漸入淡季價格普降 玻璃行業(yè)庫存拐點顯現(xiàn)

      11月上旬市場由于季節(jié)性因素，全國玻璃價格開始普降，北方地區(qū)需求延續(xù)下滑，南方地區(qū)雖然暫時銷售尚可，但市場信心出現(xiàn)疲軟，對后市相對謹慎。我們認為：玻璃行業(yè)下游需求目前北方已現(xiàn)弱勢，南方需求也僅僅是暫時保持穩(wěn)定，預(yù)計短期整體供需季節(jié)性失衡將由北向南擴散，行業(yè)盈利以及價格將開始下滑。

      截至11月上旬，申萬玻璃制造指數(shù)于滬深300指數(shù)基本跑平，玻璃板塊絕對PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低。重點關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團維持“買入”和“增持”評級。

      11月上旬，由于逐步步入銷售淡季，全國各地區(qū)玻璃價格出現(xiàn)普遍下滑，跌幅為0.5-1.5元/重箱不等，河北地區(qū)市場走弱對其他區(qū)域價格以及市場信心有較大影響，北方部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)有價無市的情況。從地域上來看，東北、西北地區(qū)需求持續(xù)走弱，需求減弱導(dǎo)致供需失衡，廠家對后市信心不足；華北地區(qū)市場信心繼續(xù)保持謹慎；華東地區(qū)企業(yè)也出現(xiàn)銷售下滑的情況。

      我們預(yù)計后續(xù)整體銷售將漸入平淡，價格將出現(xiàn)緩慢下降，北方地區(qū)預(yù)計下滑幅度會相對較大。本旬主要城市玻璃平均價格(4mm)為73.0元/重箱，環(huán)比下滑0.7元/重箱。從幅度上看，成都價格下滑1.5元/重箱，幅度為1.9%，跌幅居前。

      本旬來看，從需求角度來說，由于北方天氣轉(zhuǎn)冷較快，需求持續(xù)下滑，銷售偏弱；華東、華南地區(qū)雖然暫時銷售也隨著整體市場信心的下滑出現(xiàn)價格松動。

      我們認為：從區(qū)域上看，行業(yè)下游需求北方已經(jīng)步入淡季，南方部分地區(qū)仍然暫時保持穩(wěn)定。供給上來看，短期由于行業(yè)步入淡季，點火意愿或?qū)p弱；從需求來看，由于季節(jié)性原因，全國普遍下滑的趨勢已定。我們預(yù)計，隨著淡季開始，各地需求顯現(xiàn)不足，市場信心開始弱化，價格、盈利下滑幾成定局。

      重油價格環(huán)比下滑2.2%，玻璃-純堿重油差環(huán)比擴大0.4元/重箱。11月上旬，玻璃均價下滑0.7元/重箱，重油價格為4450元/噸，環(huán)比下跌100元/噸，幅度為2.2%，純堿價格為1299元/噸，環(huán)比均持平。我們預(yù)計，短期內(nèi)需求將隨著季節(jié)性轉(zhuǎn)寒而持續(xù)下滑，另一方面，我們預(yù)計純堿價格或?qū)⒌臀痪S持，若未來原油價格持平，預(yù)計短期價差或?qū)㈤_始縮小。

      本旬玻璃-純堿重油差環(huán)比提升0.4元/重箱至11.9元/重箱。11月上旬，浮法均價普降、成本下滑幅度大于均價下跌幅度，價差略有擴大至11.9元/重箱?？紤]未來價格將受季節(jié)性影響繼續(xù)下滑，我們預(yù)計未來價差將開始緩慢收窄。

      需求北方下滑，南方暫時維持，價格普降，預(yù)計未來或?qū)⑾禄?。各地市場需求開始下滑，企業(yè)銷售略顯乏力，整體庫存出現(xiàn)近期較大幅度提升。我們認為，未來短期內(nèi)隨著市場需求開始轉(zhuǎn)弱，價格及行業(yè)毛利率或?qū)⒕徛滦校磥碇饕L(fēng)險來自于是國際原油價格的變動以及點火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線的速度。

      預(yù)計11月上旬毛利率為16.3%，預(yù)計行業(yè)盈利已處年內(nèi)最高點。我們預(yù)計，11月上旬行業(yè)毛利率為16.3%，環(huán)比增長0.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。根據(jù)測算來看，全國大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)步入了盈利高點，未來下行概率較大。

      供給穩(wěn)定，需求略有下滑，停窯率環(huán)比保持穩(wěn)定。截至11月上旬，全國浮法生產(chǎn)線總計為281條，全行業(yè)冷修、停產(chǎn)以及放水共68條，總停產(chǎn)率為24.2%，停產(chǎn)總?cè)哿空急冗_18.9%，環(huán)比分別下滑0.7%、0.5%。歷史高點出現(xiàn)在2012年3月，停產(chǎn)率為25.2%，停產(chǎn)熔量占比歷史第二高點出現(xiàn)在2012年6月，為21.7%，整體停產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然處于歷史高位。

      庫存為2657萬重箱，環(huán)比增加4.1%(增加104萬重箱)，仍處高位，預(yù)計庫存或?qū)㈤_始上行。11月上旬，行業(yè)庫存環(huán)比大幅上行，為2657萬重箱，環(huán)比增長4.1%，仍處于高位，但較歷史最高點已經(jīng)下滑15.4%。

      我們預(yù)計短期來看，由于目前行業(yè)由于進入淡季，北方銷售已經(jīng)出現(xiàn)回落，預(yù)計趨勢將向南推移，庫存拐點已現(xiàn)。

      11月上旬(截至11月09日)，申萬玻璃制造指數(shù)于滬深300指數(shù)基本跑平，玻璃板塊絕對PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低(歷史最低點為15倍，最高點為102倍).

      在重點關(guān)注的上市公司方面，南玻A，旗濱集團2012年P(guān)E分別為36倍、27倍，分別與歷史平均值的36倍持平以及高于歷史的23倍，維持“買入”和“增持”評級。