"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會動(dòng)態(tài)"
近期宏觀利空沖擊下，大宗商品出現(xiàn)普遍大跌，前期基本面較好的純堿也出現(xiàn)大跌。為更好地了解純堿上中下游的情況，我們前往山東等地進(jìn)行了實(shí)地走訪調(diào)研，覆蓋了純堿玻璃生產(chǎn)企業(yè)和純堿貿(mào)易商、玻璃深加工等相關(guān)企業(yè)。整體來看，年內(nèi)純堿供需偏緊格局或延續(xù)，但價(jià)格并不十分樂觀，中長期價(jià)格走弱風(fēng)險(xiǎn)較大。玻璃短期高庫存壓力巨大，但下半年需求或有改善，帶動(dòng)價(jià)格小幅反彈。以下是調(diào)研報(bào)告詳情。
調(diào)研綜述
1.調(diào)研時(shí)間：2022年7月25日—7月29日
2.調(diào)研對象：山東等地區(qū)純堿、玻璃生產(chǎn)企業(yè)及純堿貿(mào)易商、玻璃深加工企業(yè)
3.調(diào)研結(jié)論：通過本次走訪調(diào)研，可以明顯感覺到市場對于玻璃行情是有短期期待的，但中長期走弱的觀點(diǎn)較為一致。玻璃九、十月份為傳統(tǒng)旺季，即使當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，九、十月份的需求也將好于上半年，或帶動(dòng)價(jià)格反彈至成本線上方。中長期玻璃價(jià)格跟隨房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期維持弱勢運(yùn)行概率較大，后期行業(yè)可能維持虧損以出清過剩產(chǎn)能。
多數(shù)企業(yè)認(rèn)為短中期純堿現(xiàn)貨供需偏緊的格局將持續(xù)，長期價(jià)格重心下移的概率較大。重堿端浮法玻璃潛在冷修損失量大概率能被光伏玻璃新增產(chǎn)能抵消掉；輕堿端需求表現(xiàn)較差，衰退預(yù)期下需求仍難言樂觀。2023年遠(yuǎn)興能源新增產(chǎn)能較大，純堿供應(yīng)端增速將快于需求增速，長期來看純堿價(jià)格不容樂觀
4.建投觀點(diǎn)：宏觀趨弱背景下，玻璃純堿價(jià)格都面臨著較大的挑戰(zhàn)，中期玻璃價(jià)格走勢對純堿的影響會明顯增強(qiáng)。持續(xù)虧損背景下，玻璃冷修預(yù)期較強(qiáng)，供應(yīng)減少對玻璃價(jià)格是利好，但對純堿是明顯的利空。我們預(yù)計(jì)下半年最好的情況是玻璃需求出現(xiàn)改善，帶動(dòng)價(jià)格反彈，冷修暫時(shí)性減少，純堿需求在光伏玻璃投產(chǎn)帶動(dòng)下繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于高位。最差的情況是玻璃需求遲遲未改善，相關(guān)政策難以落地，玻璃冷修大量集中于某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對純堿價(jià)格形成沖擊。更長遠(yuǎn)來看，玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能出清的壓力，或?qū)儔A需求形成利空，疊加純堿供應(yīng)端有增加預(yù)期，2023年尤其是下半年純堿價(jià)格壓力較大。綜合來看，我們認(rèn)為短期政策端的不確定性較強(qiáng)，市場交易玻璃冷修的預(yù)期會持續(xù)存在，投資者后期可重點(diǎn)關(guān)注安全邊際較高的做空純堿-玻璃價(jià)差的機(jī)會。若宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，保交樓等政策落地，也可適當(dāng)參與玻璃純堿的階段性多頭機(jī)會。純堿基差若維持高位，下游企業(yè)可考慮參與期貨套保進(jìn)行交割，以降低采購成本。
后期需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)持續(xù)低迷、光伏玻璃投產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
