秀強股份:不斷拓寬玻璃深加工領(lǐng)域,12年關(guān)注減反膜

       投資要點:
      公司致力于拓展玻璃深加工領(lǐng)域,減反膜與TCO玻璃是看點。作為家電層架及彩晶玻璃龍頭,公司09年依靠減反膜成功打入光伏玻璃加工領(lǐng)域。光伏前景廣泛,且晶硅與薄膜電池需求不同,除減反膜外,公司還開發(fā)出薄膜電池用TCO玻璃,兩者將是中長期發(fā)展的重點。目前彩晶占一半利潤,減反膜貢獻約20%,預(yù)計近兩年減反膜比例將超30%,若TCO大批量生產(chǎn),光伏產(chǎn)品占比有望逐步超過家電玻璃。
      減反膜需求進入爆發(fā)期,公司12年銷量或翻番。受益于晶硅電池增長帶來的壓延玻璃需求快速上升及壓延玻璃結(jié)構(gòu)升級,減反膜應(yīng)用比例有望從10年的20%提高至12年的60%以上。12年減反膜競爭加劇,公司作為先入者將快速擴張搶占市場,預(yù)計12年銷量增至1200萬㎡,較11年翻番。
      薄膜用TCO玻璃進口替代空間廣闊,有望成為公司長期看點。雖然目前光伏行業(yè)以晶硅電池為主,但薄膜電池成本長期仍有優(yōu)勢。目前TCO玻璃為國外企業(yè)壟斷,公司研制的AZO玻璃適用于微晶硅薄膜電池。公司已基本具備量產(chǎn)能力,12年若成功量產(chǎn),有望成為公司中長期的新增長點。
      家電玻璃是業(yè)績穩(wěn)定保障,未來在于結(jié)構(gòu)升級及產(chǎn)品創(chuàng)新。作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù),家電玻璃目前仍貢獻80%左右的利潤。在行業(yè)需求增長放緩情況下,公司今年將推出家電鍍膜玻璃及模內(nèi)注塑產(chǎn)品,高盈利的新產(chǎn)品有望增添新活力。
      產(chǎn)業(yè)鏈一體化之路仍將延續(xù)。除了拓展玻璃深加工領(lǐng)域外,公司一直計劃向上游發(fā)展。參股河南天利、計劃投資浮法線都是探索,這也是為了更好地拓展玻璃深加工,預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈一體化仍是發(fā)展方向。
      給予“推薦”的投資評級。我們預(yù)計公司11-13年收入將從7.96億元增至14.5億元,EPS分別為1.05、1.42、1.63元。給予“推薦”的投資評級。
      風(fēng)險提示:
      家電行業(yè)需求放緩、減反膜競爭加劇。