金晶科技(600586)：業(yè)績基本符合預期 明年或現(xiàn)拐點

      行業(yè)景氣提升公司業(yè)績。上半年凈利潤增長2.79倍，大大高于收入增長率。半年度毛利率達到21.6%，高于09年同期的17.2%，但仍遠低于上一景氣周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基礎上繼續(xù)上升，我們判斷這可能是今年盈利的高點。隨著下半年玻璃行業(yè)供求關系的變化，我們認為盈利能力的下滑可能性較大。
　　
　　浮法玻璃在利潤中占比明顯增加。從去年11月以來的純堿價格上升使該產(chǎn)品毛利率增至8.74%，對公司利潤貢獻占比達12%。行業(yè)需求使浮法玻璃成為上半年亮點，高檔浮法玻璃比重出現(xiàn)大幅度上升，毛利率比去年同期增加12.52個百分點。超白玻璃盈利持續(xù)出現(xiàn)下滑，我們認為當公司今年年底北京超白玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)之時，超白玻璃產(chǎn)品的營業(yè)利潤率極有可能下降到30%以下。
　　
　　負債率再次增高。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，同比增加56.8%。然而，公司負債率近年來一直上升，已達到60%的界限。公司近期還收購了其控股股東的中空、LOW-E玻璃生產(chǎn)線，隨著未來北京生產(chǎn)線的投資展開，在增發(fā)沒有完成的情況下，公司現(xiàn)金流將趨于緊張，負債率可能進一步上升。
　　
　　明年業(yè)績明顯增加可能性較小。由于增發(fā)遲遲未能完成，我們估計北京浮法生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將拖后。在明年產(chǎn)量沒有大幅增加的情況下，基于對明年行業(yè)的謹慎觀點，我們認為公司明年業(yè)績不會明顯增加。
　　
　　維持“中性”投資評級。我們預計公司10-12年的EPS為0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率，相對于一個加工制造業(yè)公司而言，市盈率略顯偏高，維持對公司“中性”的投資評級。