玻璃行業(yè)：供給加大價(jià)格下降 盈利將下滑

4月玻璃關(guān)鍵詞：價(jià)格降低、庫(kù)存上升、盈利下滑

4月份浮法玻璃價(jià)格繼續(xù)下降到76.14元/重量箱，比去年同期價(jià)格下降3.3%，比去年11月份的最高價(jià)格85.2元下降10.62%。4月份的產(chǎn)銷率97.5%，雖比上月的94.3%提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍大幅低于去年同期11個(gè)百分點(diǎn)；4月重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的玻璃庫(kù)存量2304.47萬(wàn)重量箱，比3月環(huán)比增加11%；1-3月平板玻璃行業(yè)營(yíng)業(yè)收入172億元，同比增長(zhǎng)22.01%，全行業(yè)毛利率13.67%，比1-2月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)。

需求：房地產(chǎn)、汽車對(duì)玻璃的需求下降

房地產(chǎn)需求占到玻璃全部需求的60%以上，我們認(rèn)為目前玻璃需求增速下降的主要原因在于房地產(chǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控已導(dǎo)致商品房銷量和新開工面積均比去年同期有很大程度下降，而保障房目前對(duì)玻璃拉動(dòng)尚未全部釋放。我們測(cè)算如果僅按照比去年新增的420萬(wàn)套保障房、每套60平米建筑面積以及每5平米建筑面積需要1平米的單面玻璃，采用雙面中空玻璃計(jì)算，預(yù)計(jì)新增2600萬(wàn)重量箱平板玻璃需求，貢獻(xiàn)增速4個(gè)百分點(diǎn)；汽車購(gòu)置優(yōu)惠政策取消，1-4月汽車產(chǎn)量增速降至6.9%的個(gè)位數(shù)。

供給：新增產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，供給壓力加大

從近幾年玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)看，近4年增速達(dá)到13.45%。2010年底，我國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線241條，年生產(chǎn)能力7.98億重箱，比2009年增長(zhǎng)15.48%。尤其以超白壓延玻璃為主的光伏玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)最快，平均增長(zhǎng)率50%。2010年底，國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)的光伏玻璃生產(chǎn)線已有41條，年產(chǎn)能約13560萬(wàn)平米，目前已明確投資的共有17 條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能14800萬(wàn)㎡，是目前產(chǎn)能的1.1倍。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)Isuppli預(yù)計(jì)，樂(lè)觀情況下2011年全球光伏裝機(jī)量將達(dá)22ＧＷ。我們按照國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占據(jù)全球50％比例，晶硅電池占比90％和100W需要1平米超白壓延玻璃的假設(shè)下，預(yù)計(jì)需求超白壓延玻璃1億平米。目前我國(guó)已投產(chǎn)的超白壓延玻璃產(chǎn)能達(dá)到1.35億平米，不考慮今年新投產(chǎn)的生產(chǎn)線，僅發(fā)揮75%的產(chǎn)能利用率就能滿足需求，超白壓延玻璃產(chǎn)能供給壓力已開始顯現(xiàn)。

原材料純堿價(jià)格因限電上漲，進(jìn)一步擠壓行業(yè)毛利

5月中旬的國(guó)內(nèi)輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿價(jià)格分別上漲6.67%和12.00%，至2,000元/噸和2,100 元/噸。隨著用電旺季來(lái)臨，電荒現(xiàn)象更加明顯，純堿價(jià)格還有上漲的預(yù)期。純堿占到玻璃成本的40%以上，在目前玻璃價(jià)格下跌背景下，行業(yè)毛利將進(jìn)一步被侵蝕。

投資策略

受房地產(chǎn)和汽車行業(yè)對(duì)玻璃需求下降、玻璃企業(yè)庫(kù)存增加以及產(chǎn)能投放較快等不利因素影響，近3月玻璃行業(yè)的跌幅15.47%，居各板塊之首，目前全行業(yè)2011年P(guān)E 22倍。我們給予玻璃行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，主要邏輯關(guān)系在于：

首先，我們認(rèn)為目前玻璃需求下降主要來(lái)自于商品房施工量下降，而保障房所帶動(dòng)的需求還沒(méi)有全部釋放出來(lái)；

其次，受限電所影響的原材料如純堿價(jià)格存在繼續(xù)上漲預(yù)期，行業(yè)盈利能力有一定的制約；

再次，相對(duì)于太陽(yáng)能電池裝機(jī)容量的增長(zhǎng)幅度，超白壓延玻璃近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張幅度同樣不遜色，面臨著需求、供給均高速增長(zhǎng)的局面，尤其是今明兩年。上市公司個(gè)股中，目前南玻和中航三鑫PE分別只有17倍和20倍，且未來(lái)增長(zhǎng)比較可觀，估值優(yōu)勢(shì)比較明顯。