從庫存角度看玻璃需求

1、  庫存周期

圖1：庫存周期性

               資料來源：資料整理、新湖期貨研究所

圖2：庫存周期階段

                 資料來源：資料整理、新湖期貨研究所

        庫存周期通常分為四個(gè)階段，

1、被動(dòng)型庫存減少：產(chǎn)量和庫存的持續(xù)減少，改變了市場(chǎng)的供求格局，商品價(jià)格開始企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。雖然產(chǎn)量和銷量都在上升趨勢(shì)，但是銷量上升的更快，形成了對(duì)庫存的消耗。此時(shí)，庫存被動(dòng)地減少，市場(chǎng)開始繁榮——經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。

2、主動(dòng)型庫存增加：隨著庫存水平達(dá)到低谷，價(jià)格持續(xù)上行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略從保守轉(zhuǎn)向積極：1）生產(chǎn)和采購更加積極；2）開展存貨的投資或投機(jī)。經(jīng)濟(jì)步入到典型的補(bǔ)庫存階段，市場(chǎng)情緒樂觀。

3、被動(dòng)型庫存增加：當(dāng)市場(chǎng)需求下降，產(chǎn)品銷量隨之下降，但是產(chǎn)量還未來得及相應(yīng)調(diào)整，此時(shí)會(huì)出現(xiàn)庫存增加，這是產(chǎn)品滯銷形成的庫存積壓，是被動(dòng)的庫存增加。此時(shí)，增長(zhǎng)放緩初現(xiàn)端倪——經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫存階段。

4、主動(dòng)型庫存減少：庫存的不斷累積將迫使企業(yè)開始調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)策略，生產(chǎn)和采購趨于謹(jǐn)慎，以減少產(chǎn)量；同時(shí)采取措施處理存貨，要么降價(jià)傾銷，要么減產(chǎn)以緩解價(jià)格下降壓力。

2、  玻璃歷史庫存與價(jià)格分析

圖3：庫存與價(jià)格

             資料來源：玻璃期貨網(wǎng)、新湖期貨研究所

圖4：玻璃庫存與價(jià)格關(guān)系

            資料來源：玻璃期貨網(wǎng)、新湖期貨研究所

從玻璃的庫存周期圖來看，玻璃的貿(mào)易環(huán)節(jié)相對(duì)單調(diào)，更多的時(shí)候，是被動(dòng)的去庫和累庫，主動(dòng)的相對(duì)比較少，被動(dòng)的去庫和累庫，庫存與價(jià)格是成反向關(guān)系的，所以從歷史行情來看，玻璃的庫存與價(jià)格反向關(guān)系比較明顯。其中，1時(shí)間段，2011年玻璃產(chǎn)能大增，新增浮法線24條，產(chǎn)能1.17億重箱，加上下游需求不佳，房地產(chǎn)與汽車行業(yè)增速減緩，供應(yīng)增加，需求又不佳，銷量下滑，庫存累加，價(jià)格下跌，是一個(gè)被動(dòng)累庫的階段。2時(shí)間段，依然是個(gè)被動(dòng)累庫的階段。2014年，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，房地產(chǎn)資金緊張，竣工延緩，玻璃下游需求不佳，行業(yè)累庫，價(jià)格下滑。3時(shí)間段，2016年，需求開始啟動(dòng)，國家出臺(tái)房地產(chǎn)刺激政策，玻璃銷量上漲，庫存下降，價(jià)格上漲，被動(dòng)的去庫存階段。4時(shí)間段，主動(dòng)補(bǔ)庫階段，2017年11月份，環(huán)保問題，沙河關(guān)停了9條生產(chǎn)線，供給壓縮，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，加上三、四線棚改利好，地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期較好，進(jìn)行了一輪主動(dòng)補(bǔ)庫階段，市場(chǎng)價(jià)格也是持續(xù)上行。5階段，主動(dòng)去庫階段，2018年春節(jié)后，市場(chǎng)需求啟動(dòng)不如預(yù)期，之前挺價(jià)累庫的企業(yè)，資金壓力逐步顯現(xiàn)，廠家不得不通過降價(jià)銷售，來增加自身出庫，減少庫存壓力，出現(xiàn)了一波主動(dòng)去庫，價(jià)格和庫存同步下行。6階段，被動(dòng)累庫階段，2019年，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壓力大，銷售和竣工增速均下滑，玻璃下游需求不佳，庫存持續(xù)累加，價(jià)格也是一路下跌，行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)累庫階段。

3、  玻璃庫存季節(jié)性與需求季節(jié)性

圖5：庫存季節(jié)性

               資料來源：玻璃期貨網(wǎng)、新湖期貨研究所
       
        從季節(jié)性來看，玻璃的庫存走勢(shì)也符合玻璃需求的季節(jié)性，春節(jié)前是玻璃一年中需求最淡季，下游需求停滯，產(chǎn)量直接轉(zhuǎn)換為庫存，累庫速度最快。而元宵節(jié)后到7、8月份的樣子，整個(gè)上半年，是一年中的一個(gè)淡季，先是節(jié)后需求啟動(dòng)，然后6、7月份梅雨季節(jié)，需求下滑，庫存先跌后漲，但整體需求波動(dòng)幅度不大，相應(yīng)的庫存表現(xiàn)也比較平穩(wěn)。而下半年是玻璃的旺季，金九銀十是傳統(tǒng)玻璃的需求旺季，有些貿(mào)易商會(huì)選擇在8月中旬的樣子進(jìn)行囤貨，率先啟動(dòng)需求，庫存下降，價(jià)格上漲。11月中旬的樣子開始，北方一些地區(qū)天氣原因，需求開始下滑，由旺轉(zhuǎn)淡，庫存又開始進(jìn)入累庫階段。

4、  從當(dāng)前的庫存看需求

圖6：玻璃庫存與地產(chǎn)關(guān)系

                        資料來源：wind、新湖期貨研究所

從圖5中的庫存季節(jié)性圖可以看出，目前玻璃的庫存從2019年以來基本是一路累加的，累加速度高于往年，庫存壓力處于歷史高位，就算3-4月份以來，需求啟動(dòng)，也沒看見庫存有下降的趨勢(shì)，從側(cè)面反映下游需求很差，啟動(dòng)不佳。而從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，2018年下半年以來，地產(chǎn)的新開工、竣工以及銷售增速開始下滑壓力，地產(chǎn)資金壓力大，采取延緩竣工周期，玻璃需求不佳，庫存累加，玻璃庫存的上漲與房地產(chǎn)增速下滑在這個(gè)時(shí)間段反向關(guān)系比較明顯。而從前面庫存周期性來看，玻璃貿(mào)易商投機(jī)性比較弱，庫存的變動(dòng)更多是被動(dòng)的過程，庫存與價(jià)格大部分是存在反向的關(guān)系，所以，一定程度上，玻璃庫存的變化可以反映玻璃需求。而今年的玻璃庫存是一路上漲，未看見有下降的趨勢(shì)，再未見到庫存有下降趨勢(shì)前，對(duì)于價(jià)格，我們認(rèn)為還是存在下降的壓力。