"掃描二維碼，關注協(xié)會動態(tài)"
鄭商所有關負責人就玻璃期貨合約設計思路答記者問
鄭商所昨日公布了玻璃期貨的標準合約及有關規(guī)則修訂的征求意見稿。就玻璃期貨的設計思路以及該品種在交割等環(huán)節(jié)的制度規(guī)則等市場關心的問題，鄭商所有關部門負責人（下稱負責人）回答了期貨日報記者的提問。
期貨日報：鄭商所對玻璃期貨合約的單位是如何考慮的？
負責人：玻璃期貨合約單位為 20 噸/手。主要是基于以下幾點考慮：
第一，合約價值適中。按玻璃近年主要運行價格區(qū)間計算，每噸玻璃 2000 元左右，20 噸玻璃合約價值在 4 萬元左右，交易一手合約需要 4000 元左右資金，與已上市的其他工業(yè)品如 PTA（5 噸）、白糖（10 噸）、PVC（5 噸）、聚乙烯（5 噸）等合約價值相當，更加方便行業(yè)企業(yè)進行套期保值交易，也有利于吸引廣大投資者參與，保持適當?shù)牧鲃有?，有利于期貨市場功能的發(fā)揮。
第二，適應玻璃市場及企業(yè)的規(guī)模。玻璃企業(yè)數(shù)量較多，但除玻璃生產(chǎn)企業(yè)以外，經(jīng)銷、深加工企業(yè)規(guī)模都很小。就河北沙河來說，一般的經(jīng)銷企業(yè)有 200—300 萬元就可以成為一個生產(chǎn)企業(yè)的代理。合約規(guī)模太大，會給廣大中小規(guī)模的玻璃企業(yè)參與期貨市場帶來壓力。鄭商所在品種研究過程中調(diào)查了玻璃企業(yè)及相關投資者，總體意見認為對玻璃品種來說，20 噸/手比較合適。
第三，適應主流運輸工具。玻璃運輸有公路運輸、鐵路運輸、水路運輸三種主要形式。其中汽車是使用最頻繁的運輸工具，單次運量 40 噸；火車每個車皮運量 60-70 噸；而水運則是幾百到幾千噸不等。每手 20 噸的交易單位，與主流運輸工具相適應，也便于不同車載量的匹配。
期貨日報：玻璃期貨為什么選擇華東地區(qū)為交割的基準價區(qū)？
負責人：選擇華東地區(qū)為玻璃期貨交割的基準價區(qū)有以下理由：
第一，華東地區(qū)產(chǎn)量最大。華東地區(qū)玻璃產(chǎn)量全國第一，占國內(nèi)總產(chǎn)量的近 32%，接近國內(nèi)總產(chǎn)量的三分之一，且生產(chǎn)廠家和品牌較多，將華東地區(qū)設為玻璃基準定價區(qū)，有利于我們選擇交割廠庫。
第二，華東介于華北、華南之間，價格更具有代表性。以華東地區(qū)為基準地，可以聯(lián)系南北、輻射全國，而且在確定升貼水時，對華北進行貼水，對華南進行升水，貼水和升水幅度均以兩地間的運費為基礎確定，符合期貨合約設計升貼水的慣例，發(fā)現(xiàn)的價格更貼近現(xiàn)貨市場，更具有代表性。
第三，從價格變動的相互引導關系來看，華東最適合。利用華南（廣州價格）、華東（上海價格）進行價格的協(xié)整關系、引導性分析發(fā)現(xiàn)，兩地間玻璃價格存在協(xié)整關系，而且華東地區(qū)對華南地區(qū)玻璃價格的引導作用更強。
期貨日報：玻璃期貨的基準交割品是什么？
負責人：玻璃期貨的基準交割品是符合《中華人民共和國國家標準平板玻璃》（GB 11614-2009）的 5mm 無色透明平板玻璃（不大于 2m×2.44m）一等品。同時，鄭商所還規(guī)定了玻璃期貨的替代交割品符合國標的 4mm 無色透明平板玻璃（不大于 2m×2.44m）一等品。替代交割品無升貼水。原因如下：
第一，當前國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易中，國標在現(xiàn)貨市場得到廣泛認可，標準執(zhí)行較好，根據(jù)國家標準確定玻璃等級得到了廣泛的認同，因此，玻璃期貨交割標準也應采用國家標準。
