限產(chǎn)通知引爆純堿市場，頹勢(shì)已扭轉(zhuǎn)？

     日前，中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì)一則關(guān)于純堿行業(yè)限產(chǎn)的通知引爆了純堿市場，期貨盤面一改前期頹勢(shì)，包括主力合約在內(nèi)的五個(gè)合約在開盤初就大幅拉漲并很快封于漲停板。其中2005合約以4.05％的漲幅收?qǐng)?bào)于1388元/噸。作為純堿的下游，玻璃市場很快以上漲作為成本支撐的回應(yīng)，不過近月合約在昨日上午11點(diǎn)左右出現(xiàn)沖高回落，最終微漲0.34％收于1193元/噸，主力2009合約則幾度觸及漲停板，最終以3.57％的大幅上漲收于1249元/噸。

      事實(shí)上，市場形容此時(shí)的玻璃產(chǎn)業(yè)鏈為“至暗時(shí)刻”，3月初以來，玻璃與純堿主力合約一路走低，從盤面價(jià)格來看，純堿2005合約從3月2日的結(jié)算價(jià)1584元/噸跌至4月14日的1334元/噸，下跌幅度逾15％。玻璃2009合約則從3月2日的結(jié)算價(jià)1462元/噸走低至4月14日的1206元/噸，下跌幅度達(dá)17％。昨日的上漲讓市場看到了“黎明的曙光”，但也不禁疑惑，在高庫存和下游復(fù)工訂單飽和度不足的情況下，昨日的上漲會(huì)不會(huì)“曇花一現(xiàn)”？

       玻璃：目前需求沒有明顯改善，訂單飽和度依然不足

       針對(duì)昨日玻璃的大漲行情，望美實(shí)業(yè)集團(tuán)期貨部負(fù)責(zé)人霍東凱在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)開門見山地表達(dá)了自己的觀點(diǎn)：“總體來說，我認(rèn)為玻璃的上漲行情是背離目前基本面的。昨日的上漲主要驅(qū)動(dòng)在于，市場上一直傳言的沙河停產(chǎn)消息以及玻璃協(xié)會(huì)發(fā)布的悶爐降產(chǎn)量的指導(dǎo)意見。事實(shí)上，玻璃下游的需求目前沒有看到明顯改善，訂單飽和度還是不足，現(xiàn)在還沒有充足的現(xiàn)象和證據(jù)說明市場已經(jīng)轉(zhuǎn)好。”霍東凱說。

      據(jù)他介紹，目前玻璃的經(jīng)銷商及終端都極為謹(jǐn)慎，年前存貨已經(jīng)貶值，因此不敢大量拿貨，只以手中訂單情況提貨，市場信心難言恢復(fù)。“現(xiàn)貨價(jià)格在加速探底，在需求沒有改觀、庫存難以去化的情況下，只能通過現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整完成去庫存，價(jià)格短期壓力依舊巨大，難以企穩(wěn)。”霍東凱表示。

      另外，玻璃昨日的大漲是受到了其原料端純堿漲停的帶動(dòng)。“不過也是資金博弈的結(jié)果，前期基本上所有的工業(yè)品都已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，而玻璃—純堿這個(gè)鏈條的彈簧被壓的太緊了。上周末現(xiàn)貨市場大幅跌價(jià)，起先影響的是5月合約，9月合約周一的跌停也是一種資金博弈行為帶動(dòng)的負(fù)面情緒宣泄。該合約是傳統(tǒng)的旺季合約，即使在玻璃價(jià)格大幅下挫的2014年，9月前期現(xiàn)貨市場依然是上漲的，所以9月合約在估值上本身就會(huì)偏樂觀一點(diǎn)。”申銀萬國期貨商品期貨研究部黑色分析師盛文宇對(duì)記者說。

