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信義玻璃盈利能力遠超行業(yè),浮法產(chǎn)能逆勢擴張

放大字體 縮小字體 發(fā)布日期:2019-08-12 10:32 瀏覽次數(shù):221

      我們認為公司中報業(yè)績符合預(yù)期,盈利能力遠超行業(yè),浮法產(chǎn)能逆勢擴張。

      公司19H1實現(xiàn)收入74.5億港元,同減3.8%,歸母凈利21.25億港元,同增5.8%,每股派息25港仙,對應(yīng)年化股息率超6%,業(yè)績符合預(yù)期(穩(wěn)定性遠超玻璃同業(yè)公司)。預(yù)計公司2019-20年歸母凈利43.9、49.6億港元,分別同增3.4%、13%,對應(yīng)19年P(guān)E約7X,目標(biāo)價11.5港元。

      上半年板塊收入35.28億港幣,同降14.7%,毛利率27.97%,同降5.5pct。我們判斷主要源于銷售均價的下行以及人民幣匯率的波動,測算公司浮法均價同比下滑約7%,銷量同比基本持平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,沙河玻璃企業(yè)上半年毛利率區(qū)間僅為5-14%,公司盈利能力遠好于沙河,而公司廣西北海高品質(zhì)硅砂礦建成后,制造成本有望進一步下行。19H1公司資本開支約12億港元,預(yù)計全年超25億,目前在建6條產(chǎn)線總?cè)杖哿考s4700t,預(yù)計2020年底前全部投產(chǎn)。公司產(chǎn)能逆勢擴張,成長性愈發(fā)鮮明。

      19H1板塊收入及毛利分別大幅增加15.2%、19%,毛利率提升1.19pct至40.17%。我們認為板塊經(jīng)營獲益于高附加值(中空、雙中空等)產(chǎn)品滲透率的提升,伴隨著需求增量及單位價格的上升,測算報告期內(nèi)量、價對于收入的提振效應(yīng)基本相同。普通建筑玻璃周期一般與浮法擬合,公司板塊盈利逆勢上行,彰顯逆周期屬性。

      報告期內(nèi)板塊收入約22.04億港元,同增4.2%,毛利率同比提升1pct至45.93%。分拆來看,板塊盈利能力的提升主要源于后市場汽玻的拉動,測算銷量同增約6%,替換玻璃與汽車保有量正相關(guān),銷量穩(wěn)中有升驗證了公司逆行業(yè)周期的盈利穩(wěn)態(tài);而公司OEM汽玻銷量下滑超10%,基本與國內(nèi)新車產(chǎn)銷增速相匹配。
 

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