(xiàn)供不應求的局面，推動純堿價格反彈。截至目前華東地區(qū)重堿價格已上漲至1700元/噸左右，較年初價格上漲近300元/噸，漲幅逾20%。相比于燃料使用方面具有不同的選擇，純堿是玻璃生產所必須的原料之一，因此純堿價格的上漲將對整個玻璃制造業(yè)造成普遍的沖擊。據一般企業(yè)生產一噸玻璃消耗0.2噸純堿計，今年以來玻璃成本中純堿這一項已增加了60元/噸左右。

 

　　得益于限產保價和需求回升帶來的市場效應，純堿行業(yè)整體處于回暖格局之中，但行業(yè)開工未見明顯提升，目前整體開工依然維持在83%左右，預計今年純堿產量與去年基本持平或小幅減少。2014年純堿供給將逐步回升，但與下游平板玻璃市場供需增速的不對稱現(xiàn)象將依然存在，純堿價格受到支撐或將維持震蕩向上的格局，繼續(xù)推動玻璃生產成本的抬升。

 

　　三、需求復蘇放緩，“城鎮(zhèn)化”潛力還有待長期釋放

 

　　3.1房地產需求復蘇放緩

 

　　作為玻璃下游最大的消費領域，今年房地產市場整體回暖，推動玻璃等建材需求的回升，也是刺激玻璃價格的主導因素之一。2013年1-11月，全國房屋新開工面積累計增速達11.5%，較1-10月增長5個百分點，與去年同期相比大幅提升了18.7個百分點。在經歷了上半年“國五條”和四季度各地方政府密集出臺的樓市調控新政之后，四季度新開工面積增速出現(xiàn)反彈，預計全年增速將保持在10%左右，除了低基數因素之外，去年新開工不足導致的新屋供給偏緊格局以及今年以來房地產需求復蘇是刺激房企加大新開工力度的主要原因。此外，受新開工增速上升提振，今年以來房屋建筑面積增速保持高位，1-11月累計同比達16.1%，較去年同期增長2.9個百分點。玻璃需求（平板玻璃產量）增速與房屋建筑面積增速相關度較高，一般滯后時間在3-6個月左右，同時是施工面積增速略滯后于新開工面積增速。因此，從四季度新開工的良好表現(xiàn)來看，2014年上半年玻璃需求有望保持復蘇態(tài)勢。但就全年表現(xiàn)來看，由于今年房地產銷售先揚后抑，商品房銷售面積增速全年持續(xù)震蕩回落，為明年樓市復蘇帶來較大的不確定因素?；谥凶C宏觀組的判斷，2014年商品房銷售面積增速預計將回落至10-15%區(qū)間；新開工面積則保持恢復性增長，全年增速在8-10%左右；房地產投資完成額增速或在15-18%左右，較今年略有降低。因此，我們判斷2014年玻璃需求仍將保持增長，增速與今年相比將略有下降，總體保持弱復蘇格局。

 

　　3.2汽車需求增長受限

 

　　2013年國內汽車產銷較2012年明顯增長，1-11月汽車產銷量分別達到1998.93萬輛和1986.01萬輛，累計同比增長分別為14.34%和13.53%，其中11月汽車銷量達到204.39萬輛，創(chuàng)歷史新高。全年國內汽車產銷突破2000萬輛基本無懸念，產銷增速均有望將保持在14%左右。但是，基于目前國內一、二線城市汽車保有量快速增長及各地對城市擁堵、環(huán)境治理等問題的日趨重視，預計明年大中城市汽車限購限牌力度或將加大，制約新車銷售。同時，國內新能源汽車推進緩慢，短期內仍難以填補核心城市限購限牌引發(fā)的供需缺口。因此，我們預計2014年國內汽車產銷增速或將高位回落，中空玻璃、鋼化玻璃等汽車玻璃的需求增長也將在一定程度上受到抑制。

 

　　3.3出口增速回升，但需求貢獻不高

 

