"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
在玻璃方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注特種玻璃業(yè)務(wù)比重較大的公司，尤其是新增供需改善，行業(yè)景氣提振細(xì)分子行業(yè)唯一上市公司的個(gè)股，及生產(chǎn)節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能玻璃、電子玻璃等并打入市場(chǎng)和獲得盈利支持的公司。在新型建材方面，我們則關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)。
水泥發(fā)力 建材領(lǐng)漲
我們把申萬建筑材料二級(jí)指數(shù)加入申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中做漲跌幅和換手率的比較。２０１１年一季度，建筑材料指數(shù)區(qū)間漲幅為２４．９４％，排名第一。建材行業(yè)區(qū)間換手率為１２１．４６％，整體排名第四，僅次于紡織服裝、農(nóng)林牧漁和機(jī)械設(shè)備，表現(xiàn)活躍。在建材行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，漲幅排序依次為水泥制造、陶瓷制造、玻璃制造和其他建材。水泥制造則是建材行業(yè)指數(shù)上漲的主要推動(dòng)力量。
２０１１年，我們對(duì)投資的整體判斷是以鐵路和公路為代表的基建投資增速的下滑會(huì)被水利建設(shè)等領(lǐng)域投資的增長(zhǎng)所對(duì)沖。商品房投資增速的下滑會(huì)被保障房投資的增長(zhǎng)所對(duì)沖。我們保守預(yù)期，２０１１年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速的下限為２０％，我們對(duì)年度投資策略中測(cè)算的全年水泥需求２０億噸依然保持樂觀。
２０１１年１－２月，全國(guó)水泥熟料總產(chǎn)量為１．６６億噸，同比增長(zhǎng)１２．０％；水泥產(chǎn)量２．０４億噸，同比增長(zhǎng)９．１％。水泥和熟料產(chǎn)量增速符合我們的大背景。２０１０年下半年，在節(jié)能限電的制約下，水泥生產(chǎn)受到影響，水泥價(jià)格一路走高。我們預(yù)計(jì)２０１１年水泥均價(jià)將保持 ８％－１０％的增長(zhǎng)。在成本端，煤炭?jī)r(jià)格也有所上漲?？傮w而言，水泥價(jià)格的上漲是非成本推動(dòng)型的，并且可以覆蓋煤炭成本的漲價(jià)。衡量水泥行業(yè)盈利能力的水泥-煤炭?jī)r(jià)格差指標(biāo)3月數(shù)值為284元/噸，同比增長(zhǎng)10.2%。我們判斷2011年水泥行業(yè)的噸毛利和毛利率是同比提升的。
對(duì)水泥行業(yè)，投資拉動(dòng)的需求是決定性因素。我們判斷，未來投資的增長(zhǎng)主要表現(xiàn)在中西部地區(qū)。東部基建投資已經(jīng)較為完善，而中西部地區(qū)才剛剛起步。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，區(qū)域發(fā)展落差的調(diào)整將成為主旋律。中西部地區(qū)在承接?xùn)|部沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和就地城鎮(zhèn)化的道路上必將迎來基建投資的高潮。總體而言，水泥行業(yè)未來的機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在落后的中西部地區(qū)。
今年水利建設(shè)和建材下鄉(xiāng)有望對(duì)沖基建領(lǐng)域投資增速的下滑。保障房建設(shè)可對(duì)沖商品房投資增速下滑的負(fù)面影響。按照年度策略中的投資－水泥需求關(guān)聯(lián)邏輯，今年新增水泥需求１．２億噸。今年預(yù)計(jì)新增水泥產(chǎn)能１．５億噸，完成落后產(chǎn)能淘汰８０００－１００００萬噸，新增供給５０００－７０００萬噸。今年新增需求超過新增供給５０００－７０００萬噸，供需狀況的改善將促進(jìn)水泥行業(yè)景氣度提升。
