福耀玻璃欲H股再上市 曾三次股權融資均折戟

      睽違五年，福耀玻璃的股權融資命運再一次走到十字路口。

      上月24日，中國最大的汽車玻璃生產供應商福耀玻璃發(fā)布公告稱，為滿足業(yè)務發(fā)展對資本金的需要，公司擬發(fā)行H股并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。當天，福耀玻璃罕見強勢漲停。

　　福耀玻璃曾三次試圖在A股市場增發(fā)融資，但均以失敗告終。2008年4月，對股權融資似乎已心灰意冷的曹德旺對媒體宣稱，“今后五年都不會有新的融資計劃。”

　　之后，福耀玻璃多次進行債務融資，流動性卻陷入困境。目前，福耀玻璃資產負債率達50.97%，流動比率0.93，速動比率僅為0.56。

　　資產結構亟待調整，海外生產線資金饑渴難解。五年之期已過，福耀玻璃轉道H股上市，再次沖擊股權融資。

　　欲募資拓展海外產能

　　根據(jù)福耀玻璃公告，此次發(fā)行的H股占發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不超過18%，并授予簿記管理人不超過15%的超額配售選擇權。

　　福耀玻璃目前總股本約為20.03億股，以此計算，H股發(fā)行總數(shù)量將不超過4.39億股，如果考慮實施超額配售，則最高發(fā)行股本數(shù)約為5.06億股。

　　福耀玻璃尚未披露融資規(guī)模及H股發(fā)行價格區(qū)間，若按公告前一日其A股收盤價7.80元/股估算，募資總額最高約為39.44億元。

　　公司稱，本次發(fā)行 H 股股票所得的募集資金擬用于在俄羅斯、美國或歐洲、美洲等地區(qū)建設汽車玻璃及浮法玻璃生產基地、營銷與服務網絡，并建立國際化研發(fā)及設計平臺，同時對公司現(xiàn)有業(yè)務進行自動化現(xiàn)代化升級，以及補充流動資金，償還銀行貸款等。

　　福耀玻璃董秘陳向明對時代周報記者介紹，本次上市的決議有效期為股東大會審議通過后十八個月，但具體時間無法預計，“要看市場的反應。”

　　據(jù)了解，福耀玻璃在國內的市場占有率在70%以上，海外市場占有率為15%左右。陳向明稱，“目前在全球市場上，福耀玻璃占有率達20%左右，海外銷售收入貢獻了總收入的35%。”

　　福耀玻璃對海外生產基地的選擇進行了長期考察。據(jù)陳向明介紹，美國是汽車工業(yè)大國，俄羅斯也是正在成長中的汽車工業(yè)國家，汽車配套產品成長空間非常可期。

　　在過去，俄羅斯的投資環(huán)境被認為并不理想。今年6月，標準普爾維持俄羅斯BBB的信用評級，這是在投資級別的評級中第二低的評級。標準普爾分析師稱，疲軟的政治以及經濟都使得俄羅斯的競爭力、投資環(huán)境以及商業(yè)環(huán)境大受影響。

　　然而，單就汽車配套產品行業(yè)而言，“選擇這個時間在俄羅斯建立生產線是一個比較好的時機。”中國玻璃(1.05, 0.00, 0.00%, 實時行情)信息網運營總監(jiān)及分析師陳小飛表示，近幾年俄羅斯經濟復蘇，汽車的需求比以前大了很多，汽車玻璃的需求也有所增加。

　　福耀玻璃在俄羅斯的汽車玻璃項目投資總額為2億美元，年供應汽車安全玻璃達300萬套。“第一期投入1億美元，整個項目分兩期進行。”陳向明解釋。

　　今年9月，第一期100萬套汽車安全玻璃項目建成投產。這是福耀玻璃開辦的首家海外分廠。福耀卡盧加廠總經理陳初晴曾對媒體表示，公司還準備追加投資3億美元用于建設浮法玻璃生產線，解決汽車玻璃原材料短缺問題。但陳向明表示對此說法并不知情。

　　“這僅僅是個開始，福耀玻璃未來在國外建設的生產線會越來越多。”陳小飛預計，“因為玻璃價值較低，運輸不便，開辟海外生產線能貼近當?shù)厥袌鲂枨?，也降低了運輸成本。”

　　中投顧問行業(yè)研究員苑志斌則表示：“海外建設生產線可以規(guī)避雙反調查，還可以加強與當?shù)剀嚻笾g的合作交流。”

　　三次股權融資均折戟

　　截至2013年6月30日，福耀玻璃資產負債率達50.97%，流動比率0.93，速動比率為0.56，而財務分析中通常認為，流動比率和速動比率分別需要保持在2和1，公司才具有較強的短期償債能力，否則，便認為公司的流動性不足。

　　與增發(fā)等股權融資方式不同，債務融資形成的是企業(yè)的負債，到期需要償還本金和債務利息，也帶來了較高的財務風險和財務成本。

　　但福耀玻璃沒有其他選擇。

　　在A股上市20年，福耀玻璃僅在2003年成功進行過一次增發(fā)，之后三次都鎩羽而歸。

　　2003年，福耀玻璃曾以12元/股的價格增發(fā)，募資5.6億元。

　　2005年5月的臨時股東大會上，公眾股東否決了董事會提出增發(fā)不超過1.4億A股、募資不超過13.3億元的議案。據(jù)悉，增發(fā)方案遭到流通股股東反對的主要原因是，一些流通股股東希望公司增發(fā)方案與股權分置改革掛鉤，或者先做股權分置改革再做增發(fā)方案，而公司董事長曹德旺聲稱，暫不考慮股權分置改革的問題。

