旗濱集團：四季度環(huán)比好轉 下游恢復是關鍵

      投資要點

      2011年公司營業(yè)收入20.35億元，同比增長6.87%，歸屬于母公司股東凈利潤2.08億元，同比下降36.57%，每股收益（攤?。?.31元。利潤分配方案：10股派1.5元（含稅）。

      房地產調控影響，公司毛利率和凈利率下滑

      2011年受房地產調控影響，玻璃行業(yè)景氣下滑，浮法玻璃價格從年初的79.88元/箱降至12月的61.3元/箱，降幅23.2%，而原燃料純堿、重油卻同比上漲，行業(yè)利潤空間遭到擠壓。公司2011年毛利率21.7%，同比下降12個百分點，凈利率10.23%，同比下降7個百分點。公司銷售收入下降和原材料價格上漲雙方面影響，去年經營現(xiàn)金流從2010年的3.47億大幅降至4569萬。

      四季度利潤環(huán)比大幅回升

      公司四季度營業(yè)收入6.09億元，環(huán)比增長25.3%，營業(yè)利潤和凈利潤分別環(huán)比大幅增長74%和121%；毛利率23.79%，凈利率14.4%，環(huán)比提升4.3和6個百分點.

      產品結構和市場占有率逐漸豐富和提升

      去年漳州600 噸在線TCO 玻璃生產線和800 噸超白光伏基片生產線的相繼投產，公司產能由3200 噸/天增至4,600 噸/天，新增產能43.75%，浮法、LOW-E、TCO鍍膜與超白玻璃產能結構：40%：30%：13%：17%，產品結構和市場占有率得到豐富和提升。公司有在線LOW-E、超白玻璃基片、在線TCO玻璃和在線SUN-E鍍膜玻璃4條生產線，日容量2800噸，投產后產能將現(xiàn)有基礎上增加37.8%。
等待下游需求恢復

      在下游房地產市場和光伏玻璃行業(yè)均不景氣情況下，玻璃價格跌至歷史低點，目前玻璃行業(yè)面臨的主要問題是需求不足。公司的深加工玻璃率大幅提升，仍然不能大環(huán)境不利的負面影響，需要等待下游恢復。

      盈利預測和投資建議

      我們預計2012/2013EPS0.28和0.33元，2012PE28倍。我們認為玻璃行業(yè)正經歷最低谷時期，最差時期或即將過去，首次給予公司股價“增持”評級。

      風險提示

      下游需求過長萎縮。