亞瑪頓:減反膜盈利觸底,超薄玻璃開(kāi)始供貨

      公司26日晚公布13年中報(bào),實(shí)現(xiàn)收入2.65億元,同比降26%;凈利潤(rùn)為2283萬(wàn)元,同比降66.8%。EPS為0.14元。預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)為3200-4500萬(wàn)元,同比為-21.59%至-44.24%。
　　
      投資要點(diǎn):
　　
　　上半年減反膜銷量降35%,盈利基本觸底。上半年收入利潤(rùn)繼續(xù)下降,主因仍是減反膜市場(chǎng)低迷。上半年銷量約900多萬(wàn)平米,較去年同期的1500萬(wàn)平米下滑約35%左右,不過(guò)二季度環(huán)比一季度有所上升。預(yù)計(jì)下半年出貨量至少與上半年持平。盈利上,由于目前以鍍膜玻璃為主,該業(yè)務(wù)較鍍膜加工的毛利率明顯較低,因后者僅計(jì)加工費(fèi),結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致總體毛利率較去年下滑14.8個(gè)百分點(diǎn)。單獨(dú)看鍍膜玻璃,目前毛利率15.4%,已略高于去年下半年14.9%的利潤(rùn)率,單位凈利約為2.4元/平米,也基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為目前減反膜已處在磨底階段,若國(guó)內(nèi)需求逐步釋放,出貨有望逐步回升。
　　
　　出口提升明顯,利潤(rùn)占比增至36%。公司減反膜原以銷售給國(guó)內(nèi)組件商為主,近兩年開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。由于國(guó)外對(duì)高端產(chǎn)品較為認(rèn)可,普通減反膜玻璃與超薄玻璃價(jià)格均好于國(guó)內(nèi)。上半年外銷收入與利潤(rùn)占比達(dá)到21%與36%,毛利率為23%,明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的10.8%。隨著日本等市場(chǎng)不斷開(kāi)拓,出口的盈利預(yù)計(jì)仍將提高。
　　
　　2mm超薄玻璃開(kāi)始銷售日本,組件仍需觀察,新產(chǎn)品或于明年逐步體現(xiàn)業(yè)績(jī)。公司超薄玻璃與組件線去年年底已逐步安裝,目前第一條鋼化線試產(chǎn)效果較好,且于三季度開(kāi)始供給日本企業(yè),雖然開(kāi)始銷量較少,但逐月增加,且盈利明顯較高,說(shuō)明該產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可正在逐步提升,是下半年公司主推產(chǎn)品。而雙玻組件上半年供應(yīng)信義的金太陽(yáng)項(xiàng)目,中報(bào)上看毛利率為-58%,這應(yīng)該只是市場(chǎng)推廣中低價(jià)銷售的特例,未來(lái)的拓展重點(diǎn)仍在國(guó)外市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)明年新產(chǎn)品應(yīng)該能夠有所放量,則公司業(yè)績(jī)將觸底回升。
　　
　　給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們估計(jì)今年雙玻組件仍難明顯有業(yè)績(jī)體現(xiàn),減反膜基本處在底部階段。在明后年銷售50MW、與170MW雙玻組件的假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)13-15EPS為0.31元、0.42元與0.59元。給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.減反膜價(jià)格與銷量再度大幅下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)偬降?2.超薄雙玻組件與2mm鋼化玻璃推廣慢于預(yù)期,難以釋放業(yè)績(jī)。