調(diào)研概況
DAY 1
某玻璃生產(chǎn)企業(yè)A
（1）企業(yè)概況：企業(yè)A現(xiàn)有4條700T/D浮法玻璃線（全部為白玻），浮法玻璃年產(chǎn)量約100萬噸，純堿需求約20萬噸。交易所指定玻璃交割庫。
（2）現(xiàn)貨及成本利潤：近期現(xiàn)貨價(jià)格下跌明顯，企業(yè)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格跌至85元/重量箱附近。當(dāng)前生產(chǎn)1噸現(xiàn)貨的完全成本在1900元～1950元，每噸虧損超300元。前幾年利潤豐厚，有足夠的現(xiàn)金流維持生產(chǎn)。
（3）生產(chǎn)情況：產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每條700T/D，產(chǎn)能最高達(dá)到850T/D（去年利潤極佳時(shí)）。目前已出現(xiàn)減產(chǎn)，4條線日熔量都在600T/D，較高位減產(chǎn)30%。再減產(chǎn)空間不大，因燃料和人工費(fèi)用固定，繼續(xù)減產(chǎn)不具有經(jīng)濟(jì)性。目前企業(yè)持有約2個(gè)月的純堿原料庫存。
（4）玻璃看法：玻璃行業(yè)前面連續(xù)6年盈利，去年利潤更是達(dá)到非常高的水平，行業(yè)產(chǎn)能也隨之上升，后面需要較長時(shí)間來出清產(chǎn)能，使行業(yè)達(dá)到一個(gè)新的平衡。預(yù)計(jì)10月之前不會出現(xiàn)大規(guī)模的冷修（年末冷修可能會增加），目前行業(yè)仍在等待金九銀十的傳統(tǒng)旺季和國家救市政策的效果。企業(yè)預(yù)計(jì)九、十月份玻璃現(xiàn)貨價(jià)格存在一定反彈空間。中長期房地產(chǎn)走弱概率較大，玻璃價(jià)格不容樂觀。西部大開發(fā)戰(zhàn)略、“一帶一路”倡議值得長期關(guān)注。
（5）純堿看法：目前純堿現(xiàn)貨維持高位，預(yù)計(jì)暫時(shí)沒有太大降價(jià)空間；其他廠家純堿價(jià)格近期出現(xiàn)小幅下跌。企業(yè)認(rèn)為隨著交割庫等社會庫存消化，現(xiàn)貨維持高位的概率較大，直到冷修超預(yù)期堿廠才會大幅度降價(jià)。2023年純堿供應(yīng)增加后，純堿現(xiàn)貨價(jià)格跌破2000的概率較大。未來純堿行業(yè)維持微利狀態(tài)的概率較大。
（6）其他：冷修成本高，且距離上次冷修的時(shí)間短，企業(yè)暫時(shí)沒有冷修計(jì)劃。2016年冷修的時(shí)候，一條浮法玻璃的耐火磚采購成本近5000萬元，算上其他費(fèi)用近1億元成本。而現(xiàn)在冷修成本更高。
企業(yè)現(xiàn)在1條線一個(gè)月虧損為600萬～700萬元，若選擇保窯成本一個(gè)月300萬元（一天10萬元燃?xì)赓M(fèi)）。一般不會選擇保窯操作。
周邊地區(qū)日用玻璃生產(chǎn)企業(yè)較多，因疫情等原因，周邊日用玻璃企業(yè)終端需求下降，企業(yè)虧損嚴(yán)重。
DAY 2
某純堿生產(chǎn)企業(yè)B
（1）企業(yè)概況：國內(nèi)大型純堿生產(chǎn)企業(yè)，輕堿重堿占比各約一半。企業(yè)目前并未實(shí)際參與期貨套期保值。
（2）成本利潤：上半年凈利潤較去年同期增長130%～150%，每噸利潤400元～500元，成本2200元/噸左右。
（3）出口情況：國外需求表現(xiàn)尚可，但目前接單意愿不強(qiáng)。4-5月發(fā)到東南亞的貨已陸續(xù)到貨，目前客戶觀望情緒較重，暫時(shí)未簽新單。出口價(jià)格和之前變動(dòng)不大（6月離岸價(jià)輕堿435美元/噸，重堿440美元/噸）。
（4）需求：企業(yè)主要的下游企業(yè)需求變動(dòng)不大，光伏和浮法玻璃表現(xiàn)尚可，輕堿下游需求表現(xiàn)較差。輕堿下游只有味精行業(yè)較好，其余下游表現(xiàn)較為慘淡，僅維持剛需。
