"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
投資要點(diǎn):
受益需求增長(zhǎng),15年上半年收入與利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)。上半年公司家電不光伏玻璃領(lǐng)域的需求均有較明顯好轉(zhuǎn),特別是光伏玻璃銷量不利潤(rùn)大幅上升。公司總收入增長(zhǎng)12.5%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.4%,毛利率不凈利率29.7%非常接近于歷史高點(diǎn),而凈利率9.1%也是2012年至今以來(lái)的高點(diǎn)。公司2012年后受光伏玻璃低迷、以及并購(gòu)的玻璃深加工業(yè)務(wù)虧損拖累,業(yè)績(jī)持續(xù)下滑;今年光伏玻璃反轉(zhuǎn)、觸摸屏等虧損減少,業(yè)績(jī)彈性十足。因14年下半年基數(shù)較低,我們估計(jì)15年下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑤^上半年進(jìn)一步提高。
光伏玻璃靚麗,家電玻璃穩(wěn)中有升。公司兩大產(chǎn)品家電玻璃不光伏玻璃,在過(guò)去幾年中家電玻璃表現(xiàn)穩(wěn)定,今年上半年受益于家電市場(chǎng)好轉(zhuǎn)以及近幾年公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備的爆發(fā),收入增6.4%而毛利率也由去年的27.1%升至32.1%;家電玻璃是公司起家的產(chǎn)品,目前貢獻(xiàn)收入不利潤(rùn)的75.7%不83.86%,近幾年包括家電鍍膜等新產(chǎn)品的儲(chǔ)備研發(fā),將為未來(lái)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。光伏玻璃曾經(jīng)在11不12年出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),之后受行業(yè)低迷影響不斷下滑,15年國(guó)內(nèi)外光伏裝機(jī)增長(zhǎng)明顯,公司產(chǎn)能利用率大幅提升,毛利率由去年的10.3%大幅提升至18.8%,業(yè)績(jī)扭虧為盈,利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到13.9%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)家電玻璃將持續(xù)穩(wěn)定在10%以上的增長(zhǎng),光伏玻璃也將相對(duì)穩(wěn)定,進(jìn)一步的增長(zhǎng)取決于新產(chǎn)品的進(jìn)展。
大尺寸AR玻璃將于今年下半年投產(chǎn),是未來(lái)公司增長(zhǎng)的關(guān)鍵。目前在國(guó)內(nèi)的大型顯示屏上保護(hù)玻璃應(yīng)用較少,隨著產(chǎn)品升級(jí),高端產(chǎn)品將逐步采用,如教學(xué)儀器不戶外電視等。公司投資1.08億元用于建設(shè)60萬(wàn)平米大尺寸AR玻璃,預(yù)計(jì)將于今年下半年投產(chǎn),并逐步開拓市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)目前也有其它玻璃加工企業(yè)在進(jìn)行該產(chǎn)品的研發(fā)不拓展,一定程度上說(shuō)明該市場(chǎng)的吸引力;若公司下半年逐步有推進(jìn),將成為未來(lái)幾年新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小,賬上現(xiàn)金為外延擴(kuò)張?zhí)峁┲?。上半年?yīng)收賬款不存貨周轉(zhuǎn)率為1.58不4.59,去年同期為1.63不3.6;存貨周轉(zhuǎn)加快不需求好轉(zhuǎn)有關(guān)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降21.6%至3500萬(wàn)元,同期資本開支為5600萬(wàn)元,存在約2100萬(wàn)的現(xiàn)金缺口。但負(fù)債率僅20.4%,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。目前賬上有2.1億的現(xiàn)金,在公司目前內(nèi)生發(fā)展放緩的背景下,外延擴(kuò)張尋找新的發(fā)展也是一個(gè)重要方向,足夠的現(xiàn)金將為此提供保證。
投資建議:今年兩大業(yè)務(wù)需求不利潤(rùn)率均上升,再加上觸摸屏等業(yè)務(wù)減虧,業(yè)績(jī)?nèi)甏蠓仙善?。預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.38、0.49與0.61元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1.新產(chǎn)品AR玻璃拓展慢于預(yù)期。
