福耀玻璃：低估值高分紅的汽車玻璃行業(yè)龍頭

      預計公司國內收入平穩(wěn)增長，海外市場份額有望穩(wěn)步提升

      我們認為公司國內汽車玻璃龍頭地位難以撼動，其國內市場份額大約為70%。對比海外競爭對手，公司在汽車玻璃業(yè)務上比較優(yōu)勢明顯。我們認為公司未來將穩(wěn)步提升海外市場份額，預計其海外收入增速將保持10%以上。

      公司成本控制已顯優(yōu)勢，預計未來較高的毛利率有望維持

      我們認為隨著公司“油改氣”工程的逐步完工，汽車玻璃原片自給率的不斷提升以及針對整車廠的“就近布局、及時供貨”，其制造成本和運輸成本有望得到良好控制，公司汽車玻璃較高的毛利率（預計35%）有望維持。

      我們認為13年公司盈利有望重回增長趨勢

      我們認為有助公司盈利增長的因素有：1）13年國內汽車行業(yè)銷量增速可能超預期將有助于公司收入增長；2）公司公告位于鄭州和俄羅斯的工廠將于13年7月投產；3）浮法玻璃主要原材料純堿價格有望在13年維持低位（1,400元/噸）；4）“油改氣”工程逐步完工將降低燃料成本；5）“建筑級”浮法玻璃生產線改“汽車級”有望使公司汽車玻璃原片自給率進一步提升。
估值：公司分紅較高，給予“買入”評級和目標價10.20元

      我們預計公司2013~2015年的每股收益將分別為0.87/0.96/1.06元；我們10.20元的目標價是基于瑞銀VCAM貼現現金流模型（WACC為7.6%），該目標價對應2013EPE為11.7x，略低于行業(yè)平均水平（12.1x）。歷史上看，公司分紅較高，2010至2012年每股派息分別為0.57/0.40/0.50元。