福耀玻璃海外業(yè)務(wù)二季度加速增長(zhǎng)

 

      高附加值產(chǎn)品銷售占比上升約10個(gè)百分點(diǎn)，令毛利率和平均售價(jià)上升

 

      海外市場(chǎng)一季度受季節(jié)性因素影響，二季度開始加速增長(zhǎng)

 

      一季度凈利潤(rùn)剔除一次性因素同比增長(zhǎng)22.3％

 

      公司2016年一季度收入同比增長(zhǎng)10.6％至35.7億元人民幣，稅前凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5％，股東應(yīng)占利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.6％至5.8億元人民幣。2015年一季度稅收沖回影響凈利潤(rùn)約1億元，未來幾個(gè)季度稅收回沖的影響不會(huì)再有。若剔除該一次性影響，公司一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.3％。

 

      產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率和平均售價(jià)攀升

 

      一季度公司的銷量同比增長(zhǎng)約6.8％，略高于同期汽車行業(yè)增長(zhǎng)速度的6.2％。得益于高附加值汽車玻璃的強(qiáng)勁需求，公司的平均售價(jià)提升了近4個(gè)百分點(diǎn)，令公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一季度公司毛利率上升1.8個(gè)百分點(diǎn)至44.2％，最關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的高附加值的產(chǎn)品銷售占比同比上升約10個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)推升公司毛利率約0.9-1.0個(gè)百分點(diǎn)。其次是2015年第四季度天然氣價(jià)格下調(diào)后，生產(chǎn)成本下降開始產(chǎn)生正面效應(yīng)，我們估算成本節(jié)約可以提升毛利率0.7-0.8個(gè)百分點(diǎn)。

 

      國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖，海外市場(chǎng)二季度開始加速增長(zhǎng)

 

      從細(xì)分市場(chǎng)來看，一季度公司的國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)約13％，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)7％。

 

      國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要原因是國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)復(fù)蘇，以及同比基數(shù)低的影響。國(guó)外業(yè)務(wù)在一季度受主要季節(jié)性因素影響，公司的下游客戶(海外汽車廠商)在年底及一月初集中放假影響了公司一季度訂單需求。我們預(yù)計(jì)第二季度開始海外市場(chǎng)增長(zhǎng)重新恢復(fù)到正常水平。此外，公司在美國(guó)的汽車玻璃項(xiàng)目現(xiàn)在處于產(chǎn)能提升的爬坡期，預(yù)計(jì)7月份完成產(chǎn)能爬坡后，公司的海外收入增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步加速。

 

      基本面扎實(shí)反映強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)

 

      一季度公司的毛利率和產(chǎn)品售價(jià)均保持上升反映出公司的基本面非常扎實(shí)，其根本原因是公司作為汽車玻璃龍頭，在研發(fā)能力和客戶配套方面已經(jīng)形成絕對(duì)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司具有管理層優(yōu)秀，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可見度高以及高派息的優(yōu)勢(shì)，是中長(zhǎng)線投資者的極佳投資標(biāo)的。我們維持公司買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.00港元，相當(dāng)于14.5xFY16P/E，估值接近于行業(yè)平均估值水平的14.2xFY16P/E。