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4月12日，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟饭簿艂€部分，這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，時隔十年，國務院第三次出臺的資本市場指導性文件，因而也被稱作是指導我國資本市場發(fā)展的新“國九條”。
相較于前兩版“國九條”，新“國九條”層級更高、定位更準、改革觸角更深、覆蓋面更廣，從嚴把發(fā)行上市準入關、嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度、大力推動中長期資金入市等九方面提出要求，體現(xiàn)了黨中央、國務院對于資本市場的高度重視。
同時，新“國九條”聚焦“中國式現(xiàn)代化”中心命題，錨定金融強國建設奮斗目標，提出了未來五年、2035年和本世紀中葉資本市場的“三步走”發(fā)展目標。
特別值得一提的是，除了回應市場關切、加強投資者尤其是中小投資者保護的相關條款外，新“國九條”首次明確表態(tài)“制定上市公司市值管理”，并納入企業(yè)內外部考核。
建設金融強國的高質量資本市場
新“國九條”從投資者保護、上市公司質量、行業(yè)機構發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設等方面，勾畫了一幅令人振奮、催人奮進的發(fā)展藍圖。
《意見》顯示，我國金融強國的建設奮斗目標將分為“三步走”：
第一步，未來五年基本形成資本市場高質量發(fā)展的總體框架。投資者保護制度機制更加完善。上市公司質量和結構明顯優(yōu)化，證券基金期貨機構實力持續(xù)增強。資本市場監(jiān)管能力和有效性大幅提高。
第二步，到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場。
第三步，到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。
“新‘國九條’從投資者保護、上市公司質量、行業(yè)機構發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設等方面，勾畫了一幅令人振奮、催人奮進的發(fā)展藍圖。我們理解，這一系列發(fā)展目標是系統(tǒng)全面的，也是層層遞進的，必須堅持市場化法治化改革方向不動搖，尊重規(guī)律、尊重規(guī)則，一步一個腳印抓落實，久久為功，堅定不移把藍圖變成現(xiàn)實。”中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）主席吳清表示。
首提加強上市公司市值管理
新“國九條”提出“制定上市公司市值管理指引”此項新的政策舉措，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內外部考核評價體系，同時依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規(guī)行為。
圍繞新“國九條”，證監(jiān)會若干配套制度規(guī)則也相繼發(fā)布。吳清表示，新“國九條”堅持系統(tǒng)思維、遠近結合、綜合施策，與證監(jiān)會會同相關方面組織實施的落實安排，共同形成“1+N”政策體系。其中，“1”就是《意見》本身，“N”就是若干配套制度規(guī)則。
2024年3月，證監(jiān)會已發(fā)布嚴把發(fā)行上市準入關、加強上市公司持續(xù)監(jiān)管等4個配套政策文件。4月12日，證監(jiān)會又發(fā)布加強退市監(jiān)管的配套政策文件，并對6項具體制度規(guī)則公開征求意見，交易所也就一批自律規(guī)則同步征求意見。
而在嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管中，新“國九條”提出“制定上市公司市值管理指引”此項新的政策舉措，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內外部考核評價體系，同時依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規(guī)行為。
2024年以來，國務院國資委頻繁“點題”央企市值管理，繼證監(jiān)會3月發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（其中圍繞市值管理提出6條措施）后，此次《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》中又再度強調了加強上市公司市值管理。
對此，中國社會科學院工業(yè)經濟研究所研究員、中國社會科學院研究生院工業(yè)經濟系教授、博士生導師曹建海告訴中國工業(yè)報，2022年以來，我國上市公司市值的全球排名出現(xiàn)了較大幅度下降，國內排名靠前的上市公司與世界知名上市公司的市值差距越來越大。特別是2023年8月至2024年2月初期間，股指持續(xù)性、幅度較大下跌，給廣大投資者帶來極為慘重的損失。
曹建海說：“我國上市公司估值較低、缺乏成長性，根本原因在于上市公司質量較低，很大部分公司上市后缺乏成長性和盈利性。另一方面，在于大股東或實控人以損害中小股東利益為盈利來源，不愿意與中小投資者共同成長、共享發(fā)展的成果。”
曹建海表示，上市公司進行市值管理，過去通常被認為是一種炒作股票、損害中小股東利益的做法。然而，在有效的監(jiān)管體系作用下，特別是在不損害中小股東利益的情況下，上市公司加強對市值的管理，防止股票價格持續(xù)、大幅度甚至劇烈的波動，是對投資者利益負責的一種態(tài)度。
共建共治共享保護中小投資者
吳清表示，一個好的市場生態(tài)，機構投資者和個人投資者將共生共長、長線短線各類資金各得其所、發(fā)行人投資人相互成就、市場各參與方歸位盡責、監(jiān)管與市場良性互動，需要各相關方面一道，共同把握好投融資、一二級市場、入口與出口、場內與場外等各類均衡關系，形成共建共治共享的資本市場有效治理。
曹建海建議，加強上市公司市值管理的關鍵，是實現(xiàn)上市公司的高質量發(fā)展，要讓公司決策層和執(zhí)行層全身心投入公司高質量發(fā)展當中。在股市發(fā)生系統(tǒng)風險和局部風險之時，高質量上市公司有能力、有信心通過回購注銷、增持股票等方式，保持公司股票價格的相對穩(wěn)定，體現(xiàn)上市公司胸懷全局、救公司投資者于危難之中的社會責任感，是上市公司高質量發(fā)展的一種體現(xiàn)。
