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福耀玻璃相對(duì)于其他巨頭具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
?、俑ＲＡI(yè)務(wù)專一，將所有的精力集中于汽車(chē)玻璃產(chǎn)品，持續(xù)積累，構(gòu)筑自身的護(hù)城河，而其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢、盈利能力低下，在多元化經(jīng)營(yíng)的背景下，汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)逐步被邊緣化。2017年福耀玻璃汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)收入占總收入的比例為95%，旭硝子、板硝子、圣戈班分別為26%、51%、5%。
?、诟ＲＡ?chē)玻璃產(chǎn)品擁有顯著的低成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力大幅超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，豐厚的利潤(rùn)為公司的擴(kuò)張、研發(fā)、抵御風(fēng)險(xiǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。福耀玻璃的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，近4年福耀的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都在19%之上，旭硝子、板硝子、圣戈班基本都在10%以下，旭硝子和板硝子的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡邊緣。
?、酃境掷m(xù)的高研發(fā)投入有利于公司保持自身產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性以及工藝、成本控制方面的優(yōu)勢(shì)。福耀玻璃14年研發(fā)費(fèi)用為5.2億元，17年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)至8億元，14-17年復(fù)合增速為15.7%。福耀研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收之比也一直保持在4%以上，高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。
產(chǎn)品持續(xù)高端化以及單車(chē)玻璃用量提升推動(dòng)汽車(chē)玻璃單車(chē)配套價(jià)值量持續(xù)提升。福耀功能性和集成化的高端產(chǎn)品的占比持續(xù)提升，帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)提升。公司汽車(chē)玻璃產(chǎn)品單價(jià)2012年為131.1元/平方米，2017年提升至158.6元/平方米，12-17年每年單價(jià)都在提升，年復(fù)合增速為3.9%。同時(shí)，由于天窗的普及、SUV車(chē)型滲透率提升、前擋風(fēng)玻璃傾斜度增加以及汽車(chē)輕量化需求，汽車(chē)單車(chē)玻璃使用面積持續(xù)提升。十年以前福耀玻璃配套的車(chē)型平均單車(chē)玻璃用量是3.7平方米，現(xiàn)在是4.05平方米，年復(fù)合增速為0.9%。
福耀國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)和俄羅斯工廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，扭虧為盈，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。受益于汽車(chē)玻璃單車(chē)配套價(jià)值量的提升以及市占率的提升，福耀玻璃在國(guó)內(nèi)的收入的增速將高于國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷量增速。2012-2017年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷量復(fù)合增速為8.4%，福耀玻璃國(guó)內(nèi)收入復(fù)合增速為11.4%，高于國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷量復(fù)合增速3個(gè)百分點(diǎn)。
2017年美國(guó)工廠550萬(wàn)套產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，16年虧損4161萬(wàn)美元，17年美國(guó)工廠銷售200萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。18年一季度美國(guó)工廠盈利830萬(wàn)美元，隨著產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，預(yù)計(jì)18年全年可實(shí)現(xiàn)盈利4000萬(wàn)美元左右。俄羅斯工廠總產(chǎn)能為130萬(wàn)套，17年銷量50萬(wàn)套，但是目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，對(duì)公司不再形成拖累。雖然俄羅斯市場(chǎng)空間較小，但是可輻射歐洲市場(chǎng)，17年就拿到大眾西班牙工廠100萬(wàn)片前擋風(fēng)玻璃的訂單，后續(xù)可以擴(kuò)大對(duì)歐洲出口來(lái)繼續(xù)提升產(chǎn)能利用率。
投資建議：汽車(chē)玻璃行業(yè)屬性優(yōu)良，福耀相對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，單車(chē)配套價(jià)值量持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)外產(chǎn)能扭虧為盈，釋放業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)依次為37.60、41.87、47.01億元，增速依次為19.4%、11.4%、12.3%。
