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毛利率有所下降,銷售與管理費(fèi)用率改善:1Q18公司毛利率為41.9%,下降2.2個百分點(diǎn),我們判斷,可能是國內(nèi)增速放緩,海外收入占比提高,而美國工廠目前毛利率低于國內(nèi)毛利率所致,另外,匯兌也會對出口的毛利率造成一定影響。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加5個百分點(diǎn),主要是匯兌損失造成,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.8%和13.5%,同比下降0.7和1個百分點(diǎn)。
產(chǎn)品升級提高ASP,美國業(yè)務(wù)積極推進(jìn):2018年,國內(nèi)汽車行業(yè)增速放緩,福耀將憑借高附加值玻璃滲透率的提升,提高公司產(chǎn)品的ASP,預(yù)計(jì)福耀在國內(nèi)收入的增速也將持續(xù)高于行業(yè)的增速。預(yù)計(jì)本溪的兩條浮法玻璃產(chǎn)線將在6月和9月分別點(diǎn)火,增加浮法玻璃的供應(yīng)能力。美國工廠目前在積極推進(jìn)中,預(yù)計(jì)18年福耀美國汽車玻璃工廠銷量有望達(dá)到330萬輛,盈利能力將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計(jì)2018年美國公司盈利能力將進(jìn)一步提高,高附加值產(chǎn)品滲透率提升有望提高公司產(chǎn)品的ASP?？紤]到匯率可能造成的影響,調(diào)整對公司業(yè)績預(yù)測,2018~2020年的EPS為1.47元、1.85元和2.05元(原盈利預(yù)測為1.62元、1.87元和2.06元),維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:1)美國公司盈利不及預(yù)期:如果美國公司良品率和產(chǎn)能利用率提升較慢,其盈利能力提高的速度可能不及預(yù)期;2)國內(nèi)市場放緩:如果國內(nèi)汽車行業(yè)需求下降,將對國內(nèi)業(yè)務(wù)造成不利影響。3)原材料成本提高:如果純堿和天然氣價格繼續(xù)上升,將在一定程度上影響公司的毛利率。