      事實(shí)上，雖然玻璃下游復(fù)工訂單飽和度還是不足，但目前需求環(huán)比在大幅提升之中，只是因?yàn)椴ＡЧ?yīng)的剛性特點(diǎn)，所以行業(yè)庫存的壓力依然很大。在盛文宇看來，昨日玻璃期貨的大漲，不見得能夠立刻帶動(dòng)現(xiàn)貨市場，不過現(xiàn)貨市場自身有其規(guī)律性和調(diào)節(jié)能力。上周末廠家大幅降價(jià)，也沒有出現(xiàn)立竿見影的去庫情景，但是會(huì)給未來漲價(jià)留出空間。“整體來看，我認(rèn)為現(xiàn)貨市場距離全面的漲價(jià)周期已經(jīng)不遠(yuǎn)了，大概率會(huì)出現(xiàn)一波漲價(jià)去庫存的‘反彈’行情。”盛文宇表示。

      “昨日玻璃大漲主要受到多方面共振影響。”廣州期貨鄭州營業(yè)部總經(jīng)理莊自朝介紹，包括國家加大舊小區(qū)改造力度、沙河環(huán)保的停線風(fēng)波、純堿大漲帶動(dòng)成本提升、高速恢復(fù)收費(fèi)傳言等，還有運(yùn)費(fèi)提升以及利率下降的資金寬松宏觀基本面支撐。

      至于期貨盤面后期漲勢(shì)能否延續(xù)，盛文宇認(rèn)為，要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨庫存能否出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。對(duì)此，盛文宇的看法較為樂觀，他認(rèn)為一到兩周內(nèi)可以看到拐點(diǎn)，如果預(yù)期兌現(xiàn)，那么9月合約的漲勢(shì)自然會(huì)得到延續(xù)。

      不過，在霍東凱看來，目前的漲勢(shì)難以持續(xù)。他認(rèn)為現(xiàn)貨市場短期無法實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)甚至上漲，盤面大幅上漲不太現(xiàn)實(shí)，但從另一方面來說，現(xiàn)貨企業(yè)也希望盤面能給市場更多的信心。

     莊自朝同樣認(rèn)為，玻璃在盤面延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)是有一定難度的。他說，根據(jù)去年老舊城區(qū)的改造來看，大部分是小區(qū)地面修整和外觀刷白，并沒有涉及玻璃的更換；關(guān)于廠家停線的問題，由于各個(gè)企業(yè)均已繳納產(chǎn)業(yè)基金費(fèi)用，停線的條數(shù)估計(jì)要打折；純堿的上漲帶來的成本支撐方面，炒作因素較大，未來很難給予支撐。關(guān)于運(yùn)費(fèi)提升，過去的經(jīng)驗(yàn)是運(yùn)費(fèi)漲，企業(yè)就得降價(jià)來補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)，在目前供需格局下，很難看到利多支撐。

      純堿：行業(yè)開展限產(chǎn)自救 大幅推升盤面價(jià)格

      日前，中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于純堿行業(yè)限產(chǎn)的通知。通知指出，根據(jù)行業(yè)當(dāng)前情況，按照黨中央堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，在堅(jiān)持不懈抓好疫情防控的同時(shí)，為了穩(wěn)定行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，減少資源浪費(fèi)，純堿生產(chǎn)企業(yè)自2020年4月18日至2020年10月18日期間，根據(jù)其純堿產(chǎn)能，降低30％負(fù)荷進(jìn)行生產(chǎn)，降低純堿和氯化銨產(chǎn)量，減少庫存量，推動(dòng)過剩產(chǎn)能出清，解決供需不平衡矛盾，使行業(yè)運(yùn)行回歸穩(wěn)定，推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。自2020年5月開始，協(xié)會(huì)組織企業(yè)進(jìn)行減產(chǎn)檢查，各企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行協(xié)會(huì)提出的限產(chǎn)減產(chǎn)要求，對(duì)不按要求限產(chǎn)減產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行處罰。

      這則關(guān)于純堿行業(yè)限產(chǎn)的通知引爆了純堿市場，期貨盤面一改前期頹勢(shì)，包括主力合約在內(nèi)的五個(gè)合約開盤就大幅拉漲并很快封于漲停板，其中2005合約以4.05％的漲幅收?qǐng)?bào)于1388元/噸。“對(duì)于后期的實(shí)施情況，現(xiàn)在還不得而知，但減產(chǎn)量之大確實(shí)對(duì)低位的純堿帶來較大驅(qū)動(dòng)。”一德期貨分析師產(chǎn)業(yè)投研部能化分析師張麗說。