　　2013年1-10月，全國平板玻璃累計出口數量為16282萬平米，累計同比增幅為9.9%，較去年同期提高了15.3個百分點；得益于出口產品結構升級和人民幣持續(xù)升值，累計出口金額達8.07億美元，累計同比增幅達58.2%。全球經濟的復蘇推動中國平板玻璃出口，但與國內需求相比，平板玻璃出口市場貢獻依舊不高。若全部以5mm厚度計算，今年前10個月平板玻璃出口總量約為4070萬重箱，而同期國內平板玻璃產量達到6.5億重箱，出口占比僅在6%左右。2014年美國經濟增長面臨QE退出后的不確定性，或將對全球市場形成沖擊，我國平板玻璃出口增速難以維持高位，預計將震蕩回落。

 

　　3.4玻璃需求專題：“城鎮(zhèn)化”需求還須長期釋放

 

　　今年12月中旬，市場期待已久的首次全國城鎮(zhèn)化專項會議終于在京召開，提出了“兩橫三縱”城市群的城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略：未來國內將建成5個國家級城市群，除了現(xiàn)有的京津冀、長三角、珠三角三個城市群之外，還將新增成渝城市群和長江中游城市群。根據規(guī)劃，未來我國的區(qū)域性城市群將提升至17個，其中包括中原城市群、長株潭城市群、武漢都市圈等，同時要在中西部和東北有條件的地區(qū)，依靠市場力量和國家規(guī)劃引導，逐步發(fā)展形成若干城市群，成為帶動中西部和東北地區(qū)發(fā)展的重要增長極。預計明年隨著各項配套政策和具體細則的出臺，城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略逐步將向玻璃等建材行業(yè)釋放需求，中長期來看無疑利好整個玻璃產業(yè)。從政策方向來看，未來城鎮(zhèn)化建設將從以往的以核心城市為主逐步轉向側重中小城市尤其是中西部地區(qū)城市為主的策略，全面提升城鎮(zhèn)化水平和質量。與核心城市強調產品結構升級不同的是，中小型城市對建材產品的要求相對較低，但需求潛力較大，與目前國內中低端為主的玻璃產業(yè)格局相契合。

 

　　短期來看，城鎮(zhèn)化改革初期仍將以“人的城鎮(zhèn)化”為主，強調以人為本。盡管去年我國城鎮(zhèn)化率就已過半，但按照城鎮(zhèn)戶籍計算實際城鎮(zhèn)化率僅為35%左右，城市中仍有近2億農民工“被城鎮(zhèn)化”。隨著戶籍制度改革等政策的推進，農業(yè)轉移人口市民化將提速，推動實際城鎮(zhèn)化率上行的同時城市住房需求也將進一步增長，國家對保障性安居工程的投入也將加大。根據“十二五”規(guī)劃，到2015年我國要新建各類保障性安居工程3600萬套，全國保障性住房覆蓋率要達到20%左右。此外，今年10月召開的中央政治局會議明確也提出要“千方百計增加住房供應”。目前看來，“十二五”保障性安居工程開工進度過半，預計未來1-2年在中央有關地產“促供給”的政策思路下，將繼續(xù)加強保障房的建設。對于玻璃市場而言，保障房建設將為玻璃需求市場帶來除商品房之外的新增長點，為玻璃市場的平穩(wěn)運行增添一絲暖意。

 

　　四、產能密集投放制約行業(yè)景氣度回升

 

　　4.1產能加速投放，需求利多淡化

 

　　今年玻璃下游市場需求明顯回暖，刺激了玻璃價格和行業(yè)盈利的上升，但同時也導致新增產能的集中釋放。我國玻璃制造業(yè)以民營資本為主，行業(yè)集中度較低，市場競爭激烈，在資金面改善和對行業(yè)復蘇的過度樂觀下，玻璃生產企業(yè)投資沖動增長，導致新增產能不斷投放市場。年初至今，全國共有27條新建浮法玻璃生產線，新增日熔量達21100噸，創(chuàng)下“四萬億”計劃實施以來的新高。此外，今年以來有11條浮法玻璃生產線進入冷修，日熔量合計約為5130噸，但同期有8條冷修生產線重新點火復產，日熔量合計約為4450噸，因此實際日熔量變化為僅減少680噸，折合玻璃年產能約400萬重箱左右。

 

