秀強(qiáng)股份：彩晶玻璃產(chǎn)能釋放 光伏增長(zhǎng)極凸顯

      事件：
　　
　　秀強(qiáng)股份(300160,股吧)公布了2011年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入79,561.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.87%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11,326.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了71.04%；利潤(rùn)總額11,387.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了64.06%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)9,765.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.12%，實(shí)現(xiàn)EPS1.07，同比增長(zhǎng)25.88%。基本符合預(yù)期。
　　
　　點(diǎn)評(píng)：
　　
　　彩晶玻璃項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化
　　
　　公司是國(guó)內(nèi)家電玻璃規(guī)模最大、市場(chǎng)占有率排名第一的玻璃深加工企業(yè)。家電玻璃是公司原來(lái)主要的業(yè)務(wù)，最初以家電層架與家電蓋板玻璃為主。從2007年開(kāi)始，彩晶玻璃業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步提升，2009年超越家電層架玻璃，成為公司利潤(rùn)占比最大的產(chǎn)品。為世界主要白電品牌海爾、惠而浦（占其90%）、三星（占其90%）、LG（占其70%）、松下（占其100%）、新飛、美的、格力等主要供應(yīng)商之一，龍頭地位穩(wěn)固。公司在冰箱層架市場(chǎng)占有率為37.1%，第二名為17%；公司在彩晶玻璃市場(chǎng)占有率為38.3%，第二名為8.3%。公司年產(chǎn)150萬(wàn)平米彩晶玻璃項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，彩晶玻璃的產(chǎn)能將由280萬(wàn)平上升至430萬(wàn)平，產(chǎn)銷量增加，高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，毛利率水平趨于穩(wěn)定。受益于公司市場(chǎng)地位和生產(chǎn)成本的降低，家電玻璃的綜合毛利水平由2010年的27%增長(zhǎng)到11年的30%。
　　
　　光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)極凸顯，公司光伏太陽(yáng)能玻璃擴(kuò)產(chǎn)
　　
　　截至2011年底，我國(guó)光伏裝機(jī)量?jī)H有2.9GW左右，未來(lái)4年內(nèi)我國(guó)光伏裝機(jī)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為51%。2015年我國(guó)將成為世界最大光伏應(yīng)用市場(chǎng)，而到2020年光伏裝機(jī)量有望達(dá)到50GW。公司向光伏玻璃加工領(lǐng)域的拓展效果開(kāi)始顯現(xiàn)，減反膜迅速成長(zhǎng)為公司第二大產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到20.5%。
　　
　　主要原材料玻璃的價(jià)格下降，提振營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
　　
　　玻璃是公司的主要原材料，公司產(chǎn)品成本受玻璃價(jià)格影響較大，玻璃成本占總成本的比例在40%以上,其中家電蓋板玻璃、建筑玻璃和太陽(yáng)能玻璃的玻璃成本占總成本的比例達(dá)到了60%以上。玻璃行業(yè)是完全市場(chǎng)化的行業(yè)，在總體產(chǎn)能過(guò)剩及需求不振的背景下，玻璃的市場(chǎng)價(jià)格處于下行區(qū)間，在主要原料價(jià)格11年下半年出現(xiàn)下跌的情況下，公司產(chǎn)品的綜合毛利水平將超過(guò)28%，2012年平板玻璃產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)仍將延續(xù)，公司毛利率將得以提振。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
　　
　　預(yù)計(jì)公司2012年、2013年每股收益為1.27元、1.72元。考慮公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期以及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為按2012年21倍PE較為合理，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　家電需求低迷；競(jìng)爭(zhēng)白熾化。