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北玻股份公司目前生產(chǎn)和銷售的主要產(chǎn)品分為三大類：玻璃鋼化設(shè)備、低輻射鍍膜玻璃設(shè)備和高端深加工玻璃。目前，我國(guó)的玻璃深加工率僅為約36%，與世界平均60%、發(fā)達(dá)國(guó)家平均80%以上的玻璃深加工率還有相當(dāng)大的差距。深加工前景較為廣闊。我們近期調(diào)研了公司總部和上海子公司后，形成調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)如下：
1、公司是中國(guó)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的玻璃深加工設(shè)備商：產(chǎn)品序列明確
鋼化玻璃設(shè)備是目前主要收入來源，低輻射玻璃設(shè)備占比迅速上升。2010年度鋼化玻璃設(shè)備占57%，高端深加工玻璃占比14.97%，低輻射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
鋼化設(shè)備領(lǐng)域市場(chǎng)份額50%，純平無斑玻璃鋼化（大大提升了鋼化玻璃的外觀品質(zhì)）、強(qiáng)制對(duì)流玻璃鋼化（能對(duì)低輻射鍍膜玻璃進(jìn)行鋼化）和“異步漸變法”成形玻璃鋼化技術(shù)（能生產(chǎn)超大規(guī)格弧形鋼化玻璃）是公司國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)。
產(chǎn)能：鋼化設(shè)備目前產(chǎn)能350臺(tái)（標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)），IPO產(chǎn)能200臺(tái)。
玻璃幕墻行業(yè)全球龍頭：遠(yuǎn)大中國(guó)2010年收入和凈利潤(rùn)已經(jīng)超過意大利公司Permasteelisa Group，成為玻璃幕墻行業(yè)的全球龍頭企業(yè)。公司玻璃幕墻產(chǎn)能達(dá)到1000萬平方米每年，年銷售收入近100億人民幣。以銷售收入計(jì)算，公司約占中國(guó)幕墻行業(yè)市場(chǎng)份額的23-25%，世界建筑幕墻行業(yè)市場(chǎng)份額的6.8%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
商業(yè)模式成熟，風(fēng)險(xiǎn)基本可控：公司已經(jīng)形成穩(wěn)定的商業(yè)模式和風(fēng)險(xiǎn)管控模式。國(guó)內(nèi)玻璃幕墻項(xiàng)目周期在1-2年，海外項(xiàng)目周期2-3年。項(xiàng)目合同簽署后客戶支付10-30%的預(yù)付款，之后按項(xiàng)目進(jìn)度按期支付項(xiàng)目款，完工前支付合同金額的85%?？⒐そY(jié)算支付10-12%，剩余的3-5%質(zhì)?？钤?-3年內(nèi)支付。因此，公司可以根據(jù)工程進(jìn)度和回款情況生產(chǎn)和安裝幕墻，將回款風(fēng)險(xiǎn)納入可控范圍內(nèi)。簽訂合同前，公司會(huì)對(duì)客戶的回款能力做出評(píng)估，對(duì)客戶資質(zhì)進(jìn)行甄別，從而進(jìn)一步降低回款風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)需求不減：2008年以來，公司一直保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。年?duì)I業(yè)額由2008年的59.11億增長(zhǎng)到2010年的92.6億人民幣。凈利潤(rùn)由3.24億增長(zhǎng)到7.87億。2008年至2010年的新增訂單金額分別為107.57億、76.49億和111.05億人民幣。2011年上半年公司新簽訂單36.66億，包括已接到中標(biāo)通知書但未簽訂合同的金額達(dá)到69.06億。預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)新增訂單同比增長(zhǎng)25%，海外新增訂單同比增長(zhǎng)5%，全年新增訂單總金額達(dá)到131億人民幣，同比增長(zhǎng)18%。
在手訂單充裕，未來收益有保障：公司管理層表示公司目前手持訂單接近300億人民幣，以公司2011年的110億銷售收入估算，能滿足公司2年以上工程訂單需求，從而保障公司未來收益的穩(wěn)定性。
投資建議：公司市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，商業(yè)模式成熟，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。未來上下游和主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展均有清晰的規(guī)劃，有望較快形成效益。當(dāng)前股價(jià)已基本反映不良市場(chǎng)預(yù)期。給予目標(biāo)價(jià)1.56港元，相當(dāng)于2011年8倍市盈率，建議買入。
