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2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元，同比減少15.43%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比減少76.68%，EPS0.13元，符合預期，擬每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。
業(yè)績的大幅回落主因光伏板塊盈利能力的大幅下滑及較充分的計提減值：板塊毛利率同比下約37個百分點至-3.43%，同時計提3.06億元資產(chǎn)減值，其中對固定資產(chǎn)及在建工程分別計提1.40、1.25億元，主要涉及宜昌南玻硅材料（多晶硅、硅片）、東莞南玻太陽能玻璃（超白壓延玻璃）兩家子公司。我們預計今年4月底冷氫化擴產(chǎn)至6000噸改造的完成，多晶硅生產(chǎn)成本有望降至20美金/公斤以內(nèi)，而多晶硅價格的觸底反彈，或令該板塊實現(xiàn)扭虧。
得益于節(jié)能降耗及平板玻璃價格觸底回升，下半年平板及工程玻璃板塊毛利率環(huán)比及同比提升1.9、2.3個百分點，其中第四季度綜合毛利率26.08%，環(huán)比提升約1個百分點，我們認為，在行業(yè)處于虧損邊緣但仍有新增產(chǎn)能釋放的背景下，2013年平板玻璃價格或窄幅波動，但公司能耗的進一步降低及差異化領先的超薄、超白玻璃，仍有望保持超越行業(yè)平均的利潤率水平。
工程及精細玻璃板塊依然有望保障2013年業(yè)績，湖北咸寧大板及中空生產(chǎn)線逐步達產(chǎn)、雙銀及三銀節(jié)能玻璃市場需求的放量可令公司在工程玻璃領域保持遙遙領先；精細玻璃領域，我們判斷公司后期將以OGS為主（G+F過渡），而產(chǎn)業(yè)升級年底搬遷至宜昌有望解決產(chǎn)能瓶頸。
公司一貫的精細化管理風格在弱市充分體現(xiàn)：在收入規(guī)模明顯回落時，銷售及管理費用率同比僅略有提升，同時經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入、存貨/營業(yè)成本兩項指標為0.25、6.86%，較2011年的0.20、8.47%均呈逆勢改善。
財務與估值
我們預計公司2013-2014年每股收益分別為0.40、0.57元，我們認為平板玻璃及光伏行業(yè)底部已經(jīng)基本確立，公司業(yè)績有望改善，參考可比公司估值對應2013年23.8倍PE估值，對應目標價9.52元，維持公司增持評級。
風險提示
地產(chǎn)調(diào)控政策的再度收緊，原材料價格的大幅上漲等。