      在盛文宇看來，純堿協(xié)會(huì)的限產(chǎn)通知是純堿盤面大幅拉升的主要誘因，另一方面，市場自身有調(diào)節(jié)的能力。“目前，期、現(xiàn)貨市場參與者與分析人員的看法都很悲觀。在協(xié)會(huì)的文件出來之前，基本沒看到正面的、有信心的分析。我覺得這種情形就是‘上下游全行業(yè)的至暗時(shí)刻，容不下隧道口的那一束光’，因?yàn)閹齑?、產(chǎn)量、降價(jià)這些信息太明顯了。但昨日期貨市場就進(jìn)行了自我調(diào)節(jié)，基本面信息畢竟是滯后的。”盛文宇說。

      協(xié)會(huì)的限產(chǎn)政策落地究竟能否逆轉(zhuǎn)純堿前期的低迷走勢(shì)呢？對(duì)此，盛文宇認(rèn)為，如果限產(chǎn)建議能夠完全落地的話，是可以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的。按照計(jì)劃量來看，6個(gè)月內(nèi)執(zhí)行減產(chǎn)30％，相當(dāng)于年產(chǎn)量減少15％，這是非常大的一個(gè)體量。而目前純堿、玻璃這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈集體承壓的主要原因，是因?yàn)橐咔樗斐傻男枨筮t到，以及供應(yīng)端的剛性生產(chǎn)造成的供需錯(cuò)配。“在實(shí)際情況中，如果限產(chǎn)真的開始落實(shí)，大概率會(huì)是一個(gè)先緊后松的格局，價(jià)格回升、庫存去化之后，企業(yè)肯定會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場情況重新去調(diào)節(jié)產(chǎn)量。在這個(gè)過程中主要關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè)：一是一些產(chǎn)能大的標(biāo)桿企業(yè)，是不是能夠做出帶頭作用，引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)；二是企業(yè)會(huì)不會(huì)把淡季檢修的時(shí)間前移，這種情況在2018年、2019年都出現(xiàn)過。”盛文宇表示。

      事實(shí)上，純堿的高庫存始終是壓制價(jià)格上行的阻力。張麗介紹，如果按照30％進(jìn)行限產(chǎn)，庫存去化大概率在6月就可以降到正常水平。“純堿庫存增長速度很快，主要是因?yàn)橄掠涡枨筇?，而純堿廠家自身開工負(fù)荷下降又比較少。比較1—4月的純堿消費(fèi)量，周度消費(fèi)量由高到低分別是1月>3月（-9.86％）>2月（-20.95％）>4月（-22.70％）。我們對(duì)后期的需求量分別按1—4月的水平去測算，再根據(jù)限產(chǎn)情況去核算產(chǎn)量，給出了庫存去化的數(shù)據(jù)。如果后期需求仍如2月、4月一樣差，庫存至少要到七八月才能達(dá)到同期正常水平。如果消費(fèi)能達(dá)到3月甚至1月的水平（需求完全恢復(fù)到疫情前水平），庫存去化就會(huì)很明顯，或許5月底就可以達(dá)到正常水平。對(duì)于需求端，我們?nèi)詢A向于會(huì)逐步恢復(fù)，因此庫存大概率會(huì)在6月降到正常水平。”張麗說。

5月中旬至10月中旬的庫存去化情況

       高庫存壓力疊加成本端的虧損，迫使純堿行業(yè)進(jìn)行這么大力度的限產(chǎn)。在張麗看來，僅從估值來說，純堿具備做多價(jià)值。而玻璃盡管價(jià)格也在低位，但是行業(yè)利潤情況還不錯(cuò)。“限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)下，從漲幅來看，純堿做多價(jià)值高于玻璃。另外玻璃庫存近期增幅減少，對(duì)純堿也存在一個(gè)需求端支撐，雖然短期仍會(huì)受到高庫存的壓制，但具備長線做多的價(jià)值。”張麗說。