秀強股份：增透玻璃為公司帶來增長動力

        家電玻璃業(yè)務預期是公司未來持續(xù)發(fā)展的重要保障。 家電玻璃是公司的主營業(yè)務，主要分為家電層架玻璃、蓋板玻璃以及彩晶玻璃，占比分別為27.14%、13.04%和 39.2%，其中層架玻璃和蓋板玻璃為公司傳統(tǒng)業(yè)務， 技術門檻較低， 行業(yè)競爭較激烈； 彩晶玻璃業(yè)務公司擁有先發(fā)優(yōu)勢，能夠獲得行業(yè)超額的利潤，毛利率水平保持在40%左右，四川60萬平米新產(chǎn)能已經(jīng)投放，目前公司彩晶玻璃產(chǎn)能為340萬平米。我們預計公司2012年家電玻璃銷售保持穩(wěn)定。
       太陽能鍍膜增透封裝玻璃——2012 年銷量預計有望翻番。公司目前致力于發(fā)展太陽能光伏玻璃業(yè)務， 而鍍膜增透玻璃是公司在該領域邁出的第一步。鍍膜增透玻璃是傳統(tǒng)太陽能電池封裝玻璃的升級產(chǎn)品，能夠明顯提升光電轉換效率，目前能夠大規(guī)模生產(chǎn)的廠商只有2家，市場需求的不斷增加將使公司獲得豐厚的利潤。公司2011年鍍膜增透玻璃銷量逐月穩(wěn)步上升，2012年公司年鍍膜產(chǎn)能計劃達到2000萬平米左右，銷量預計將由2011年的600萬平米增加至約1300萬平米。
       公司產(chǎn)品價格和毛利率下滑趨勢已有所改觀。2011 年第四季度家電玻璃和太陽能鍍膜玻璃行業(yè)景氣下滑業(yè)績受到影響，2012 年一季度價格已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，我們預計公司一季度業(yè)績將環(huán)比明顯上升。
       TCO導電膜玻璃——公司有望成為未來發(fā)展的重點。TCO導電膜玻璃生產(chǎn)具有一定技術壁壘，我國只有少數(shù)幾家企業(yè)在嘗試生產(chǎn)，總產(chǎn)能約為 1213.5 萬平米，與我國 3,427.5 萬平米需求量還有很大缺口，公司的介入預示了公司大力發(fā)展太陽能光伏玻璃業(yè)務的決心。公司 TCO 導電膜玻璃業(yè)務是采用磁控濺射技術，生產(chǎn)研發(fā)AZO鍍膜玻璃（TCO導電膜玻璃的一種類型），當前已被下游薄膜電池廠商預訂試用，預計12 年上半年公司將小批量生產(chǎn)，產(chǎn)能為 30 萬平米。TCO 玻璃一旦試產(chǎn)成功將為公司太陽能玻璃產(chǎn)業(yè)迅速打開發(fā)展空間，預計 TCO 玻璃2013年開始將為公司提供業(yè)績貢獻。
       盈利預測：基于2011年第四季度家電玻璃和鍍膜玻璃毛利率的下滑，我們相應調(diào)整2011-2013 年EPS為 1.05元、1.35元、1.77元 （原預測為1.26元、1.62元、2.02元），給予公司2011年 30倍PE，對應目標價為31.50 元，維持公司“增持”評級。
       風險提示：家電行業(yè)和太陽能行業(yè)景氣度進一步下滑風險、TCO 玻璃研發(fā)風險。