第二，我國平板玻璃的主要消費領域是建筑行業(yè)，在建筑中用量最大的是門窗，4—6mm 玻璃主要用于外墻門窗，其中又以 4—5mm的用量最為穩(wěn)定，各主要玻璃生產(chǎn)企業(yè)的 4—5mm 產(chǎn)量均能占到總產(chǎn)量的 50—60%，而且在現(xiàn)貨市場上這兩個規(guī)格的玻璃沒有價差。因此，玻璃期貨基準品選用產(chǎn)量和消費量最大的 5mm 平板玻璃，4mm 可以替代交割，無升貼水。
第三，按照國家標準規(guī)定，玻璃按顏色屬性分為無色透明平板玻璃和本體著色平板玻璃，以無色透明平板玻璃居多；按外觀質量分為合格品、一等品和優(yōu)等品，其中優(yōu)等品主要用于汽車、鏡子等要求高產(chǎn)品的加工，價格較高；一等品主要應用于鋼化、中空、夾層等產(chǎn)品的加工；合格品主要應用于要求不高的加工領域，也可直接用于門窗玻璃。在調(diào)研中，主要玻璃企業(yè)均認為，一等品是市場的主流，一等品及以上品級的比例在 80%以上，且大型玻璃企業(yè)的質量控制較穩(wěn)定。
期貨日報：玻璃期貨的交割方式有什么特色？
負責人：玻璃期貨采用全廠庫交割，不使用倉庫。主要有以下理由：第一，從玻璃倉儲的特點來看，玻璃不適宜采用傳統(tǒng)的倉庫交割方式。（1）一般來說，玻璃的包裝運輸通常以架為單位，每架重3.5—5 噸左右，且面積較大，沒有大型航車難以進行玻璃的裝卸。另外，玻璃易碎，不便于多次裝卸，因此社會上第三方的專業(yè)存儲玻璃的倉庫很少，無法滿足期貨交割對庫容的需求；（2）玻璃貿(mào)易商或下游企業(yè)一般直接從生產(chǎn)廠拿貨進行銷售或再加工，存儲能力也有限；（3）玻璃生產(chǎn)企業(yè)的倉庫事實上是玻璃最大的“ 集散地” ，一般玻璃生產(chǎn)企業(yè)都有較大的倉庫，具備玻璃裝卸所必需的航車、叉車等設備，可以儲存兩周至一個月的產(chǎn)量，基本能夠滿足提貨方隨時提貨的需求。
第二，從玻璃消費的特點來看，廠庫交割有利于滿足買方的個性化需求。（1）玻璃下游企業(yè)一般都根據(jù)訂單進行購買或深加工，個性化需求明顯，玻璃生產(chǎn)企業(yè)的倉庫一般都會存有各主要規(guī)格的產(chǎn)品，能夠滿足買方的提貨需求。（2）從玻璃的生產(chǎn)線特點來看，一般每條玻璃生產(chǎn)線均可以生產(chǎn)不同厚度的玻璃，從一個厚度到另一個相鄰的厚度的切換從生產(chǎn)工藝的角度僅需要 1—2 個小時，考慮到生產(chǎn)調(diào)整的經(jīng)濟性，一般在穩(wěn)定生產(chǎn)兩天左右調(diào)整一個規(guī)格，這就意味著，即使在沒有存貨的情況下，生產(chǎn)企業(yè)在一定時間內(nèi)也可生產(chǎn)出下游需要的特定規(guī)格，從而滿足玻璃消費的個性化需求。
第三，從玻璃現(xiàn)貨企業(yè)來看，玻璃期貨實行廠庫交割制度有現(xiàn)實基礎。玻璃行業(yè)已經(jīng)形成一系列被業(yè)內(nèi)外廣泛認可的品牌，如金晶、華爾潤、臺玻、南玻等，這些廠家產(chǎn)品質量穩(wěn)定、操作規(guī)范、聲譽較好、分布較廣且具有較大的倉儲能力，形成了一大批可供選擇的優(yōu)質廠庫資源。
第四，使用廠庫交割，交割成本最低。買方可以直接從生產(chǎn)廠提貨，避免了從廠家到倉庫的中間搬倒和裝卸等環(huán)節(jié)，不會為玻璃期貨交割帶來額外的成本。
期貨日報：玻璃期貨規(guī)定倉單通用，是出于什么樣的考慮？
