福耀玻璃：三季度公司業(yè)績符合預(yù)期 汽車玻璃市占率應(yīng)進一步提升

 

　　前三季度公司實現(xiàn)收入93.6億元(YoY+10.g％)，凈利潤15.8億元(YoY+18.0％)，合EPS0.79元;Q3單季實現(xiàn)收入31.8億元，凈利潤53億元;合EPS0.27元。Q3凈利潤低于收入增速主要由于本期營業(yè)外收入由去年同期的0.6億元下降至0.2億元;我們認為，主要由于去年同期計入處置通遼土地使用權(quán)所致。我們預(yù)計，公司目前國內(nèi)汽車玻璃市占率提升至約64％。

 

　　Q3毛利率持續(xù)向好，費用率略有提升，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長

 

　　Q3公司實現(xiàn)毛利率42.6％，環(huán)比提升l.lppt，同比提升2.2ppt。我們認為主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致，預(yù)計公司天窗玻璃占整體汽車玻璃收入約30％。Q3單季度銷售費用率為7.g％，環(huán)比提升0.5ppt，同比提升0.3ppt;管理費用率為11.8％，環(huán)比持平，同比提升1.2ppt。我們認為費用的提升主要由于公司加大新產(chǎn)品促銷和研發(fā)。Q314公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流25.9億元(YoY+13.g％)，我們預(yù)計充足的現(xiàn)金有望使得公司的高分紅得以延續(xù)。

 

　　海外擴張逐步推進，有望助公司全球市占率擴張

 

　　找們預(yù)計2020年公司國內(nèi)，海外業(yè)務(wù)收入比有望實現(xiàn)1:1，14-20年收入復(fù)合增速有望達12.7％，對應(yīng)公司2020年全球市占率約為36％，成為世界第一大OEM汽車玻璃供應(yīng)商。公司俄羅斯項目己完成多家整車廠的資質(zhì)認證，并開始投產(chǎn);美國項目按原計劃推進，于14年7月收購PPG，擬改造成2條日熔化量600噸的汽車級浮法玻璃，計劃于2015年12月完成第一條線的改造。

 

　　估值:目標價為12.6元，目前估值具備吸引力，重申”買入”評級

 

　　基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.3％)推導(dǎo)出目標價為12.6元。