南玻A（000012）：多晶硅平板玻璃難言樂觀 給予買入

      多晶硅平板玻璃兩座大山難言樂觀，ITO、TCO玻璃深工長(zhǎng)期看好。

      一、兩座大山吞噬業(yè)績(jī)，三季報(bào)低于預(yù)期

      1、南玻前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.06億元，同比去年增長(zhǎng)18.76%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.68億元，同比減少0.28%。

      2、平板玻璃、晶硅電池難言樂觀

      其中，平板玻璃占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的37.94%，受到平板玻璃價(jià)格的大幅調(diào)整和能源、純堿價(jià)格的大幅上漲影響，平板玻璃的盈利能力大幅減小，毛利率從去年同期的34.18%大幅下滑了13-14個(gè)百分點(diǎn)，僅為20%左右。

      太陽能業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的32.89%，但是今年第三季度以來，由于多晶硅、光伏組件價(jià)格大幅下滑，使得公司第三季度毛利率環(huán)比下滑了15個(gè)百分點(diǎn)。

      二、短期繼續(xù)面臨考驗(yàn)，玻璃深加工長(zhǎng)期樂觀

      1、全國范圍來看，一方面受到冷修、技改生產(chǎn)線投產(chǎn)影響，另一方面地產(chǎn)、汽車市場(chǎng)難容樂觀，平板玻璃產(chǎn)能過剩仍然難以得到有效改善。平板玻璃的低景氣度將持續(xù)到明年年中以后。

      2、長(zhǎng)期來看，多晶硅、組件價(jià)格降價(jià)大勢(shì)所趨，這也使得晶硅電池企業(yè)面臨更大的壓力。在光伏裝機(jī)容量未能大幅提高的背景下，這種局面在半年內(nèi)難以發(fā)生明顯改變。

      3、玻璃深加工長(zhǎng)期看好。在國內(nèi)，超薄玻璃和TCO玻璃是國內(nèi)企業(yè)尚未征服的高地，也是南玻相對(duì)于其他企業(yè)存在明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。我們對(duì)公司在超薄玻璃、TCO、ITO領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及盈利能力長(zhǎng)期看好。

      三、營(yíng)業(yè)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

      考慮到平板玻璃和晶硅電池的低迷，我們下調(diào)對(duì)南玻的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.68、0.92、1.30元，如果考慮公司定向增發(fā)在2012年實(shí)施的話，EPS攤薄后為0.68、0.82、1.16元。目前公司股價(jià)11.98元對(duì)應(yīng)于未來三年P(guān)E分別為17.62、14.61、10.32倍，相對(duì)安全，給予買入評(píng)級(jí)。

      四、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

      1、晶硅、電池組件價(jià)格大幅震蕩，影響公司盈利能力。

      2、平板玻璃價(jià)格持續(xù)低迷，重油和天然氣價(jià)格上漲，將進(jìn)一步拉低公司毛利率。

      3、公司定向增發(fā)融資推遲，可能影響到部分在建項(xiàng)目的投產(chǎn)。（廣發(fā)證券[32.14 1.13%]）