福耀玻璃:收入增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健,成本壓力逐步緩解

      2011年凈利潤(rùn)同比下滑15%,符合預(yù)期
      公司2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入96.89億元,同比增長(zhǎng)14%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.12億,同比下降15%,對(duì)應(yīng)EPS 0.76元,與我們的預(yù)測(cè)(0.76元)完全相符。受主要原材料重油、純堿、PVB膜片價(jià)格大幅上漲影響,公司毛利率由2010年的40.4%下滑至2011年的36.6%,是公司利潤(rùn)下滑的最重要因素。
      2012年一季度凈利潤(rùn)同比下降13%,但毛利率環(huán)比回升是亮點(diǎn)
      公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.52億元,同比下降13%;但公司的毛利率由2011年的36.6%回升至39.2%,符合我們之前對(duì)于2012年公司盈利能力即將回升的判斷;我們認(rèn)為這種盈利能力的提升來源于以下幾個(gè)方面:1)重油、純堿價(jià)格的高位回落;2)福清浮法線“油改氣”工程完成,成本節(jié)約效應(yīng)開始顯現(xiàn);3)重慶浮法線投產(chǎn),提高公司浮法玻璃的自給率。
       海外業(yè)務(wù)有望成為新的亮點(diǎn)
      公司2011年亞太區(qū)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36%、北美區(qū)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)16%,均遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)增速,海外收入已經(jīng)占到公司總收入的31%;同時(shí),公司預(yù)計(jì)俄羅斯福耀汽車玻璃項(xiàng)目將于2013年3月底建成投產(chǎn),2011年俄羅斯汽車產(chǎn)量達(dá)到約200萬輛,同比增長(zhǎng)42%,創(chuàng)歷史新高,我們預(yù)計(jì)隨著俄羅斯項(xiàng)目的投產(chǎn),將為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
      估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)10.89元
      我們的目標(biāo)價(jià)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.2%)。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2012E PE約11.6倍,低于國(guó)內(nèi)汽車零部件公司平均估值水平。