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海外生產(chǎn)2016啟動，2017-18有望快速發(fā)展
海外戰(zhàn)略方面，公司在美國和俄羅斯分別形成300萬套和100萬套的產(chǎn)能，產(chǎn)品已于2015年完成當?shù)禺a(chǎn)品認證，2016年開始量產(chǎn)。海外項目為公司補充新的增長動力，有利于公司海外業(yè)務(含出口及海外生產(chǎn))重拾增長動力。由于海外工廠生產(chǎn)存在爬坡過程，預計2016年海外工廠產(chǎn)能利用率在55-60%，2017-18年將進入海外生產(chǎn)進入快速發(fā)展期。
諸多有利因素支持業(yè)績增長
國內(nèi)方面，購置稅減半政策令2016年中國汽車市場回暖，帶動公司下游客戶的汽車產(chǎn)量。生產(chǎn)成本方面，2015年底實施的天然氣價格下調(diào)的正面影響在2016年得以體現(xiàn)，預計公司毛利潤率有望提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司的海外市場產(chǎn)品毛利率比國內(nèi)產(chǎn)品低約4.1個百分點，主要因為海外產(chǎn)品的高附加值產(chǎn)品占比相對低，未來公司將改善海外產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，公司的整體售價和毛利率還有上升的空間。公司對銀行貸款成本的議價能力強，再加上降息周期背景下，預計公司的財務成本還有下降的空間。
盈利預測及估值
下調(diào)2016-2017E凈利潤預測1.6%和1.7%，低于市場一致預期，以反映海外工廠開辦費用以及公司在高端產(chǎn)品研發(fā)投入增加的影響。考慮到公司的龍頭地位，長期增長可見度高以及高派息率的優(yōu)勢，我們維持公司買入評級，維持目標價20.00港元，相當于14.5x FY16P/E，接近于國際汽車玻璃制造商平均估值水平(14.3x FY16P/E)。招商證券(香港)有限公司
