福耀玻璃:從國(guó)內(nèi)從全球最大供貨商到制霸全球

      初次納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)：福耀玻璃為中國(guó)最大的汽車玻璃供貨商，業(yè)務(wù)涵蓋所有大型品牌并握有市占率63%。隨著中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)步伐放緩，公司藉由豐富的制造與產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，積極將業(yè)務(wù)拓展至全球市場(chǎng)。面對(duì)歐美日同業(yè)，福耀玻璃的競(jìng)爭(zhēng)力正逐漸提升，原因是對(duì)手的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均面臨增長(zhǎng)停滯與投資偏低問(wèn)題?？紤]到公司計(jì)劃于俄國(guó)與美國(guó)設(shè)立新廠，我們認(rèn)為2015-17年盈利將持續(xù)同比增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)龍頭：福耀玻璃為中國(guó)最大的汽車玻璃供貨商，產(chǎn)品用于主要國(guó)際與國(guó)內(nèi)品牌，2013年市占率達(dá)63%（以營(yíng)收金額估算）。2014年汽車玻璃占福耀總營(yíng)收97%，其中63%來(lái)自于中國(guó)OE客戶、20%來(lái)自于出口海外OE客戶業(yè)務(wù)、17%來(lái)自于全球AM市場(chǎng)。公司過(guò)去數(shù)年維持優(yōu)于同業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率25%以上、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率20%以上、股利發(fā)放率50%以上。
　　拓展至全球市場(chǎng)：福耀玻璃在國(guó)內(nèi)已建立廣大的市場(chǎng)基礎(chǔ)，正著眼于拓展全球業(yè)務(wù)。今年初公司在俄國(guó)的第一條海外生產(chǎn)線已完工，預(yù)期2016年完成另外兩條產(chǎn)線，同時(shí)預(yù)期今年底完成于美國(guó)的首次設(shè)廠（三條產(chǎn)線）。中國(guó)歷經(jīng)多年的快速增長(zhǎng)已成為全球最大的汽車市場(chǎng)，福耀玻璃累積了豐富的生產(chǎn)與產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)。本中心認(rèn)為目前福耀玻璃面對(duì)歐美日對(duì)手時(shí)已取得較佳的全球競(jìng)爭(zhēng)地位。
　　股票估值：考慮公司積極的全球擴(kuò)張，本中心預(yù)估福耀玻璃將能維持穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)，2015-16年每股收益年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18%左右。目標(biāo)價(jià)系根據(jù)14.5倍2015年預(yù)估市盈率（較周期中段市盈率13.2倍溢價(jià)10%，以反映公司的全球化策略），加上2014年現(xiàn)金股利人民幣0.75元所估算。