　　2006年，商務部已經批準了福耀玻璃計劃向高盛集團下屬的高盛汽車玻璃公司定向增發(fā)約1.2億股、募資約8.9億元的申請，但是第二年11月，證監(jiān)會發(fā)審委并未批準其向高盛集團非公開發(fā)股的方案。被否原因是增發(fā)價與股價相差懸殊，定向增發(fā)價格為每股8元，但當時福耀玻璃股價已達每股30元左右。

　　2008年2月，福耀玻璃再次試圖增發(fā)，但部分股東認為當時的市場行情并不適合，故而反對原定的公開發(fā)行不超過1億股、募資31.4億元的議案，經協(xié)商后，公司董事會主動提出取消再融資。

　　數(shù)次增發(fā)失敗后，截至目前，福耀玻璃已在全國銀行間債券市場公開發(fā)行短期融資券金額累計達57億元，發(fā)行中期票據(jù)4億元。根據(jù)福耀玻璃2013年中報，今年上半年福耀玻璃財務費用達1.36億元，同比去年同期增長10.03%。

　　而福耀玻璃無論是要進一步拓展上游的浮法玻璃生產線，或者在海外開辟汽車玻璃生產基地，都亟需大量資金。因此，曹德旺“放話”五年不再進行股權融資后，還是選擇了股權融資。只不過，這次他不再去A股碰壁，而是轉投向H股，尋求境外投資者青睞。

　　“福耀玻璃本身并不缺錢，特別是經營現(xiàn)金，并不存在短缺問題。”長江證券高級投資顧問梁尚藝表示，福耀玻璃的現(xiàn)金流狀況目前看來十分正常，需要融資是因為建立新生產線要資金投入，而不是解決經營現(xiàn)金。

　　成本費用率高達八成

　　福耀玻璃擬赴H股上市的公告發(fā)出后，中信建投、瑞銀證券以及興業(yè)證券均在研究報告中給予買入評級，招商證券[微博]給予強烈推薦評級。

　　10月8日，在香港主板市場上，主業(yè)同為浮法玻璃、汽車玻璃等的信義玻璃(7.75, 0.04, 0.52%, 實時行情)(0868.HK)的市盈率為23.23倍。當天，福耀玻璃在A股市場的市盈率為10.09倍。

　　據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，福耀玻璃動態(tài)市盈率曾三次跌破10倍，但他們認為，未來估值提升的空間被打開。

　　招商證券認為，海外投資者會偏好福耀玻璃這種具有長期穩(wěn)定競爭優(yōu)勢，且分紅歷史良好的行業(yè)龍頭，給予的估值或比A股更高。

　　雖然多數(shù)業(yè)內人士都認為，從公司經營狀況和行業(yè)地位來看，福耀玻璃目前的股價有被低估的可能性，但受行業(yè)自身特點、公司成本居高不下等因素限制，相關人士也認為，其A股股價大幅提升有難度。

　　“玻璃行業(yè)屬于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，目前業(yè)績受制于產能過剩，所以市盈率暫時處于低位，但是整個行業(yè)景氣度偏低，還是不能說福耀玻璃的市盈率被低估。” 梁尚藝說。

　　據(jù)陳小飛介紹，在全球汽車玻璃市場，仍然是日本和美國的產品市場占有率比較高，國內比較有名的福耀玻璃和信義玻璃相對而言并不是特別多。

　　“國外主要以偏高檔車為主，而國內汽車市場以中低端為主。因此，國內配套的汽車玻璃價格不會太高，但同時國內汽車玻璃的產能又比較大，通常而言，行業(yè)的利潤率不會特別高。”陳小飛表示。

　　就福耀玻璃自身經營狀況而言，2013年上半年，公司的成本費用率達80.89%，并長期居高不下。

　　陳向明稱，“公司已通過提升效率、控制采購成本、研發(fā)運用新技術等來控制成本。”但事實上，上半年增幅最大的是管理費用，達5.74億元，相比去年同期增長27.77%，其中職工薪酬同比增長39%。據(jù)統(tǒng)計，近四年來福耀玻璃的人工費用增幅都遠遠超過了收入增長的速度。

　　對于A股投資者而言，福耀玻璃此次H股增發(fā)究竟是利空還是利好并非一個清晰的命題。不可否認的是，A股上市公司再發(fā)行H股必然會攤薄原有股東的權益。如果實施超額配售，最高發(fā)行的股本數(shù)約為5.06億股，對目前的股本攤薄將達到25.2%，每股收益也將被稀釋。

　　H股上市對公司現(xiàn)有財務狀況難有改善，畢竟福耀玻璃融資的主要目的并非償債，而是增加海外生產線。但新增海外生產線究竟能為公司業(yè)績帶來多大提升仍是未知數(shù)。

　　業(yè)內人士傾向于認為對A股中性偏好，“只能說是有刺激，但是能有多大刺激，不好說。”