福耀玻璃:掙倆、仨人分

      其中第四季度單季度實(shí)現(xiàn)收入30.61 億元,同比增長(zhǎng)13.3%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.28 億元,同比增長(zhǎng)49.74%,歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)5.81 億元,同比增長(zhǎng)58.15%,全面攤薄每股收益0.29 元,綜合毛利率44.42%,同比增加7.9 個(gè)百分點(diǎn)。

      送配預(yù)案:每10 股派現(xiàn)5 元(含稅)。

      點(diǎn)評(píng):

      公司業(yè)績(jī)與我們的預(yù)期基本一致,但超市場(chǎng)一致預(yù)期。

      跟據(jù)公司2013 年報(bào),我們提出5 個(gè)認(rèn)為短期相對(duì)重要的問題:1.營(yíng)收增長(zhǎng)及盈利質(zhì)量2、2013 年毛利率解讀與2014 年展望3、人工薪酬和研發(fā)開支的趨勢(shì)4、海外項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡 5、H 股上市的影響。

      基于我們對(duì)公司未來增長(zhǎng)的判斷,并考慮H 股發(fā)行后的攤薄效應(yīng)(根據(jù)超額配售與否,分別占目前總股本的比例約21.9%和25.2%,我們?nèi)〔怀~配售22%計(jì)算;假設(shè)新募集資金只影響2015 年的財(cái)務(wù)費(fèi)用)的影響,我們將公司投資評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“增持”。

      營(yíng)收115 億元,同比增長(zhǎng)12%;毛利率第四季度同比躍升源于統(tǒng)計(jì)口徑。

      公司2013 年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.01 億元,同比增長(zhǎng)12.24%,其中汽車玻璃收入109.12 億元,同比增長(zhǎng)14.68%,浮法玻璃(含內(nèi)部供應(yīng))收入22.39 億元,同比下降1.45%;從汽車玻璃的區(qū)域來看:外銷收入同比增長(zhǎng)10.25%,國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)17.05%。

      公司4 季度單季度毛利率大幅提升7.1 個(gè)百分點(diǎn),毛利率大幅躍升,主要是子公司的成本費(fèi)用歸集口徑變更影響,從全口徑成本費(fèi)用率的角度來看全年變化不大。

      預(yù)計(jì)2014 年公司管理費(fèi)用的仍將小幅增長(zhǎng),研發(fā)投入會(huì)延續(xù)。

      管理費(fèi)用12.94 億元同比增長(zhǎng)30.05%,增加3 億元。銷售費(fèi)用基本和收入同步,財(cái)務(wù)費(fèi)用與全年有息負(fù)債規(guī)模相關(guān),同比持平。費(fèi)用化的研發(fā)支出3.88億元,同比增長(zhǎng)64.41%。資產(chǎn)減值損失0.22 億元,同比下降0.13 億元。

      盈利預(yù)測(cè)與估值: 基于海外配套份額提升的節(jié)奏,下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

      我們預(yù)計(jì)公司2014 年、2015 年和2016 年的每股收益分別為1.07 元、1.07元和1.24 元。按2014 年2 月26 日的收盤價(jià)8.00 元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為7 倍、7 倍和8 倍,按照2013 年12 月31 日的每股凈資產(chǎn)3.92 元計(jì)算,最新市凈率為2.04 倍。

      但若考慮H 股發(fā)行后的攤薄(根據(jù)超額配售與否,分別占目前總股本的比例約21.9%和25.2%,我們?nèi)〔怀~配售22%計(jì)算;假設(shè)新募集資金只影響2015年的財(cái)務(wù)費(fèi)用)我們簡(jiǎn)化的財(cái)務(wù)模擬為2014 年、2015 年、2016 年的每股收益則分別為0.88 元、0.98 元和1.13 元。

      我們預(yù)計(jì)未來3 年的凈利復(fù)合增長(zhǎng)率為9%。公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)清晰,公司在其細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)超對(duì)手,標(biāo)的在A 股市場(chǎng)具有稀缺性?；诤Ｍ馀涮追蓊~提升的前景與節(jié)奏,以及相應(yīng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)權(quán)衡,結(jié)合H 股上市的影響,我們將公司投資評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“增持”。

      風(fēng)險(xiǎn)提示:1. 國(guó)內(nèi)乘用車銷量大幅下滑。

      2. 出口市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)、俄羅斯項(xiàng)目進(jìn)展未能按計(jì)劃進(jìn)行。

      3. 主要原材料價(jià)格反彈。