從估值角度看，雖然經(jīng)過一波水泥股整體上漲行情。但目前水泥板塊整體ＰＥ估值僅為２６．３倍，依然落后于３８．３倍的長(zhǎng)期均值。ＰＢ估值已超歷史均值，但整體看依然處于低位區(qū)間。而且我們計(jì)算ＰＢ時(shí)采用的是２０１０年第三季度凈資產(chǎn)值，如果采用年報(bào)數(shù)據(jù)，應(yīng)該還有一定程度的下降。整體而言，水泥板塊依然具備估值優(yōu)勢(shì)，我們看好行業(yè)景氣度提升對(duì)水泥行業(yè)業(yè)績(jī)和估值的提升動(dòng)力，維持水泥行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
樂觀預(yù)期平板玻璃需求增長(zhǎng)
目前房地產(chǎn)投資增速依然保持高位運(yùn)行，全年來看，應(yīng)該保持前高后低的走勢(shì)。２０１１年１０００萬套保障房的建設(shè)規(guī)模超出我們此前的預(yù)期，建設(shè)面積要超過２０１０年房地產(chǎn)新開工面積的半數(shù)，而且投資規(guī)模較２０１０年的５８０萬套增長(zhǎng)超過七成。由于房地產(chǎn)占到平板玻璃下游用量的六到八成，平板玻璃需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)是可以樂觀預(yù)期的。
２０１１年１－２月汽車產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)合理性回落，但由于２０１０年的龐大基數(shù)，汽車玻璃需求增速下滑不會(huì)構(gòu)成太大影響。２０１１年１－２月平板玻璃累計(jì)出口０．２７萬平米，同比增長(zhǎng)３２．５％，出口數(shù)據(jù)也對(duì)玻璃需求增長(zhǎng)構(gòu)成支持。供給層面，２０１１年預(yù)計(jì)新增浮法玻璃產(chǎn)能１億重量箱，如果２０００萬重量箱落后產(chǎn)能在２０１１年能夠淘汰完畢，則２０１１年新增凈供給８０００萬重量箱，占２０１０年平板玻璃產(chǎn)量的１２．７％。整體而言，平板玻璃行業(yè)的供需趨于改善。
從盈利能力看，平板玻璃行業(yè)最大的不確定因素是能源成本的變動(dòng)。從目前的通脹形勢(shì)和福島危機(jī)后傳統(tǒng)能源需求增加的角度看，重油價(jià)格可能走上行趨勢(shì)，對(duì)平板玻璃行業(yè)毛利率構(gòu)成潛在不利影響。
目前玻璃板塊ＰＥ估值為４０倍，接近４８．５倍的歷史均值，此估值反映更多是玻璃板塊上市公司中超白玻璃、鍍膜玻璃等特種玻璃業(yè)務(wù)比重上升的結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)果。目前玻璃板塊ＰＢ估值水平處于高位，進(jìn)一步表明玻璃板塊資產(chǎn)和盈利的明顯分化特征。
在個(gè)股選取上，我們遵循差異化路線，建議重點(diǎn)關(guān)注特種玻璃業(yè)務(wù)比重較大的公司，尤其是細(xì)分子行業(yè)唯一上市公司的個(gè)股，以及生產(chǎn)節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能玻璃、電子玻璃等并打入市場(chǎng)和獲得盈利支持的公司。建議重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股為南玻Ａ、金晶科技(15.93,-0.05,-0.31%)、中航三鑫、金剛玻璃(31.780,-0.22,-0.69%)和秀強(qiáng)股份(30.160,0.17,0.57%)。
新型建材關(guān)注行業(yè)龍頭
新型建材子行業(yè)比較分散，我們按照自下而上的思路尋找投資標(biāo)的。在玻璃纖維子行業(yè)，我們認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇和對(duì)巨石集團(tuán)的吸收合并對(duì)中國(guó)玻纖(30.25,-0.86,-2.76%)構(gòu)成利好支撐。在新型墻體子行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能快速擴(kuò)張的石膏板龍頭生產(chǎn)企業(yè)北新建材(15.95,0.05,0.31%)。在耐火材料子行業(yè)，北京利爾、瑞泰科技(17.52,0.17,0.98%)和魯陽(yáng)股份均可關(guān)注；在塑料管道行業(yè)，建議關(guān)注偉星新材(20.50,-0.23,-1.11%)；在型材行業(yè)，建議關(guān)注棟梁新材(15.44,-0.05,-0.32%)；在家具行業(yè)，建議關(guān)注美克股份(10.49,0.01,0.10%)。
