福耀玻璃:業(yè)績略超預(yù)期

業(yè)績略超預(yù)期。三季單季收入26.7億,同比增長9.3%;歸屬母公司股東凈利潤4.2億,同比增長14%,對應(yīng)EPS 0.21元。1-9月實現(xiàn)收入75.5億元,同比增長6.3%;歸屬母公司股東凈利潤11.6億元,同比下降0.9%,對應(yīng)EPS 0.58元。毛利率提升是三季度業(yè)績增速高于收入增速的主要原因。
      成本控制有效導致毛利率提升,子公司稅收優(yōu)惠到期導致所得稅率上行。重慶萬盛生產(chǎn)2線于二季度投產(chǎn),玻璃原片自給率逐步提升,成本管控成效開始顯現(xiàn),導致三季度成本增速(6.0%)低于營收增速(9.3%),進而推升單季毛利率同比提升2個百分點至37.8%。受新項目逐步投產(chǎn)影響管理費用率上行1.6個百分點,銷售、財務(wù)費用分別降低0.2及0.8個百分點。去年四季度至今,實際所得稅率明顯提升,1-9月和三季度同比分別提升5.2及6.5個百分點,主要原因是部分子公司稅收優(yōu)惠到期。
      現(xiàn)金流受益于成本優(yōu)勢,應(yīng)收項控制良好。1-9月每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.0元,同比提高1.8倍,主要原因是原片自給率提升導致采購付現(xiàn)下降。前三季度銷售收現(xiàn)同比增速平穩(wěn)(9.1%)。玻璃原片自給比率提升有效降低了采購原材料現(xiàn)金支出(1-9月同比降15.5%)。稅收優(yōu)惠到期導致稅費支出付現(xiàn)增長37.1%。成本管控較好導致前三季經(jīng)營現(xiàn)金流支出下行7.5%。9月末存貨較年初上升10.8%。期末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款較年初分別變動-15.4%和16.5%,應(yīng)收款項提升8個百分點,與同期收入同比增幅基本相符。
       預(yù)計玻璃原片自給率提升及新項目投產(chǎn)是未來業(yè)績增長點。憑借技術(shù)及市場優(yōu)勢,公司已構(gòu)筑了在國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)中壟斷地位。預(yù)計未來業(yè)績增長點主要來自:
      (1)浮法玻璃自給率提升,有望達75%左右(較目前升10個百分點);
      (2)新建產(chǎn)能逐步釋放,鄭州福耀和福耀俄羅斯分別將于年底和明年一季達產(chǎn)。
      財務(wù)與估值:
      預(yù)計2012-2013年EPS 分別為0.79、0.93元,參照可比公司平均估值水平,給予2012年12倍PE 估值,對應(yīng)目標價9.48元,維持增持評級。
      風險提示: 汽車銷量增速低于預(yù)期對公司汽車玻璃需求的影響。