"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會動態(tài)"
四川水泥市場在汶川地震之后產(chǎn)能急劇膨脹，2009年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2008年產(chǎn)量為62。16%，2010年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2010年產(chǎn)量仍超過30%，同時該地區(qū)市場集中度較低，目前CR10不到40%，我們判斷，今年該地區(qū)供求形式依然較為嚴(yán)峻，但不排除出現(xiàn)大面積限電的情況下價格的回升。
華東大部分地區(qū)已經(jīng)渡過梅雨季節(jié)，我們認(rèn)為，由于天氣的轉(zhuǎn)好，需求將逐漸恢復(fù)，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產(chǎn)保價，加上用電高峰到來時限電導(dǎo)致的被動限產(chǎn)，水泥供求關(guān)系環(huán)比改善，因此短期價格可維持穩(wěn)定。在限電、企業(yè)協(xié)同主動限產(chǎn)因素的作用下，我們判斷，全年價格依然可以維持高位，在進(jìn)入4季度旺季之后，價格可能回升至此次下跌前水平。
我們依然堅持近期以來的觀點：今年新增1000萬套保障房（新開工可能低于此數(shù)）是政治任務(wù)，雖有延遲但依然能實現(xiàn)，可以對沖商品房投資下滑的風(fēng)險，而基建投資增速回落本來就在預(yù)期之中，回落幅度不會很大，因此對未來水泥需求不必過于擔(dān)心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續(xù)1-2個月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業(yè)主動協(xié)同引發(fā)的限產(chǎn)對水泥價格有支撐。隨著三季度保障房的大量開工，水泥需求將復(fù)蘇。
保障房加快建設(shè)的消息刺激水泥股在近一個月快速反彈，估值從之前的2011年10-12倍PE回升到12-15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價可能難以繼續(xù)大漲，但就中期（2-6個月）而言，目前水泥行業(yè)估值依然不高，今年盈利有保障，可能會再超預(yù)期，因此我們維持對水泥行業(yè)的樂觀看法和“增持”評級，目前重點推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團(tuán)、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團(tuán)。
風(fēng)險提示：主要風(fēng)險來自于水泥價格的回落大幅超越市場預(yù)期。
玻璃行業(yè)行業(yè)觀點
我們上周再次對廣東的部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)（非上市）及經(jīng)銷商進(jìn)行了草根調(diào)研。廣東是全國玻璃的集散地之一，珠三角市場也是各大玻璃企業(yè)必爭之地，廣東的玻璃產(chǎn)能也居于全國前列，從歷史上來看，廣東市場可以作為全國玻璃市場的風(fēng)向標(biāo)。
我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：目前廣東地區(qū)普通白玻主流產(chǎn)品的含稅價格在1620-1640元/噸（含稅），綜合成本將近1580元/噸（含稅），大部分企業(yè)處于微利狀態(tài)，去年同期的價格在2000元/噸左右（含稅），2010年最高為2400元/噸（基本上是歷史最高位）。華東玻璃企業(yè)出廠價約1300余元/噸（含稅），運到廣東運費約200元/噸，河北沙河運至廣東運費約400元/噸，沙河一個月前最低1100元/噸（含稅），目前約1200元/噸（含稅）。廣東缺少石英砂，且燃料成本較高，因此生產(chǎn)成本較高，華南玻璃市場容易受到外地玻璃的沖擊，聯(lián)手保價較難。
我們調(diào)研的生產(chǎn)企業(yè)目前庫位均較高（8成以上），而玻璃熔窯不可能輕易停產(chǎn)（停窯冷修最快3-4個月，一般為半年可完成，花費約數(shù)千萬至1億元），被調(diào)研的玻璃企業(yè)表示在庫存壓力下，有較強(qiáng)的沖動殺價跑量。
綜合我們從企業(yè)了解到的情況，我們認(rèn)為，金融危機(jī)時出現(xiàn)的玻璃價格迅速下跌后迅速反轉(zhuǎn)的行情難以再度重演，下半年玻璃價格或低位徘徊，“溫水煮青蛙”的行情可能延續(xù)一段時間，原因主要有以下幾點：
08年出現(xiàn)的金融危機(jī)令內(nèi)外需迅速下降，玻璃企業(yè)庫存大幅上升，價格迅速跌至盈虧平衡線下，大量企業(yè)在對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期極度悲觀的情況下，選擇停窯。