　　截止目前，全國浮法玻璃總產能已突破10億重箱大關，達10.7億重箱，較去年同期增長14.1%。在產能大幅增長的帶動下，玻璃行業(yè)停窯率從年初的17.5%回落至目前的16.7%，小幅回落0.8個百分點。產能的加速擴張導致玻璃市場供給較去年明顯回升，1-11月全國平板玻璃累計產量為7.1億重箱，累計同比達11.64%，較去年同期大幅提升近15個百分點；月均產量接近6500萬重箱，較去年增長10.4%。目前玻璃在產產能保持高位，加上去年低基數等因素，預計全年平板玻璃產量增速在11%左右。從庫存來看，全國玻璃生產企業(yè)庫存自10月份旺季之后持續(xù)攀升，目前約為2862萬重箱，較去年同期增長近150萬重箱，接近3000萬重箱的歷史高位。玻璃產能密集投放導致的供給大幅反彈淡化了今年需求回暖帶給市場的利多作用，從而令供需邊際的實際改善顯得十分有限。

 

　　4.2產業(yè)結構調整利在千秋，產能過剩泰山壓頂

 

　　產業(yè)結構調整對于平板玻璃等產能過剩的行業(yè)而言一直是老生常談的問題，目前看來推動玻璃行業(yè)進行產業(yè)結構調整的推動力主要為落后產能淘汰和環(huán)保節(jié)能監(jiān)管力度的加強。

 

　　淘汰落后產能方面，7月份工信部公布了第一批平板玻璃淘汰落后產能企業(yè)名單，涉及玻璃企業(yè)14家，共計淘汰產能約為1680萬重箱。從淘汰的具體生產線來看，多數為日熔量在300噸以下的格法玻璃生產線，與市場主流的浮法玻璃無論在品質還是用途上均存在較大差異，因此對浮法玻璃市場影響有限，但中長期有利于玻璃產業(yè)結構的升級。此外，2013年國務院41號文《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》中提出要堅持嚴格控制增量與調整優(yōu)化存量相結合，亦有利于玻璃產能的長期控制。

 

　　環(huán)保方面，本屆政府對環(huán)保節(jié)能問題尤為重視，根據節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃，2015年我國單位GDP能耗應較2010年下降16%，氮氧化物等四種污染物下降8-10%。此外，近期全國霧霾天氣頻發(fā)，社會對環(huán)保問題關注度空前高漲，工業(yè)污染成為眾矢之的，北方山東、河北、山西等工業(yè)大省環(huán)保監(jiān)管有望加強。從三季度以來多地政府的出臺環(huán)境治理相關政策來看，調控對象側重于水泥、鋼鐵、平板玻璃等高能耗、高污染行業(yè)。

 

　　長期來看，加強落后產能的淘汰和環(huán)保治理力度有利于加速平板玻璃行業(yè)結構的調整和升級，但短期而言實際效果有限，反而促進了潛在新增產能的提前釋放。受產能政策收縮預期影響，盡管年末玻璃市場處于淡季，但11月以來仍有兩條新建生產線點火，一條冷修生產線復產。除此之外，2014年春節(jié)前有漳州旗濱八線、安徽藍石一線、北京金晶二線、沙河海生二線、安徽方興一線等多條新建或冷修生產線計劃點火投產。據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，目前仍有數十條浮法玻璃生產線在建或基本完工，明年視行情逐步投放市場。由此看來，明年玻璃市場供給過剩壓力居高難下，或引發(fā)更為嚴厲的調控措施，產業(yè)結構調整之路依舊漫漫。

 

　　五、2014年玻璃期貨預覽：期貨套期保值功能日顯，弱勢中把握周期性投資機會

 

　　玻璃期貨在經歷了上市第一年的熱炒之后，產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)對玻璃期貨的了解和運用已非常熟悉，我們認為未來玻璃走勢上將更貼近基本面，像去年一季度這樣的非理性行情出現(xiàn)的概率大幅降低。同時，在產能過剩嚴重，成本上升的壓力下，玻璃期貨套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的作用也將逐步體現(xiàn)出來。因此，2014年看好玻璃產業(yè)客戶參與期貨交易。

 

　　投資策略上，我們認為在玻璃行業(yè)整體處于弱勢的背景下，2014年市場難以出現(xiàn)較大的單邊行情，趨勢上或更多以區(qū)間內寬幅震蕩為主，運行區(qū)間我們保守預計在1200-1500元/噸左右。建議投資者可依據現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律，適時把握階段性投資機會。