（5）行情看法：企業(yè)預(yù)計(jì)8月國內(nèi)純堿產(chǎn)量將小幅回升，下游需求整體持穩(wěn)，國內(nèi)庫存有累積的預(yù)期。預(yù)計(jì)SA2209合約存在一定的基差修復(fù)空間。9月份預(yù)計(jì)下游采購增加，出口增加，供需狀況有望邊際改善。中期擔(dān)憂價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，因國內(nèi)供應(yīng)增加，浮法玻璃需求減弱。但光伏玻璃也將帶來增量需求，對行情不必過分悲觀。
DAY 2
某純堿貿(mào)易企業(yè)C
（1）企業(yè)概況：企業(yè)一年的純堿貿(mào)易量約20萬噸，重堿為主，下游客戶主要為大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)；輕堿有一部分量，以山東省內(nèi)為主，主要銷售給泡花堿、日用玻璃等企業(yè)。
（2）企業(yè)現(xiàn)狀：當(dāng)前下游較為謹(jǐn)慎，拿貨積極性不高。企業(yè)目前庫存不高，海外訂單尚可，發(fā)送到港口的離岸價(jià)為2950～3000元/噸（輕堿重堿相同）。國內(nèi)價(jià)格下跌后海外客戶觀望情緒增加。
（3）純堿看法：光伏玻璃是增量需求，但存在放緩的可能。浮法玻璃8—10月冷修不會太多，因?qū)鹘y(tǒng)旺季有期待，年末存在冷修預(yù)期，一增一減需求或基本持平。未來輕堿是影響行情的關(guān)鍵因素，若宏觀惡化，輕堿需求走弱，中建材的2850元～2900元招標(biāo)價(jià)就是現(xiàn)貨價(jià)格上限，反之是現(xiàn)貨價(jià)格的下限。目前進(jìn)入8月現(xiàn)貨定價(jià)時(shí)期，企業(yè)認(rèn)為8月現(xiàn)貨價(jià)格在2900～2950元/噸的概率較大。8月10日之前玻璃廠或主要持觀望態(tài)度，減少采購。下半年純堿出口有望維持景氣，月均出口量可能不止市場預(yù)期的10萬～15萬噸水平。
（4）其他：前期市場流傳的野庫實(shí)際上是山東某純堿貿(mào)易商的周轉(zhuǎn)庫存，當(dāng)時(shí)有10多萬噸，目前該庫庫存已基本消化，已轉(zhuǎn)移至下游。
DAY 3—4
某玻璃生產(chǎn)企業(yè)Ｄ
（1）企業(yè)概況：2021年公司總產(chǎn)值約69億元，國內(nèi)共有12條浮法玻璃產(chǎn)線，在山東、河北、寧夏等地有生產(chǎn)線，兩年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)2條光伏玻璃生產(chǎn)線。同時(shí)公司擁有純堿產(chǎn)能150萬噸。企業(yè)為玻璃交割庫，有實(shí)際參與期貨套期保值。
（2）價(jià)格及利潤：近期浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格從95元/重量箱下跌至85元/重量箱。純堿采購價(jià)格3000～3100元/噸，全部從集團(tuán)內(nèi)采購，高于市場價(jià)。天然氣4.25元/㎡，遠(yuǎn)高于去年同期的2.6元/㎡。浮法玻璃完全成本2200元/噸左右，現(xiàn)金流成本1920元/噸，純堿成本占比近30%，天然氣成本占比約38%。進(jìn)入7月企業(yè)的浮法玻璃生產(chǎn)線開始出現(xiàn)虧損。
（3）運(yùn)行情況：今年11月計(jì)劃冷修一條浮法線，明年9月計(jì)劃再冷修一條，2020/2021年分別冷修過一條浮法線。企業(yè)為保證浮法玻璃質(zhì)量，一般不會滿產(chǎn)或超產(chǎn)，800T/D的線最多到780T/D。
（4）庫存：目前庫存已達(dá)到歷史高位水平，兩個(gè)主要生產(chǎn)基地庫存都已超過200萬重量箱。庫存累積，主要是受下游需求表現(xiàn)差影響。除終端地產(chǎn)下行外，去年的拉閘限電，今年的冬奧會限產(chǎn)和疫情也對下游需求產(chǎn)生了不利影響。
