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信義深耕汽車玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃

放大字體 縮小字體 發(fā)布日期:2016-10-10 10:47 瀏覽次數(shù):487
      在信義玻璃于深圳舉行的非交易路演中,管理層重申對公司前景抱持正面看法,并確定公司以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有增長潛力:汽車玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市場的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識,于中國進(jìn)行售后汽車玻璃的銷售。隨著中國汽車保有量快速增長,管理層認(rèn)為售后汽車玻璃銷售將為公司汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來中長期的增長動(dòng)力。管理層重申,建筑玻璃業(yè)務(wù)將在2016下半年實(shí)現(xiàn)較快增長,這是由于下游需求復(fù)蘇和價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束。公司將專注于高度專門化市場,如超白建筑玻璃,該市場的競爭較小。盡管浮法玻璃價(jià)格在2016年8月和9月上漲,管理層表示,考慮到中國政府推行供給側(cè)改革和建設(shè)周期的因素,預(yù)期浮法玻璃的上升周期將持續(xù)較長時(shí)間。管理還提到,在眾多玻璃生產(chǎn)商中,該公司的碳排放率接近最低水平,因?yàn)樵摴炯s20%用電量是來自屋頂型太陽能發(fā)電系統(tǒng)和余熱發(fā)電,這導(dǎo)致每年節(jié)省2.50-3.00億元人民幣。信義玻璃目前的2016年市盈率為8.4倍。由于公司估值不高,我們維持目標(biāo)價(jià)8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率,低于其歷史平均水平,亦低于上市同業(yè)的平均值),維持買入評級。
  
  投資亮點(diǎn)
  
  售后汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來長遠(yuǎn)增長動(dòng)力。公司管理層表示,公司正試圖向客戶提供直銷服務(wù),以享受中國不斷增長的售后汽車玻璃市場帶來的機(jī)遇。現(xiàn)時(shí)售后汽車玻璃市場由信義玻璃和福耀[3606.HK]主導(dǎo),但兩家公司目前都聚焦在批發(fā)市場。信義玻璃將利用在香港市場的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識來擴(kuò)大售后汽車玻璃的直銷業(yè)務(wù),公司的香港業(yè)務(wù)屬于信義香港[08328.HK]旗下,信義香港在2016年7月分拆而成。根據(jù)公司目前的商業(yè)模式,公司提供汽車玻璃維修和更換服務(wù),服務(wù)可以在服務(wù)中心進(jìn)行,或通過移動(dòng)服務(wù)隊(duì)伍在客戶要求的地方提供??腿丝梢酝ㄟ^在線和線下渠道下訂單,以及通過第三方支付平臺(tái)如支付寶和Tencent Pay在現(xiàn)場支付。信義玻璃在兩個(gè)月前于廣東省開展上述經(jīng)營。該業(yè)務(wù)有盈利能力,盡管目前帶來的貢獻(xiàn)并不高。信義玻璃的目標(biāo)是2017年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到100個(gè)(自有和特許經(jīng)營)。在中國的售后汽車玻璃直銷市場中,目前沒有具主導(dǎo)地位的公司。初期的資本支出主要是用于車輛采購,以及網(wǎng)點(diǎn)的裝修及修理,其與信義玻璃的現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模相比并不巨大。
  
  建筑玻璃將在2016下半年和2017年實(shí)現(xiàn)更高增長。信義玻璃管理層解釋指,建筑玻璃市場的價(jià)格戰(zhàn)已在2016上半年結(jié)束。在正常的建設(shè)周期中,建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年維持高水平。在中國,低輻射玻璃的滲透率估計(jì)為30%,仍低于發(fā)達(dá)國家的80%以上,因此低輻射玻璃產(chǎn)品在未來幾年仍有增長的空間。信義玻璃還將聚焦于有增長動(dòng)力的領(lǐng)域,如超白建筑玻璃,公司從信義光能[0968.HK]取得配方和原材料。該高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)為公司帶來較高的盈利能力,該市場亦存在較小的競爭。由于近期浮法玻璃價(jià)格上漲,一些沒有內(nèi)部供應(yīng)浮法玻璃的建筑玻璃生產(chǎn)商的利潤率將承受較大壓力。
  
  上升周期較長。管理層認(rèn)為,浮法玻璃價(jià)格的上升周期將持續(xù)較長時(shí)間,因?yàn)橹袊菩泄┙o側(cè)改革、下游需求反彈和環(huán)??刂谱兊酶訃?yán)格。公司管理層指出,前期費(fèi)用超過5,000萬元人民幣,并需時(shí)五個(gè)月讓停產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線重新投產(chǎn),當(dāng)中未考慮營運(yùn)資金的需求。因此在目前的環(huán)境下,盡管浮法玻璃價(jià)格有所上漲,但浮法玻璃的供應(yīng)不太可能在短期內(nèi)大幅增加。公司正在尋找在中國并購和海外擴(kuò)張的機(jī)會(huì),以擴(kuò)大其浮法玻璃業(yè)務(wù)。在考慮到信義光能的貢獻(xiàn)的轉(zhuǎn)變后,我們將信義玻璃2016年和2017年盈利預(yù)測分別上調(diào)2.2%和1.3%。
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