福耀玻璃：國內(nèi)市場或發(fā)力后市場

 

　　評論美國市場開拓超預(yù)期：預(yù)計(jì)明年年底福耀美國將建成300萬套汽車玻璃的產(chǎn)能和一條浮法玻璃生產(chǎn)線，美國工廠的開拓超市場預(yù)期；在美國產(chǎn)能建設(shè)的提速將有助海外客戶對公司的信心的提升。

 

　　預(yù)計(jì)公司已經(jīng)斬獲了寶馬[微博]美國工廠和本田美國工廠的多款車型訂單，這些車型訂單的獲得有助于公司2016年美國銷量繼續(xù)保持增長，也有助于公司產(chǎn)能利用率的爬坡。在備受市場關(guān)注的俄羅斯市場，公司目前的重心將放在開拓AM市場，明年期望在俄羅斯售后市場做到50-60萬套的銷量，幫助公司俄羅斯工廠扭虧為盈。

 

　　后市場未來將更加重視渠道和品牌建設(shè)：公司以前在國內(nèi)主要做OEM市場，AM占比比較低，只有國內(nèi)銷售收入的5%左右，而公司在美國AM市場的份額高達(dá)40%。未來隨著國內(nèi)汽車保有量的進(jìn)一步增長，汽車后市場玻璃的需求有望和OEM市場需求一樣巨大。福耀玻璃目前在國內(nèi)有60多家特許品牌加盟店，這些加盟店還可以繼續(xù)發(fā)展后續(xù)加盟店，公司未來或加大在這一市場的開拓，但重心是渠道建設(shè)和品牌管理，不會去自己經(jīng)營快修店。

 

　　LOW-E玻璃OEM有望取得突破，香港上市已獲受理：未來公司還將不斷推出高附加值的新產(chǎn)品。目前公司的LOW-E玻璃已經(jīng)在售后市場獲得認(rèn)可，OEM市場也有突破—有望獲得本田訂單。此外公司的前視成像玻璃也已經(jīng)獲得寶馬和奧迪等部分高端客戶認(rèn)可，未來隨著豪華品牌應(yīng)用前視成像技術(shù)的新車型不斷推出，對高附加值的汽車玻璃需求也在增加。公司目前赴香港上市已獲證監(jiān)會[微博]受理，未來上市步伐有望加快，選擇在香港上市主要是綜合公司國際發(fā)展、文化差異等綜合因素的考慮。

 

　　估值建議受海外資金青睞，估值中樞有望上移：美國產(chǎn)能建設(shè)的提速預(yù)示公司在海外業(yè)務(wù)上的開拓超預(yù)期，公司二次成長空間已經(jīng)打開；而國內(nèi)市場在繼續(xù)穩(wěn)步提升OEM份額的同時(shí)，公司已經(jīng)在考慮發(fā)力后市場這一與OEM市場相當(dāng)?shù)木薮笫袌?，公司擁有技術(shù)和品牌優(yōu)勢，有望取得成功。我們維持公司2014/15年凈利潤分別為23.1/27.5億元的預(yù)測，看好公司在國際市場和國內(nèi)后市場的開拓；未來滬港通也將為公司引入更多的海外長期投資者，公司估值中樞有望進(jìn)一步提升，維持公司“推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元（上調(diào)幅度為15.4%），相當(dāng)于2015年12倍P/E。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)國內(nèi)市場汽車銷量增速下滑，海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。