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調(diào)研目的
公司召開2013財年股東大會，領(lǐng)導(dǎo)層和投資者深入交流 公司2014/3/20召開2013財年股東大會，期間，領(lǐng)導(dǎo)層和投資者就公司海外戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)進(jìn)展進(jìn)行了深入溝通。我們借此機(jī)會也對公司的俄羅斯、美國建廠項目進(jìn)展以及公司長期的海外業(yè)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行了跟蹤。
調(diào)研結(jié)論
公司籌建海外福耀集團(tuán)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新階段 公司領(lǐng)導(dǎo)層指出，未來將組建海外福耀集團(tuán)，并打造出一支高效的海外業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊，統(tǒng)一規(guī)劃、管理公司的海外投資和生產(chǎn)業(yè)務(wù)。
公司表示，現(xiàn)在在建和將建的俄羅斯、美國工廠，不是福耀俄羅斯、福耀美國，而是俄羅斯福耀、美國福耀，即公司海外發(fā)展是長期化的屬地發(fā)展，志在將福耀打造新的全球化大公司。
公司的規(guī)劃顯示其海外擴(kuò)張進(jìn)入了一個新的正規(guī)化發(fā)展階段。公司計劃，未來5年新建的海外總產(chǎn)能將達(dá)到公司目前的總產(chǎn)能，初步實現(xiàn)公司產(chǎn)能的全球布局。
公司H 股上市正在如期推進(jìn)。在資本市場上開辟第二市場，將為公司未來在國際市場上收購、兼并、投資等活動打下基礎(chǔ)。
內(nèi)部實力提升、外部天時地利助力海外擴(kuò)張 公司1995年以前沒有自主設(shè)計能力，基本都是汽車廠拿出樣品或圖紙指定福耀代工式生產(chǎn)。目前，公司已經(jīng)完全擁有了自主設(shè)計、和汽車廠同步開發(fā)的能力，并已經(jīng)積累了基礎(chǔ)扎實的客戶基礎(chǔ)。
目前，公司在歐洲、美國、日本、上海建有四個設(shè)計中心， 隨時和汽車廠對接、溝通，做到了對整車廠及時有效的服務(wù)。 公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局也已趨于完善。公司的浮法玻璃自我供給率已經(jīng)達(dá)到了80％，并有硅砂等業(yè)務(wù)，保證了公司產(chǎn)品質(zhì)、量的穩(wěn)定性，并提高了公司的盈利能力。同時，福耀 80％的生產(chǎn)設(shè)備自制，生產(chǎn)線的建設(shè)和改造能力也優(yōu)于國際上的主要競爭對手。
全球市場方面，俄羅斯汽車產(chǎn)業(yè)的成長前景、美國汽車產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇、全球汽車產(chǎn)能的擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移，以及主要競爭對手的調(diào)整緩慢，均給福耀的海外擴(kuò)展帶來了恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)。
俄羅斯項目看重其汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展
俄羅斯2013年汽車產(chǎn)量和保有量分別達(dá)到250萬輛、4000萬輛左右。隨著俄羅斯國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，其汽車市場也在快速發(fā)展，預(yù)計其2020年汽車產(chǎn)量將達(dá)到400萬輛、6500萬輛左右，OEM、ARG市場合計汽車玻璃需求量達(dá)到1000萬套(由于歷史原因，俄羅斯汽車零部件市場中AM市場規(guī)模一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于OEM市場規(guī)模，但隨著其國內(nèi)汽車工業(yè)的發(fā)展，這一特點將逐漸被淡化)。
俄羅斯福耀工廠一期100萬套項目將于本年度中期正式批量供貨;二期200萬套項目，以及后續(xù)浮法玻璃項目也將陸續(xù)開工。目前俄羅斯汽車工業(yè)體系暫不完備，汽車玻璃價格較高(按目前匯率計算，約高出國內(nèi)30％)，俄羅斯福耀將和俄羅斯汽車工業(yè)共同成長的過程中，公司也將保持較好的盈利表現(xiàn)。
美國項目重在切入時機(jī)
公司在美國300萬產(chǎn)能工廠預(yù)計今年上半年開工，明年6、7月份投產(chǎn)。
福耀現(xiàn)在美國已經(jīng)有通用、克萊斯勒、現(xiàn)代、本田等重要客戶，但總體市場占有率不足10％，未來可拓展空間比較大。公司在美國建廠，不但能做到和整車廠的無縫連接，同時，相對于國內(nèi)出口，也省去了約占產(chǎn)品售價20％的中間環(huán)節(jié)費用(包括運費、包裝費等)，這對于公司擴(kuò)大美國市場占比、提高北美市場的盈利能力都有支持作用。
目前，美國汽車玻璃一線工人的工資約為18美元/小時，約為國內(nèi)的4-5倍，會給公司產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)帶來一定影響。但由于美國工廠一次性產(chǎn)能開工、投放規(guī)模較大，所以可使用更多的自動化，從而節(jié)省人工。同時美國天然氣等能源與原材料價格遠(yuǎn)低于國內(nèi)，致浮法玻璃的價格較低。
結(jié)合服務(wù)效率、成本節(jié)約兩方面，相對于國內(nèi)生產(chǎn)直接出口，在美國建廠的必要性、可行性已經(jīng)充分。
金融危機(jī)后，美國汽車工業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期。目美國國內(nèi)汽車玻璃市場當(dāng)前的市場集中度不高，老廠改造成本大，有利于新廠商的進(jìn)入。目前美國汽車玻璃的最大供應(yīng)商加迪安的主營不是汽車玻璃，在該塊業(yè)務(wù)上擴(kuò)張不明顯;原另兩家美國本土重要的汽車玻璃供應(yīng)商PPG、偉世通的汽車玻璃資產(chǎn)已經(jīng)被剝離，目前由私募基金管理，正在探索新的發(fā)展方向; 板硝子、旭硝子在美國的汽車玻璃業(yè)務(wù)也在戰(zhàn)略收縮。美國汽車玻璃市場的格局現(xiàn)狀，為福耀切入提供了良好的時機(jī)。
所以，無論是相對于出口，還是相對于美國現(xiàn)有的生產(chǎn)商，福耀在美國大規(guī)模建廠的時機(jī)已經(jīng)成熟。未來美國業(yè)務(wù)將是公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐點。
繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移、海外市場的拓展開啟了公司持續(xù)中速增長的通道。目前公司管理效率不斷提升、研發(fā)持續(xù)加強(qiáng)、產(chǎn)能布局深度全球優(yōu)化，中遠(yuǎn)期正處于良性的發(fā)展軌道。
我們預(yù)測公司2014/15/16年EPS分別為1.10元/1.28元1.49元。公司目前相對于2014年業(yè)績PE只有7X，估值水平明顯低于國內(nèi)外同類公司，且明顯沒有反應(yīng)公司業(yè)績未來持續(xù)性、穩(wěn)定性的增長趨勢。繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入，目標(biāo)價12元。
