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公司作為汽玻行業(yè)龍頭，近年來主營業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力保持行業(yè)領先水平，凈利潤增速一直保持在兩位數以上且高于汽車行業(yè)平均增速。公司2017Q1年實現營收42億元，YOY+18％;凈利潤7億元，YOY+19％，延續(xù)了穩(wěn)健增長良好態(tài)勢。公司國內、海外產能擴張進展順利，海外訂單充足，17年海外工廠有望實現扭虧為盈。國際化進程的加快將增強公司對客戶的快速響應能力、打開公司長期發(fā)展空間。
汽玻產品下游需求端增長穩(wěn)定:汽玻產品下游需求主要來自汽車新增產量(OEM)和保有量(AM)。OEM市場，2016年全球新車銷量9500萬輛，保有汽車量13.4億輛，對下游汽玻產品需求分別約為9500萬套和3000萬套，預計兩者未來3年的復合增速均在3％-4％左右(其中由于中國汽車擁有量約12臺/百人，低于全球平均的18臺/百人，遠低于美國80臺/百人，預計中國汽車市場銷量增速將保持在6.5％左右，高于全球增速)，整體來看汽玻產品下游的需求增速將保持穩(wěn)定增長。
市占率有望穩(wěn)中有升，國內外產能快速擴張，:公司是國內最大的汽車玻璃制造企業(yè)，近年來在國內汽玻市場占有率逐年提升，至目前約為65％。產能方面，2016年底公司國內汽車玻璃產能2900萬套(約1.2億平米)和浮法玻璃產能100萬噸，目前在建的蘇州和天津兩大生產基地未來將新增汽玻產能約800萬套，可見產能增長空間達30％，預計2017年可投入生產的汽玻產能將達3400萬套;國外方面，美國工廠的550萬套汽玻產能和俄羅斯的300萬套已竣工投產，預計2017年將實現盈利;德國海德堡工廠建設也已全面啟動，福耀汽玻全球化格局已成型。國際化建廠貼近客戶、能快速響應終端需求，幷有利于提升公司的全球市占率(目前公司的全球市占率約為20％)，打開公司的長期發(fā)展空間。
產品消費升級，結構優(yōu)化提升公司盈利能力:隨著消費者對汽車玻璃性能要求的增加，兼具節(jié)能、環(huán)保、智能、集成等高附加值的產品成為汽車玻璃未來的發(fā)展方向，公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營收比重從2009年的1.44％提升到2016年的4.4％，公司不斷加強對玻璃集成趨勢的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產品線，推進高端化、優(yōu)化產品結構，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿足客戶個性化需求。2015年公司高端產品營收占比已達30％，2016年提升至33％，未來繼續(xù)提升空間可期。不斷攀高的高附加值產品占比使公司的整體ASP得以不斷提升，2016年及2017Q1公司的ASP價格同比均有6％左右的上浮，使公司綜合毛利率一直維持在較高水平。
盈利預測:我們維持原有的判斷，預計公司2017、2018年凈利潤將達到36億元和42億元，YOY+16％和+14％，EPS1.45元和1.66元，A股按當價格計算，對應PE為18倍和16倍;H股對應PE為19倍和17倍，目前AH股估值合理，我們維持對AH股“買入”的投資建議。