曹建海認為，目前實施市值管理的主要難點是上市公司財務狀況不佳，缺乏回購股票的現(xiàn)金流支撐。
“一些公司自上市以來，從未進行過股票分紅，并且由于盈利狀況較差，完全不具備向股東分紅的條件。實施股權激勵計劃，一定程度上也會加大公司財務成本，對于經營狀況不佳的企業(yè)存在較大困難。至于并購重組，經營困難但不符合退市政策的上市公司，由于目前普遍存在‘殼’價值，股票估值較之盈利能力偏高，成為并購重組的主要障礙?！辈芙êＵf。
相對而言，經營狀況越好的上市公司，越有可能通過實施上述市值管理“工具箱”，進一步提升上市公司投資價值。這樣激勵的結果是，好的公司股價呈上升趨勢，而差的公司股價呈下降趨勢，這就為好的公司吸收合并差的公司、實現(xiàn)產業(yè)鏈資源整合創(chuàng)造了條件。目前，頭部企業(yè)整合上市公司的案例稀少，原因仍然在于上市公司不合理估值形成的市場障礙，這個障礙根本上也是傳統(tǒng)審批制的體制性障礙的結果。
對此，吳清表示，一個好的市場生態(tài)，機構投資者和個人投資者將共生共長、長線短線各類資金各得其所、發(fā)行人投資人相互成就、市場各參與方歸位盡責、監(jiān)管與市場良性互動，這需要各相關方面一道，共同把握好投融資、一二級市場、入口與出口、場內與場外等各類均衡關系，形成共建共治共享的資本市場有效治理。
注意成效考核“三個認識”
“在強監(jiān)管方面，證監(jiān)會將構建全方位、立體化的資本市場監(jiān)管體系，全面落實監(jiān)管‘長牙帶刺’、有棱有角?！眳乔灞硎尽?/p>
對于市值管理的成效考核，蘭州大學經濟學院副教授周平錄告訴中國工業(yè)報，他認為，尤其需要注意長期性、風險性和艱巨性“三個認識”。
“首先，需要認識到市值管理的長期性。市值管理本身是企業(yè)管理的一項重要內容，其目的是為了優(yōu)化企業(yè)價值、提升競爭力和創(chuàng)造長期利益，而不是為了操縱股價或從中獲取短期利益。因此，在設計市值管理制度時，需要充分考慮到企業(yè)長期發(fā)展的需要，避免過度追求短期股價漲幅而犧牲了企業(yè)的長期戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造?！敝芷戒浾f。
其次，需要認識到市值管理的風險性。股價操縱和內幕交易是嚴重違法行為，違法者將受到法律的懲罰。因此，強調市值管理存在操縱風險并不意味著市值管理本身有問題，而是需要更加嚴密的監(jiān)管和制度設計來規(guī)范市值管理行為，防范操縱和內幕交易的發(fā)生。
再次，需要認識到市值管理的艱巨性。市場參與者的素質和道德觀念，也是影響市值管理風險的重要因素。加強市場主體的教育和監(jiān)督，提升投資者的風險意識和識別能力，有助于減少市場操縱和內幕交易的發(fā)生。
“市值管理可能存在一定的操縱和內幕交易風險，但通過健全的制度設計、嚴格的監(jiān)管措施、加強投資者教育等手段，可以有效規(guī)避和減少這些風險，確保市值管理活動能夠真正為企業(yè)和投資者創(chuàng)造價值?！敝芷戒浄Q。
“在強監(jiān)管方面，證監(jiān)會將構建全方位、立體化的資本市場監(jiān)管體系，全面落實監(jiān)管‘長牙帶刺’、有棱有角?！眳乔灞硎?，《意見》強調加強法治，圍繞大幅提升資本市場違法違規(guī)成本，完善行政、刑事、民事立體化追責體系，提出了不少硬措施。只要持之以恒抓下去，資本市場一定會更加海晏河清。
新“國九條”速覽
★一、總體要求——“五個必須”
必須堅持和加強黨的領導；
必須始終踐行金融為民的理念，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益；
必須全面加強監(jiān)管、有效防范化解風險，穩(wěn)為基調、嚴字當頭，確保監(jiān)管 “長牙帶刺”、有棱有角；
必須始終堅持市場化法治化原則，進一步全面深化資本市場改革，統(tǒng)籌好開放和安全；
必須牢牢把握高質量發(fā)展的主題，更加有力服務國民經濟重點領域和現(xiàn)代化產業(yè)體系建設。
★二、嚴把發(fā)行上市準入關
進一步完善發(fā)行上市制度。
強化發(fā)行上市全鏈條責任。
加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。
★三、嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管
加強信息披露和公司治理監(jiān)管。
全面完善減持規(guī)則體系。
強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。
推動上市公司提升投資價值，制定上市公司市值管理指引。
★四、加大退市監(jiān)管力度
深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。
★五、加強證券基金機構監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強
推動證券基金機構高質量發(fā)展。
積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。
★六、加強交易監(jiān)管，增強資本市場內在穩(wěn)定性
促進市場平穩(wěn)運行。
加強交易監(jiān)管。
健全預期管理機制。
★七、大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量
建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持 “長錢長投”的政策體系。
優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資。
★八、進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發(fā)展
著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數字金融五篇大文章。
完善多層次資本市場體系。
堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。
★九、推動形成促進資本市場高質量發(fā)展的合力
推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規(guī)成本。
加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。
深化央地、部際協(xié)調聯(lián)動。
打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監(jiān)管鐵軍。