（5）玻璃看法：企業(yè)認(rèn)為受竣工基數(shù)影響，后面幾個(gè)月或是玻璃行業(yè)最后一個(gè)小陽春，價(jià)格或有較為明顯的反彈，現(xiàn)貨有望擺脫虧損。之后可能玻璃跟隨房地產(chǎn)行業(yè)下行，并進(jìn)入產(chǎn)能出清階段。企業(yè)期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為玻璃累庫趨勢已至尾聲，政策和傳統(tǒng)的旺季能帶動(dòng)玻璃價(jià)格下半年出現(xiàn)反彈，現(xiàn)貨價(jià)格或從9月份開始好轉(zhuǎn)，一直持續(xù)到春節(jié)前。中長期玻璃價(jià)格也不必過分悲觀，單層玻璃變中空玻璃和老房改造等政策會對玻璃需求起到一定的帶動(dòng)。
（6）純堿看法：企業(yè)期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為純堿基本面在2023年6月前都會維持較好水平，遠(yuǎn)興最快6月份才試生產(chǎn)年底才能完全投產(chǎn)，浮法玻璃冷修帶來的需求損失會被光伏玻璃新增需求抵消掉。未來純堿-玻璃價(jià)差會回歸，價(jià)差有望縮小。企業(yè)認(rèn)為純堿短期的高基差和期現(xiàn)商活躍是短期現(xiàn)象，未來行業(yè)定價(jià)會更加成熟。
ＤAY 5
某純堿貿(mào)易企業(yè)E（電話調(diào)研）
（1）企業(yè)概況：企業(yè)為純堿傳統(tǒng)貿(mào)易商，每年15萬噸的貿(mào)易量，輕堿為主。
（2）行業(yè)現(xiàn)狀：目前輕堿下游需求不好，主要是受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，輕堿下游的終端表現(xiàn)較差。碳酸鋰對輕堿有較為明顯的增量需求，企業(yè)看好未來碳酸鋰對輕堿需求的影響。五六月份堿廠庫存大幅下降，是大量貿(mào)易商和下游預(yù)期檢修季節(jié)供應(yīng)減少價(jià)格上漲，提前備貨所致。最近期貨價(jià)格大跌，貿(mào)易商多數(shù)都在堿廠降價(jià)前把庫存給提前處理掉。（該企業(yè)6月份有1.2萬噸庫存，現(xiàn)在基本沒有，其他同體量的貿(mào)易商也基本類似）?，F(xiàn)在傳統(tǒng)貿(mào)易商庫存較少，國內(nèi)確實(shí)還有少部分未納入統(tǒng)計(jì)的純堿庫存，主要是之前賭純堿上漲的個(gè)人或非純堿現(xiàn)貨相關(guān)的機(jī)構(gòu)所囤，預(yù)計(jì)該部分野庫庫存，國內(nèi)合計(jì)約有30萬噸。
DAY 5
某玻璃深加工企業(yè)F（電話調(diào)研）
（1）企業(yè)概況：國內(nèi)玻璃深加工龍頭企業(yè)之一，年產(chǎn)值5億元左右。公司擁有可鋼三銀鍍膜玻璃生產(chǎn)線2條，年產(chǎn)能達(dá)到1500萬平方米。主導(dǎo)產(chǎn)品為Low-E鍍膜玻璃及其復(fù)合加工而成的中空玻璃、安全玻璃等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品種類覆蓋了建筑幕墻、軍工及工業(yè)玻璃等多個(gè)領(lǐng)域。
（2）行業(yè)現(xiàn)狀：今年以來華北地區(qū)玻璃深加工訂單較去年同期下降近一半，主要是地產(chǎn)行業(yè)下行，需求下降較多，且地產(chǎn)資金問題緊張，深加工行業(yè)要求先款后貨，很多房企滿足不了，導(dǎo)致訂單大幅減少。政府相關(guān)的訂單，如車站、醫(yī)院、學(xué)校、機(jī)場等訂單表現(xiàn)尚可。目前華北地區(qū)產(chǎn)銷仍然是產(chǎn)大于銷，但華北地區(qū)情況較華東華南略好。往年7-8月為下游備貨時(shí)間，但今年備貨情況較差，主要是深加工企業(yè)資金較為緊張，且看淡后市。
（3）玻璃看法：最近華北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)至1500元附近，華東華南仍在下跌，大多數(shù)企業(yè)已跌至成本線附近，往下空間不大。待政府采取措施后，下半年竣工需求或有小幅釋放，玻璃需求有望環(huán)比改善，現(xiàn)貨價(jià)格存300元左右的反彈空間。12月開始需求下降，玻璃行業(yè)冷修或?qū)⒚黠@增加。企業(yè)目前有一個(gè)月左右的玻璃原片庫存。
