福耀玻璃:穩(wěn)健增長(zhǎng)

      公司近日發(fā)布2013年1Q財(cái)報(bào),報(bào)告期間公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.2%基本符合我們預(yù)期,受稅率、管理費(fèi)用率的影響,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%。值得關(guān)注的是公司毛利率同比環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng),整體上看公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、財(cái)務(wù)報(bào)表健康,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
      毛利率同比、環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)。
      公司去年1Q至目前季度毛利率分別為39.2%、38.5%、37.8%、37.3%、39.4%。
      考慮同期建筑浮法玻璃的虧損以及汽車浮法玻璃自給率的提升,毛利率同比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)略低于預(yù)期,內(nèi)在的原因包括人工成本的提升以及研發(fā)費(fèi)用的增加。從去年情況看,受行業(yè)景氣下降的影響,毛利率一直處于下降過(guò)程中,我們認(rèn)為今年行業(yè)相對(duì)平穩(wěn),公司毛利率出現(xiàn)逐季下降的情況概率較低。
      收入增長(zhǎng)15.2%,略微落后行業(yè)表現(xiàn)。
      2013年1Q乘用車行業(yè)銷量增長(zhǎng)17.2%,公司收入增長(zhǎng)15.2%略低于行業(yè)銷量平均增速。我們判斷導(dǎo)致這種情況發(fā)生的原因可能受出口方面增長(zhǎng)受限產(chǎn)能及建筑浮法玻璃全面停產(chǎn)的影響,2Q隨著行業(yè)銷售數(shù)據(jù)的平穩(wěn)增長(zhǎng),公司技改的實(shí)施解決部分產(chǎn)能問(wèn)題,公司銷售收入增速將有望逐步恢復(fù)至超行業(yè)增長(zhǎng)水平。
      管理費(fèi)用率及稅率提升是導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。
      管理費(fèi)用率9.8%高于去年同期9.4%;營(yíng)業(yè)費(fèi)用率7.9%高于去年同期7.8%;有效稅率19.7%高于去年同期17.9%。費(fèi)用率及實(shí)際所得稅率的提升是導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。
      投資建議:我們維持之前的判斷,預(yù)估2013、2014EPS分別為0.86、0.97元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.8、8.7倍,公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,同時(shí)有很好的分紅政策,占據(jù)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)汽車玻璃70%OEM市場(chǎng)份額,行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)明顯。我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,海外市場(chǎng)短期增長(zhǎng)有限。