負責人：玻璃期貨采用通用倉單。理由如下：第一，玻璃需求有一定的個性化，實行倉單通用，買方接到倉單后可根據(jù)需要選擇廠庫提貨，有利于滿足買方的個性化需求。第二，玻璃價格雖然有品牌、地域的差別，但可通過升貼水設計，形成通用倉單。各廠庫申請注冊的倉單在注冊時通過升貼水調(diào)節(jié)形成通用倉單，不影響倉單通用。
期貨日報：玻璃期貨采用的倉單實際上是信用倉單，具有哪些潛在的風險？鄭商所是如何規(guī)避這些風險的？
負責人：玻璃期貨倉單實際上是信用倉單，其形成方式為：廠庫向交易所遞交玻璃價值 130%的銀行保函或 100%的現(xiàn)金，經(jīng)交易所審核后注冊成標準倉單。鄭商所認真考慮了玻璃廠庫交割的潛在風險，并有相應應對方法。具體如下：
第一，價格大幅上漲超過 30%，保函不足以彌補倉單價值。針對此風險的處理方法如下：
（1）《鄭州商品交易所標準倉單管理辦法》第 62 條規(guī)定：“ 當商品市值發(fā)生較大波動時，交易所可根據(jù)市場變化情況要求廠庫調(diào)整銀行履約保函、現(xiàn)金或交易所認可的其他支付保證方式的數(shù)額”；（2）在廠庫協(xié)議書中規(guī)定：交易所以廠庫提交的保函額度確定其可以申請并注冊倉單的數(shù)量，原則上其注冊量為保函額度的70%；（3）按照玻璃信用倉單的運作方法，玻璃倉單可以沒有有效期，為避免玻璃價格大幅波動導致廠庫存貨過多，將玻璃倉單的有效期定為 6 個月，根據(jù)玻璃現(xiàn)貨價格波動規(guī)律，6 個月之內(nèi)，價格大幅波動超過 30%屬于小概率事件；（4）根據(jù)大商所豆粕的經(jīng)驗，廠庫一般會給交易所遞交較大額度的銀行保函，因為保函成本較低，廠庫一般會一次性要求銀行多開。
第二，廠庫在低價格區(qū)注冊大量倉單，隨后玻璃價格大幅上漲，導致廠庫面臨較大的價格風險。針對此風險的處理方法如下：在對廠庫進行培訓時，明確指出該項潛在風險，并提出規(guī)避風險的建議：一是在注冊時，將相應數(shù)量的玻璃進行保存（并不是一直保存，而是一直有與倉單數(shù)量相對應的貨物），來規(guī)避價格波動風險；二是通過期貨市場進行套期保值；三是倉單有效期較短，倉單退出頻率高，有利于廠庫風險集中釋放。
第三，廠庫注冊了大量倉單，在倉單退出月份，受制于其生產(chǎn)能力，有可能導致客戶提貨期較長。針對此風險的處理方法如下：交易所雖然沒有對廠庫規(guī)定最大的倉單注冊量，但根據(jù)廠庫提供的銀行保函額度、生產(chǎn)線條數(shù)、日生產(chǎn)能力、日發(fā)貨能力等指標綜合確定每個生產(chǎn)廠可以注冊的最大量，確定最多不超過交割月的提貨期，如遇特殊情況，也會提前公布可能的提貨期，讓提貨商心中有數(shù)。廠庫交割方式利于交割月期現(xiàn)貨價格回歸，交割量會比較小，上述風險也會大大減少。
期貨日報：鄭商所對玻璃期貨潛在的逼倉風險是如何考慮的？
負責人：逼倉風險一般出現(xiàn)在可供交割的貨物量較小的情況下，過量的資金與有限的實物博弈，其結果往往造成期貨價格與現(xiàn)貨價格背離。在玻璃期貨合約設計過程中，鄭商所將控制市場風險放在第一位，玻璃采用廠庫交割制度，這種制度交割便利，最有利于控制市場風險：一是指定的玻璃生產(chǎn)企業(yè)均為大型生產(chǎn)企業(yè)，據(jù)測算，擬指定的玻璃生產(chǎn)企業(yè)日生產(chǎn)能力達 4.5 萬噸以上，按每噸 2000 元計算，僅這些企業(yè)一個月的產(chǎn)量就達 27 億元。而且，交易所還可以根據(jù)市場需要增加廠庫，增加可供交割量，進一步減少逼倉風險；
二是在特殊情況下，廠庫還可以指定提貨地點（即在客戶要求或同意的分廠提貨），為玻璃期貨控制風險拓寬了道路；三是在《鄭州商品交易所風險控制管理辦法》中，制定了較嚴格的限倉制度，有利于控制市場風險。
