"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
我們于2.15拜訪(fǎng)了公司，就公司近期經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了交流，主要內(nèi)容如下：
產(chǎn)能盤(pán)點(diǎn)。公司目前已投產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)如下：8條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)（淄博本部2條、滕州4條、河北廊坊2條）、1條高檔浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、1條超白浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、230萬(wàn)m2的離線(xiàn)LOWE生產(chǎn)線(xiàn)；100萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能、5萬(wàn)噸小蘇打產(chǎn)能。在建生產(chǎn)線(xiàn)如下：2條超白浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、1000萬(wàn)m2離線(xiàn)LOWE中空玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。其中，位于北京大興的2條增發(fā)募投超白玻璃線(xiàn)將分別于今年年中、年底投產(chǎn)。1000萬(wàn)m2的離線(xiàn)LOWE生產(chǎn)線(xiàn)將于2013年1季度投產(chǎn)。除了新建生產(chǎn)線(xiàn)外，公司不排除繼續(xù)擇機(jī)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能。伴隨平板玻璃行業(yè)的持續(xù)低迷，部分企業(yè)可能出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的危機(jī)，這為公司提供了較好的收購(gòu)時(shí)機(jī)。公司于2006年收購(gòu)的滕州福民建材（600T/D）、2011年收購(gòu)的滕州匯業(yè)(2*800T/D)都是在行業(yè)低谷期遇到了資金流問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)公司在行業(yè)低谷期的收購(gòu)成本都不高，而資產(chǎn)質(zhì)量卻不錯(cuò)，福民建材2006年后單獨(dú)核算的ROE都超過(guò)了20%（來(lái)自公司披露的公開(kāi)資料中的子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），而滕州匯業(yè)的單線(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模處在行業(yè)上游水平。
行業(yè)嚴(yán)冬可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。公司旗下的浮法生產(chǎn)線(xiàn)中，滕州的幾條線(xiàn)盈利能力較好（主要由于投資較少，運(yùn)輸便利），而本部和廊坊的生產(chǎn)線(xiàn)盈利能力稍弱。目前公司優(yōu)質(zhì)浮法玻璃含稅出廠(chǎng)價(jià)格約在65元/重量箱，成本也大概在此水平，已經(jīng)處在虧損境地，庫(kù)存水平還算合理。公司預(yù)計(jì)今年玻璃行業(yè)的形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，至少等到年中之后才可能好一些，這一輪宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退類(lèi)似于2005年的緩跌。高檔浮法玻璃現(xiàn)在的出廠(chǎng)含稅價(jià)大概為80元/重量箱，價(jià)格、成本都比優(yōu)質(zhì)浮法略高。
超白玻璃競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，盈利空間縮窄，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍存。公司的超白浮法技術(shù)來(lái)自PPG，而PPG從公司的銷(xiāo)售收入中提成，提成被納入公司銷(xiāo)售費(fèi)用。到目前為止，PPG的提成基本已經(jīng)完畢。金晶智慧的2條在建超白線(xiàn)無(wú)需再給PPG提取技術(shù)使用費(fèi)。公司目前的超白玻璃需求仍以高檔建筑用為主，光伏領(lǐng)域由于薄膜電池市場(chǎng)不好，出貨很少。超白浮法生產(chǎn)線(xiàn)的投資約是普通線(xiàn)的3倍，所用的低鐵硅砂價(jià)格（含稅價(jià)大概500元/噸）也大大超出普通砂（含稅價(jià)大概200元/噸），整體成本高出普通浮法較多（往年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大概高出30~40元/重量箱）。超白玻璃出廠(chǎng)價(jià)格約為120-130元/重量箱，據(jù)此判斷，公司超白玻璃的毛利率可能較往年40%出現(xiàn)了不小下滑。隨著新進(jìn)入者的不斷沖擊，未來(lái)超白玻璃領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈，公司的盈利空間將可能進(jìn)一步收窄。公司作為國(guó)內(nèi)的先進(jìn)入者，產(chǎn)品品質(zhì)仍是國(guó)內(nèi)最佳，而長(zhǎng)期以來(lái)的銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)以及對(duì)相關(guān)設(shè)計(jì)人員形成的品牌信任感仍是公司的優(yōu)勢(shì)所在。另一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，國(guó)內(nèi)建筑領(lǐng)域的超白玻璃需求的容量和增速都是有限的，公司2012年將投產(chǎn)的2條超白線(xiàn)的產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)可能需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。公司預(yù)計(jì)，今年淄博本部的超白線(xiàn)將100%生產(chǎn)超白玻璃，而北京的生產(chǎn)線(xiàn)將可能根據(jù)市場(chǎng)情況分階段生產(chǎn)超白及高檔玻璃。
首次給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。房地產(chǎn)投資增速持續(xù)向下、較大的新增產(chǎn)能壓力將使整個(gè)玻璃行業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間徘徊在低谷期。我們預(yù)測(cè)公司2011、2012、2013年EPS分別為0.14、0.12、0.21元，對(duì)PE分別為36、44、25倍，首次給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
