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信義玻璃以介紹方式分拆信義光能。信義玻璃控股有限公司（信義玻璃）宣布分拆其光伏玻璃業(yè)務(wù)－信義光能控股（信義光能），在香港以介紹形式獨(dú)立上市。各信義玻璃合資格股東將按每一股信義玻璃股份獲分派一股信義光能股份。上市后，信義光能將由信義玻璃持有31.2％，控股股東及信義玻璃董事持有36.4％，其余32.4％由公眾人士持有。信義光能股份定于12月12日開(kāi)始交易，股票代碼為968.HK。
不確認(rèn)任何出售盈虧。鑒于信義光能將按賬面價(jià)值作出實(shí)物分派，信義玻璃將不會(huì)作出任何出售盈虧。信義光能之毛利率在全球光伏需求恢復(fù)及下游光伏組件生產(chǎn)商接近滿產(chǎn)的背景下從2013年上半年之25.9％回升至3季度之34%。隨著是次剝離后對(duì)信義光能之持股減少，信義玻璃從即將來(lái)臨之光伏行業(yè)復(fù)蘇中之受益亦將減少。
資產(chǎn)負(fù)債表縮減11%，凈負(fù)債比率改善2.9個(gè)百分點(diǎn)。分拆后，信義光能之財(cái)務(wù)報(bào)表將從原先之合并法改以權(quán)益法并入信義玻璃。我們估計(jì)，信義玻璃2014年之總資產(chǎn)及總負(fù)債將分別減少20.7億港幣及9.9億港元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少10.8億港幣或8.7%。2014年凈負(fù)債率將從17.2%降低至14.3%。作為聯(lián)營(yíng)公司，信義光能預(yù)期約6.86億港元之2014年資本開(kāi)支將成為信義玻璃的資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目。
疲軟的住宅市場(chǎng)將減緩平板玻璃的需求。預(yù)期疲軟的住宅市場(chǎng)將減少對(duì)平板玻璃的需求。受限購(gòu)、提高最低房貸首付比例和上調(diào)房貸利率等一系列房地產(chǎn)降溫措施影響，全國(guó)住宅銷售累計(jì)增速?gòu)?013年2月約55.2％下滑至2013年10月約22.3％，拖累施工面積累計(jì)同比増速?gòu)?月約14.8％減少至10月約12.1％。有跡象表明平板玻璃平均售價(jià)從2013年下半年已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整。
產(chǎn)能擴(kuò)張為浮法玻璃價(jià)格回升帶來(lái)壓力。浮法玻璃每重箱平均售價(jià)由先前2012年4月的低點(diǎn)58人幣上漲至2013年9月約68人幣。然而，由于全國(guó)浮法玻璃有效年產(chǎn)能于2013年3季度增加6240萬(wàn)重箱，按季増長(zhǎng)7.3％，此為2012年2季度以來(lái)的最高季度增幅，全國(guó)玻璃行業(yè)價(jià)格指數(shù)從前期10月中旬之高點(diǎn)下滑4.1％至1,090點(diǎn)。
盈利勢(shì)頭有所放緩，維持中性評(píng)級(jí)及7.7港元之目標(biāo)價(jià)。由于相對(duì)信義玻璃總體盈利規(guī)模影響較小，我們對(duì)信義光能之分拆相對(duì)中性。我們把FY13/14之每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)7％/17％至$0.53/$0.51，以主要反映浮法玻璃業(yè)務(wù)盈利情況有所轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。隨著盈利勢(shì)頭有所放緩，我們維持對(duì)公司的中性評(píng)級(jí)及7.7港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年15倍之市盈率
