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海外布局將帶來新的一輪成長周期。國內(nèi)汽車消費增速放緩導致市場擔憂公司長期成長性，不過作為汽車玻璃全球第三大企業(yè)，公司擬在H股募集資金進行海外建廠，有望改變預期。公司目前外銷量約700萬套，而全球(除中國外)汽車銷量約6200萬輛，則除中國市場外公司占有率約11%。早期公司在國外市場以AM為主但該市場已較為成熟；OEM市場增長仍較快，但需當?shù)亟◤S，公司本地化投資后全球OEM開拓將更為順利。過去六年國外市場銷售年均增速20%，明顯高于國內(nèi)的16%。隨著汽車玻璃及浮法玻璃在俄羅斯及北美等地的建設投產(chǎn)，預計在其它國家的投資將逐步推進。本地化策略有望推動其進入新一輪的成長周期，預計在國外市場的成長性將升至25-30%。
資本開支再度上行印證公司新一輪擴張開始。作為重資產(chǎn)行業(yè)，公司自2000年起維持高速擴張的策略至2007年，年均資本開支增速達到了46%，這也是推動國內(nèi)迅速做大的直接動力。但2008年金融危機后，公司在擔憂全球經(jīng)濟仍沒明顯復蘇跡象的情況下，資本開支明顯下降并保持平穩(wěn)。這種情況在2012年開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，12年資本開支達15.7億元(+42%)；2013年前三季度支出15億元(+25%)，我們預計2013年全年將支出超過19億元，有望創(chuàng)下歷史上最高值。擴張速度加快正是海外擴張的需要，也是推高未來成長性的印證。
發(fā)行H股將解決海外擴張資金來源，且有望提升A股估值水平。公司擬發(fā)行H股用于在俄羅斯、美洲或歐洲、美洲等地建設汽車玻璃及浮法玻璃生產(chǎn)基地、建設研發(fā)平臺等項目。發(fā)行的H股占發(fā)行后股份總數(shù)不超過18%，則發(fā)行股份不超過4.4億股，預計將于2014年上半年完成。股權融資將減少財務成本，預計實際對EPS的攤薄影響略低于10%。另外，H股市場對這種穩(wěn)定成長高分紅的標的往往更為青睞，給予的估值一般也高于A股，有望提升A股福耀的估值水平。
給予“強烈推薦”評級。海外擴張將提升公司總體年均成長至15-20%間，目前明顯低估；公司分紅率接近6%，是穩(wěn)健的成長性品種。在H股融資未定之前，暫不考慮攤薄影響。預計13-15年EPS為0.89元、1.01元與1.20元，給予“強烈推薦”評級。