國家對房地產(chǎn)、汽車的刺激政策在09年開始顯現(xiàn)，而企業(yè)大量停窯的結(jié)果令供給缺口5年首現(xiàn)，由于玻璃窯復(fù)產(chǎn)一般需半年的時間，供不應(yīng)求的情況下，玻璃價格在09年3月開始的2-3個月內(nèi)由谷底（約900元/噸）接近翻倍。
玻璃生產(chǎn)企業(yè)在2009年下半年-2010年的獲得了較為豐厚的利潤，即使目前微利甚至小幅虧損也仍可維持生產(chǎn)，且不存在對未來經(jīng)濟(jì)極度悲觀的預(yù)期，價格不出現(xiàn)大幅下跌（再跌10%以上）的情況下，預(yù)計不會選擇停窯（停窯再復(fù)產(chǎn)將花費數(shù)千萬至上億，更換耐火材料等費用）。
玻璃生產(chǎn)線的國產(chǎn)化，令生產(chǎn)線投資成本迅速下行（600T/D生產(chǎn)線的總投資在2億余元左右，實際出資約1億元。在河北沙河總投資僅需1億元），2009-2010年的景氣使得大量企業(yè)涌入。
今年上半年新點火的生產(chǎn)線將主要的下半年貢獻(xiàn)產(chǎn)能（全國上半年14條生產(chǎn)線，預(yù)計下半年還有14-18條左右，今年新點火生產(chǎn)線超過去年），我們調(diào)研中了解到部分已經(jīng)建成的生產(chǎn)線并未點火，那么即便需求啟動，大量產(chǎn)能的釋放將令價格難以迅速提升，而今年再次出現(xiàn)力度能達(dá)到08年底的對房地產(chǎn)、汽車消費的刺激政策的概率不大。
離線LOW—E也同樣面臨產(chǎn)能集中釋放的問題，但LOW—E玻璃品牌效應(yīng)明顯，南玻、信義等一線品牌跌價空間有限，格蘭特、龍飛（洛玻）、眾友等二線品牌或面臨一輪廝殺。相比較而言，在線LOW—E，建筑超白玻璃，特殊顏色玻璃價格堅挺，市場景氣度較高。這驗證了我們年初時對今年全年普通浮法景氣下行的判斷。
對于保障房對玻璃需求的拉動，目前尚難看出成效，生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商對全年并不樂觀，我們認(rèn)為，保障房的開工集中在三季度，并且通常開工4-5個月后，建筑商才會開始訂購玻璃，因此保障房對今年普通浮法玻璃景氣度的改善作用并不會很明顯。
我們認(rèn)為2011年，光伏、LOW-E玻璃、觸摸屏等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將成影響股價的決定性因素，建議關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢的上市公司，重點推薦在傳統(tǒng)浮法玻璃業(yè)務(wù)之外有較大發(fā)展空間的南玻A（000012）。
華東大部分地區(qū)已經(jīng)渡過梅雨季節(jié)，我們認(rèn)為，由于天氣的轉(zhuǎn)好，需求將逐漸恢復(fù)，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產(chǎn)保價，加上用電高峰到來時限電導(dǎo)致的被動限產(chǎn)，水泥供求關(guān)系環(huán)比改善，因此短期價格可維持穩(wěn)定。在限電、企業(yè)協(xié)同主動限產(chǎn)因素的作用下，我們判斷，全年價格依然可以維持高位，在進(jìn)入4季度旺季之后，價格可能回升至此次下跌前水平。
我們依然堅持近期以來的觀點：今年新增1000萬套保障房（新開工可能低于此數(shù)）是政治任務(wù)，雖有延遲但依然能實現(xiàn)，可以對沖商品房投資下滑的風(fēng)險，而基建投資增速回落本來就在預(yù)期之中，回落幅度不會很大，因此對未來水泥需求不必過于擔(dān)心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續(xù)1-2個月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業(yè)主動協(xié)同引發(fā)的限產(chǎn)對水泥價格有支撐。隨著三季度保障房的大量開工，水泥需求將復(fù)蘇。
保障房加快建設(shè)的消息刺激水泥股在近一個月快速反彈，估值從之前的2011年10-12倍PE回升到12-15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價可能難以繼續(xù)大漲，但就中期（2-6個月）而言，目前水泥行業(yè)估值依然不高，今年盈利有保障，可能會再超預(yù)期，因此我們維持對水泥行業(yè)的樂觀看法和“增持”評級，目前重點推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團(tuán)、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團(tuán)。
