解讀 | 雄心勃勃的旗濱集團(tuán)

        自2005年旗濱集團(tuán)進(jìn)軍玻璃行業(yè)，目前它已經(jīng)成為國內(nèi)第1大浮法玻璃原片生產(chǎn)企業(yè)，但它的野心并止于此，公司仍在積極布局節(jié)能工程玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等新業(yè)務(wù)方向。

        在2019年9月，公司發(fā)布了《中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》、《事業(yè)合伙人持股計(jì)劃》以及《中長期發(fā)展計(jì)劃之第1期員工持股計(jì)劃》等公告。

        根據(jù)公司“戰(zhàn)略綱要”，2021年公司要實(shí)現(xiàn)營收超100億元，以2018年?duì)I收為基數(shù)，公司2018-2021年CAGR目標(biāo)達(dá)6%以上，且ROE不低于同行業(yè)可比公司80分位值，2024年?duì)I收目標(biāo)要超135億元。同時(shí)，公司推出了管理層面的事業(yè)合伙人持股計(jì)劃和第1期員工持股計(jì)劃，通過利益綁定來刺激公司整體創(chuàng)業(yè)活力。

        “戰(zhàn)略目標(biāo)+強(qiáng)激勵(lì)”的搭配組合將有力助推旗濱集團(tuán)的中長期發(fā)展，同時(shí)，由于旗濱主營的玻璃業(yè)務(wù)屬于典型的周期性行業(yè)，業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響較大，此次公司做出的中長期發(fā)展規(guī)劃對業(yè)績增長提出了長期穩(wěn)定的要求，同時(shí)將ROE作為考核目標(biāo)，這意味著公司在戰(zhàn)略層面有意降低自身業(yè)績的強(qiáng)周期性，將大概率看到公司在周期下行階段依然會(huì)努力保持產(chǎn)能擴(kuò)張以提升市占率，同時(shí)期間費(fèi)用的降低也值得期待。

        行業(yè)供需端

        由于旗濱主營的玻璃業(yè)務(wù)屬于典型的周期性行業(yè)，業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響較大，因此對其供需端展開分析是首要的。

        從玻璃的需求來看，近幾年建筑開窗面積成擴(kuò)大化趨勢，且多使用雙層、三層玻璃，因此單位建筑面積使用的玻璃面積在增加。此外，下游需求結(jié)構(gòu)也有所變化，過去玻璃70%以上的產(chǎn)量應(yīng)用于地產(chǎn)領(lǐng)域，但目前應(yīng)用在地產(chǎn)的比例已降至60-70%，用在電子、汽車、家電等領(lǐng)域的占比提升。

        從玻璃的供給來看，2016年之后，平板玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能整體波動(dòng)不大，基本處于動(dòng)態(tài)平衡；在行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能及環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，新增產(chǎn)能沖擊十分有限。按窯齡7-8年的壽命周期來看，2019-2020年即將進(jìn)入冷修高峰期，雖然企業(yè)會(huì)通過熱修等措施延遲冷修時(shí)間，但不會(huì)超過一年。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度新點(diǎn)火及冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)約5100噸/天，若2019年具備冷修條件的生產(chǎn)線全部進(jìn)入冷修，則有望減少12630噸/天產(chǎn)能，凈減少7530噸/天。

        由于供需兩端的改善，浮法玻璃價(jià)格2019年6月-201910月價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，價(jià)格上漲幅度和持續(xù)性已經(jīng)超出一般的季節(jié)性波動(dòng)（一般7-8月由于天氣炎熱和南方雨水是淡季）。2019年價(jià)格近四周價(jià)格已經(jīng)高于去年同期，而且今年浮法玻璃價(jià)格整體高于2014年（2014年竣工增速改善），因此可知，在玻璃供給得到有效控制，而需求改善下，玻璃行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣。

        后來者居上的旗濱

        回看旗濱的歷史，旗濱集團(tuán)相比南玻A等老牌玻璃企業(yè)進(jìn)入玻璃行業(yè)時(shí)間較晚，但由于公司發(fā)展積極進(jìn)取，2018年公司已經(jīng)成為了國內(nèi)較大玻璃原片生產(chǎn)企業(yè)。截至2019年9月，旗濱集團(tuán)國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 16765t/d（另外馬來西亞 1200t/d），是國內(nèi)較大浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)。匯總國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能前十位企業(yè)，其中信義玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能跟旗濱集團(tuán)較為接近。

        公司能夠?qū)崿F(xiàn)后來者居上，與公司的強(qiáng)整合能力息息相關(guān)。

        由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能政策（等量或者減量置換），意味著行業(yè)未來很難有新增產(chǎn)能，行業(yè)進(jìn) 入存量博弈的階段。對于行業(yè)龍頭而言，如果想繼續(xù)擴(kuò)張，就必須通過收購其他玻璃企業(yè) 的產(chǎn)能（或者產(chǎn)能指標(biāo)）來實(shí)現(xiàn)。就整合能力而言，旗濱集團(tuán)由于有新光明玻璃和浙江玻璃的成功案例，較其他龍頭企業(yè)有一定的優(yōu)勢。

