方興科技:業(yè)績低于預(yù)期,關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會

      2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入94，219.84萬元，同比下降4.11％;營業(yè)利潤12，432.47萬元，同比下降16.82％;實現(xiàn)利潤總額13，226.61萬元，凈利潤11，104.99萬元，同比分別下降23.06％、24.50％;歸屬于母公司股東的凈利潤10，961.62萬元，比上年同期下降24.31％，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。

      營收下滑、資產(chǎn)減值損失計提及財務(wù)費用大幅攀升是業(yè)績下滑主因。

      公司2014年度營業(yè)收入下滑4.11個百分點，而凈利潤下滑幅度達24.5％，主要由于2014年公司資產(chǎn)減值損失計提1213萬元，同比激增388％，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比為-9.14％。此外，公司財務(wù)費用1412萬元，同比增717％，主要是隨著募投資金陸續(xù)投入項目，公司的利息收入減少所致。

      新材料業(yè)務(wù):市場需求低迷，公司銷量與去年基本持平。

      公司是電熔鋯行業(yè)龍頭，高純電熔氧化鋯產(chǎn)品在純度、粒度等各項指標(biāo)在國內(nèi)乃至國際電熔行業(yè)都處于領(lǐng)先地位。目前公司的產(chǎn)品約60％內(nèi)銷，40％左右出口。2014年國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷，公司銷量與2013年基本持平，但由于氧化鋯及原材料鋯英砂價格的持續(xù)下行，特別是氧化鋯產(chǎn)品的價格下跌幅度更甚，導(dǎo)致新材料業(yè)務(wù)營收增速和業(yè)績貢獻雙雙出現(xiàn)下滑。2014年新材料業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.49億元，同比增速為-6.58％，毛利率為27.69％，同比增1.74個百分點。我們認(rèn)為2015年，氧化鋯產(chǎn)品及鋯英砂價格已經(jīng)觸及歷史底部的情況下跌無可跌，而伴隨著2014年8月份經(jīng)濟附加值更高的5000噸高純氧化鋯項目投產(chǎn)，2015年該項目業(yè)績貢獻度望體現(xiàn)。此外，公司與中創(chuàng)合資成立的電子級2000噸納米鈦酸鋇項目2015年望建成投產(chǎn)，也將成為新材料業(yè)務(wù)新的利潤增長點。

      新型顯示器件業(yè)務(wù):競爭加劇、盈利增長難度進一步加大。

      新型顯示器件是國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，隨著新技術(shù)、新用途、新產(chǎn)品的不斷推出及人們消費觀念的轉(zhuǎn)變行業(yè)前景廣闊。公司ITO導(dǎo)電膜玻璃產(chǎn)品是液晶顯示及觸控用的上游基礎(chǔ)材料，應(yīng)用廣泛。2014年國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷，行業(yè)需求萎縮，競爭卻進一步加劇，2014年全國新上十幾條鍍膜生產(chǎn)線，導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求，產(chǎn)品價格一再下滑，企業(yè)運營壓力增大。2014年公司ITO導(dǎo)電膜玻璃業(yè)務(wù)營收2.91億，同比增速為-23.04％，毛利率為25.66％，同比減1.02個百分點。2015年ITO導(dǎo)電膜玻璃盈利增長難度依然很大，公司的看點在于年產(chǎn)80萬平方米電容式觸摸屏柔性鍍膜興建并望投產(chǎn)，目前國內(nèi)觸屏生產(chǎn)商所用的薄膜式ITOFilm大部分依賴進口，中低端智能手機及平板電腦都開始采用薄膜式觸摸屏，薄膜式ITOFilm市場缺口將進一步拉大，市場前景廣闊。

      TFT-LCD減薄玻璃業(yè)務(wù):導(dǎo)入期進展良好，并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

      公司TFT-LCD減薄玻璃業(yè)務(wù)作為公司新培育的增長點目前尚處導(dǎo)入期，2014年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4587萬元，同比增896％，表明該產(chǎn)品導(dǎo)入期進展良好。毛利率為2.37％，較去年同期下滑31.51個百分點，我們認(rèn)為并不足慮，導(dǎo)入期公司同很多廠商合作進行測試，推廣階段采用小批量協(xié)議價格，波動性較大，一旦測試通過轉(zhuǎn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段，毛利率望恢復(fù)。公司1月份公告擬并購深圳國顯，標(biāo)志著公司已經(jīng)開始延伸TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈，擬由單一的上游材料供應(yīng)商向中游模組整合延伸，如若并購進展順利，該項業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績貢獻的第三極。

      盈利預(yù)測與估值。

      我們認(rèn)為2015年公司新材料、新型顯示器件增速預(yù)期仍不明朗，但鑒于兩塊業(yè)務(wù)都處于底部，以及公司三塊業(yè)務(wù)均有彈性看點，包括中國建材集團混合所有制改革試點獲批，結(jié)構(gòu)性投資機會尚存。預(yù)測公司2015、2016年的營收同比增速為10％、15％，凈利潤同比增速為6％、17％，每股收益分別為0.48元、0.57元，對應(yīng)的PE分別為39倍、34倍，給予“中性”的評級。