風(fēng)險提示：主要風(fēng)險來自于水泥價格的回落大幅超越市場預(yù)期。
玻璃行業(yè)行業(yè)觀點
我們上周再次對廣東的部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)（非上市）及經(jīng)銷商進(jìn)行了草根調(diào)研。廣東是全國玻璃的集散地之一，珠三角市場也是各大玻璃企業(yè)必爭之地，廣東的玻璃產(chǎn)能也居于全國前列，從歷史上來看，廣東市場可以作為全國玻璃市場的風(fēng)向標(biāo)。
我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：目前廣東地區(qū)普通白玻主流產(chǎn)品的含稅價格在1620-1640元/噸（含稅），綜合成本將近1580元/噸（含稅），大部分企業(yè)處于微利狀態(tài)，去年同期的價格在2000元/噸左右（含稅），2010年最高為2400元/噸（基本上是歷史最高位）。華東玻璃企業(yè)出廠價約1300余元/噸（含稅），運到廣東運費約200元/噸，河北沙河運至廣東運費約400元/噸，沙河一個月前最低1100元/噸（含稅），目前約1200元/噸（含稅）。廣東缺少石英砂，且燃料成本較高，因此生產(chǎn)成本較高，華南玻璃市場容易受到外地玻璃的沖擊，聯(lián)手保價較難。
我們調(diào)研的生產(chǎn)企業(yè)目前庫位均較高（8成以上），而玻璃熔窯不可能輕易停產(chǎn)（停窯冷修最快3-4個月，一般為半年可完成，花費約數(shù)千萬至1億元），被調(diào)研的玻璃企業(yè)表示在庫存壓力下，有較強(qiáng)的沖動殺價跑量。
綜合我們從企業(yè)了解到的情況，我們認(rèn)為，金融危機(jī)時出現(xiàn)的玻璃價格迅速下跌后迅速反轉(zhuǎn)的行情難以再度重演，下半年玻璃價格或低位徘徊，“溫水煮青蛙”的行情可能延續(xù)一段時間，原因主要有以下幾點：
08年出現(xiàn)的金融危機(jī)令內(nèi)外需迅速下降，玻璃企業(yè)庫存大幅上升，價格迅速跌至盈虧平衡線下，大量企業(yè)在對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期極度悲觀的情況下，選擇停窯。
國家對房地產(chǎn)、汽車的刺激政策在09年開始顯現(xiàn)，而企業(yè)大量停窯的結(jié)果令供給缺口5年首現(xiàn)，由于玻璃窯復(fù)產(chǎn)一般需半年的時間，供不應(yīng)求的情況下，玻璃價格在09年3月開始的2-3個月內(nèi)由谷底（約900元/噸）接近翻倍。
玻璃生產(chǎn)企業(yè)在2009年下半年-2010年的獲得了較為豐厚的利潤，即使目前微利甚至小幅虧損也仍可維持生產(chǎn)，且不存在對未來經(jīng)濟(jì)極度悲觀的預(yù)期，價格不出現(xiàn)大幅下跌（再跌10%以上）的情況下，預(yù)計不會選擇停窯（停窯再復(fù)產(chǎn)將花費數(shù)千萬至上億，更換耐火材料等費用）。
玻璃生產(chǎn)線的國產(chǎn)化，令生產(chǎn)線投資成本迅速下行（600T/D生產(chǎn)線的總投資在2億余元左右，實際出資約1億元。在河北沙河總投資僅需1億元），2009-2010年的景氣使得大量企業(yè)涌入。
今年上半年新點火的生產(chǎn)線將主要的下半年貢獻(xiàn)產(chǎn)能（全國上半年14條生產(chǎn)線，預(yù)計下半年還有14-18條左右，今年新點火生產(chǎn)線超過去年），我們調(diào)研中了解到部分已經(jīng)建成的生產(chǎn)線并未點火，那么即便需求啟動，大量產(chǎn)能的釋放將令價格難以迅速提升，而今年再次出現(xiàn)力度能達(dá)到08年底的對房地產(chǎn)、汽車消費的刺激政策的概率不大。
離線LOW—E也同樣面臨產(chǎn)能集中釋放的問題，但LOW—E玻璃品牌效應(yīng)明顯，南玻、信義等一線品牌跌價空間有限，格蘭特、龍飛（洛玻）、眾友等二線品牌或面臨一輪廝殺。相比較而言，在線LOW—E，建筑超白玻璃，特殊顏色玻璃價格堅挺，市場景氣度較高。這驗證了我們年初時對今年全年普通浮法景氣下行的判斷。
對于保障房對玻璃需求的拉動，目前尚難看出成效，生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商對全年并不樂觀，我們認(rèn)為，保障房的開工集中在三季度，并且通常開工4-5個月后，建筑商才會開始訂購玻璃，因此保障房對今年普通浮法玻璃景氣度的改善作用并不會很明顯。
我們認(rèn)為2011年，光伏、LOW-E玻璃、觸摸屏等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將成影響股價的決定性因素，建議關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢的上市公司，重點推薦在傳統(tǒng)浮法玻璃業(yè)務(wù)之外有較大發(fā)展空間的南玻A（000012）。
