福耀玻璃:有所改善,穩(wěn)定增長

      我們近日對公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研,公司運(yùn)營情況良好,下游配套產(chǎn)品和車型持續(xù)增加,擴(kuò)建和新建項(xiàng)目有序展開,預(yù)計(jì)國內(nèi)外配套增速均能夠超越下游整車銷量增長。1Q 毛利率有所回升,隨著重慶汽車浮法玻璃投產(chǎn)帶來自給率上升、原材料價(jià)格下降將持續(xù)改善毛利率水平。維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
      市場有序擴(kuò)張,收入穩(wěn)定增長。公司下游配套客戶和配套車型有序增加,預(yù)計(jì)市場占有率依然小幅提升,重慶工廠開工帶來增量,湖北、廣州兩地將少許擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)能壓力。新增產(chǎn)能將給今年增長帶來增量,預(yù)計(jì)公司12年收入穩(wěn)定增長,國內(nèi)配套部分依然有超越行業(yè)的表現(xiàn)。
      產(chǎn)能儲(chǔ)備充分,全國布點(diǎn)。公司在布局工廠時(shí)均為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)充留有余地,現(xiàn)有工廠加裝設(shè)備即可擴(kuò)充產(chǎn)能,未來在現(xiàn)有基地?cái)U(kuò)產(chǎn)能夠節(jié)省土地和建設(shè)費(fèi)用,折舊攤銷成本也有所降低。由于物流成本日益增長,配套量增加,整車企業(yè)生產(chǎn)基地布點(diǎn)增加,預(yù)計(jì)公司將陸續(xù)增加全國工廠的建設(shè),隨著配套量增加跟隨整車基地布點(diǎn)有利于節(jié)省成本,鎖定客戶。
      出口增速較快,期待俄羅斯工廠啟動(dòng)運(yùn)營。由于海外市場處于擴(kuò)張期,海外汽車銷量表現(xiàn)好于國內(nèi),公司出口增速持續(xù)快于國內(nèi),預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年銷量增長。俄羅斯工廠預(yù)計(jì)13年上半年投產(chǎn),該廠為公司第一個(gè)海外工廠,啟動(dòng)運(yùn)營具備實(shí)戰(zhàn)和標(biāo)志性意義,若該廠運(yùn)營良好,不排除公司繼續(xù)海外建廠的可能。海外建廠是一家企業(yè)國際化重要標(biāo)志,也是整車企業(yè)考量配套企業(yè)配合能力的指標(biāo),期待公司俄羅斯工廠表現(xiàn)。
      維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級:預(yù)計(jì)今年原材料成本壓力將逐步趨緩,原油價(jià)格小幅下跌,工廠逐步油改氣完成,均將緩解原材料直接成本壓力;內(nèi)部流程梳理降低成本費(fèi)用;考慮到公司人工成本依然存在緩慢上漲可能,研發(fā)費(fèi)用也將逐漸增加,綜合判斷年內(nèi)毛利率將小幅走高。預(yù)估每股收益12年0.87元、13年0.98元,對應(yīng)12年P(guān)E、PB 分別為10.1、2.4,維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
      風(fēng)險(xiǎn)提示:下游不景氣,原材料成本回升,匯兌損益。