公司于2005年重組新光明玻璃，并且在2014年公告置入浙江玻璃資產(chǎn)；其中，并購浙江玻璃資產(chǎn)后，公司產(chǎn)能從置入前的 6400t/d（10條產(chǎn)線）增加至11300噸/日（10條產(chǎn)線），躋身國內(nèi)玻璃行業(yè)三甲。旗濱集團(tuán)歷史上的整合經(jīng)驗(yàn)，有助于整合行業(yè)落后產(chǎn)能，這是公司的一個(gè)重要優(yōu)勢。

        此外，公司成本端核心優(yōu)勢較強(qiáng)，在玻璃原片生產(chǎn)成本中，直接材料占比達(dá)到了80.30%，因此成本縮減的關(guān)鍵在于原材料價(jià)格的控制，而成本占比較高的分別是純堿、燃料和硅砂。

        公司成本端核心優(yōu)勢在于硅砂自給率較高。近年來，由于國家安全、環(huán)保執(zhí)法力度的加大，部分石英砂礦被迫關(guān)停，致使玻璃行業(yè)的硅砂供應(yīng)緊張，采購價(jià)格上漲。而公司自身擁有四家石英砂礦，分別位于福建漳州東山、廣東河源、湖南郴州和湖南醴陵，因此硅砂采購成本明顯低于市場平均水平。福建東山、廣東河源均是全國知名優(yōu)質(zhì)硅砂生產(chǎn)基地，為公司產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了良好條件。隨著硅砂礦山進(jìn)入門檻提高，擁有充足的硅砂資源，不僅能有效控制生產(chǎn)成本，而且可以保證戰(zhàn)略用砂安全，將成為公司持續(xù)前行的內(nèi)生動(dòng)力。

        向產(chǎn)業(yè)鏈延伸不斷擴(kuò)張的旗濱

        在行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，單純擴(kuò)充產(chǎn)能已并非浮法原片企業(yè)發(fā)展的良性選擇。當(dāng)前玻璃原片產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，競爭激烈，因此提升產(chǎn)品附加值，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，是企業(yè)提升利潤空間的有效途徑。近年來，旗濱集團(tuán)積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)延伸和轉(zhuǎn)型升級。一方面，公司冷修復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線均需進(jìn)行技改，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品。另一方面，自2016年開始，公司加速進(jìn)軍節(jié)能玻璃、超白低鐵玻璃、高性能電子玻璃領(lǐng)域，并不斷取得突破。

        節(jié)能玻璃方面，公司大力發(fā)展節(jié)能玻璃深加工領(lǐng)域，培育未來成長新動(dòng)能。我國玻璃深加工水平較低，玻璃深加工率僅為40%，與發(fā)達(dá)國家的80%相比，有較大差距。當(dāng)前我國政府也對建筑節(jié)能越發(fā)重視，2017年3月，住建部發(fā)布《建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求：加快提升建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，有序推進(jìn)新建綠色建筑和現(xiàn)有建筑節(jié)能改造。面對巨大市場空間，公司積極響應(yīng)國家政策，成功切入節(jié)能玻璃市場，已在廣東河源、浙江紹興和馬來西亞森美蘭州芙蓉市建成三個(gè)節(jié)能玻璃生產(chǎn)基地，并于2018年二季度開始逐步投入商業(yè)化運(yùn)營。2019年，為進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)能玻璃產(chǎn)能和優(yōu)化區(qū)域布局，旗濱集團(tuán)擬投資新建廣東節(jié)能玻璃二期項(xiàng)目和湖南醴陵節(jié)能玻璃項(xiàng)目。

        電子玻璃方面，國內(nèi)高性能電子蓋板玻璃市場絕大多數(shù)仍以進(jìn)口為主，長年被美國康寧、日本旭硝子等廠家壟斷，目前國內(nèi)僅有彩虹、旭虹、南玻、中建材等公司生產(chǎn)，其產(chǎn)品品質(zhì)與國外產(chǎn)品還有一定的差距。旗濱集團(tuán)作為國內(nèi)較大玻璃原片生產(chǎn)企業(yè)，依托自身的創(chuàng)新能力和先進(jìn)的管理理念，適時(shí)進(jìn)入高性能電子玻璃領(lǐng)域，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升集團(tuán)市場綜合競爭力，開拓公司新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，對國內(nèi)高品質(zhì)玻璃產(chǎn)業(yè)及旗濱集團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展將產(chǎn)生積極的影響。

        回報(bào)股東

        旗濱不僅是一個(gè)雄心勃勃的企業(yè)，它還是一個(gè)一直以來都注重股東回報(bào)的企業(yè)。自上市以來，除2014年因收購浙玻等因素需現(xiàn)金支撐外，公司始終保持每年現(xiàn)金分紅，且分紅比例逐步提高，過去幾年分紅率一直在60%以上，且股息率已經(jīng)達(dá)7%以上。目前公司市凈率已經(jīng)處于上市以來的歷史低位水平，疊加公司股息率的高企，為公司估值提供了良好的安全邊際。